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文檔簡介
1、本科畢業(yè)論文(設計)外文翻譯原文:原文:FinancingPreferencesofSpanishFirms:EvidenceonthePeckingderTheyThispaperanalysessomeoftheempiricalimplicationsofthepeckingdertheyintheSpanishmarketusingapaneldataanalysisof1566firmsover1994–2000.Theres
2、ultsshowthatthepeckingdertheyholdsfmostsubsamplesanalyzedparticularlyfthesmallmediumsizedenterprisesfthehighgrowthhighlyleveragedcompanies.Itisalsoshownthatboththemethelessleveragedfirmstendtoconvergetowardsmebalancedcap
3、italstructures.Finallyweobservethatfirmsfinancetheirfundsflowdeficitswithlongtermdebt.AprimecontributiononinfmationasymmetryincapitalstructuretheyistheMyersMajluf(1984)model.MyersMajlufobservethattheempiricalevidenceisno
4、tconsistentwithafinancialpolicythatisdeterminedbyatradeoffoftheadvantagesdisadvantagesofmarketimperfectionsmainlytaxescostsoffinancialdistressagencycosts.Rathercompanies’financialpoliciesseemtobebetterexplainedbythebehav
5、iourdescribedbyDonaldson(1961).Heestablishesahierarchydescribedbycompanypreferencefinternalfundsoverexternalfundsinthecaseofexternalfundsacompanyprefersdebtfirstthenhybridinstrumentslikeconvertiblebondsfinallyequityissue
6、s.Thishierarchybroadlyacterizedaspeckingdertheyindicatesthatcompaniesdonotmakefinancingdecisionswiththeaimofachievingoptimalleverage.AlthoughtheytendtobetakenasthesamethingthepeckingdertheytheMyersMajluf(1984)modelarenot
7、strictlyspeakingthesame.Thepeckingdertheyismerelyadeionofcompanies’financingpolicywhiletheMyersMajlufwkrepresentsthefirstmodelthatattemptstodescribethisbehaviourlowdebtratiostendtoconvergetowardsmemoderatedebtratios.Esti
8、mationoftheflowoffundsdeficitequationshowsthatfunddeficitsaremetbytheuseoflongtermdebt.Thepeckingdertheydescribesahierarchyincompanies’financialpolicyasfollows:(1)Firmsprefertofinancetheirinvestmentswithfundsinternallyge
9、neratednamelyretainedearningsdepreciationexpenses(2)firmsbasethedividendpayoutratiosonthefutureinvestmentopptunitysettheirexpectedcashflows(3)payoutratiostendtobestickyintheshttermsoinsomeyearsinternallygeneratedflowswil
10、lbeenoughffinancingcompanyneedsinsomeyearsnot(4)fundsobtainedinyearsoffinancialsurplusesafterpaymentofdividendsfinancingaredirectedtofinanceshttermfinancialinvestmentstoreducedebt.Whenthereisafinancialdeficitfirmswillsee
11、kexternalfinance:firstdebtthenhybridsecuritieslikeconvertiblebondsfinallyequityissues.ToexplainthisbehaviourMyersMajluf(1984)constructamodelofinfmationasymmetryassumingthatfirmmanagersactonbehalfofcurrentshareholders.Ifc
12、ompanieshaveenoughfinancialslacktheywillcarryoutallinvestmentsthathaveapositivepresentvalue.Ifexternalfundsareneededtofinancenewinvestmentsthemarketwillinterpretequityissuesasevidencethatcompanysharesareovervaluedthusiss
13、ueannouncementwillhaveanegativeimpactontheshareprice.ThusMyersMajluf(1984)arguethatifthecompanydoesnothaveenoughfundstofinancenewinvestmentsitwillissueequityonlywhenthereareveryprofitableinvestmentsthatcanneitherbepostpo
14、nednfinancedthroughdebtwhenmanagersbelievethatthestockisovervaluedenoughthatshareholderswillbedisposedtotoleratethemarketpenalty.Theinfmationasymmetrymaycausecurrentshareholderstorenouncepositivepresentvalueinvestmentpro
15、jectsindertoavoidainsharepriceduetotheissueofequitytherebycreatinganunderinvestmentproblem.Toavoidtheseresultsitseemsreasonablethatcompanieswillimplementfinancingpoliciesthatallowthemthecapacitytofinanceinvestmentsavoide
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