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1、1,其他衍生性金融商品,開場(chǎng),2,3,4,壹.交換交易之意義與起源一. 起源交換交易源自於1970年代的平行貸款（Parallel Loan ），其之所以能夠成功的運(yùn)行，乃是透過比較利益的原理，將其認(rèn)為不需要或非最需要之資產(chǎn)彼此互換，以使得雙方都能蒙受其利。,5,二.種類1.利率交換(Interest Rate Swap)2.貨幣交換(Currency Swap)3.權(quán)益交換(Equity Swap)4.資產(chǎn)交

2、換(Asset Swap)三. 現(xiàn)況,6,貳.利率交換契約(Interest Rate Swap) 一.意義利率交換契約(Interest Rate Swap)是指訂約雙方同意在未來一定期間內(nèi)交換利息之交易,通常交易之一方支付浮動(dòng)利率,以交換另一方之固定利率或不同基礎(chǔ)的浮動(dòng)利率o 由於交易僅涉及單一幣別,本金不必交換,故稱之為象徵性本金(notional principal)o,7,8,二.利率交換之演進(jìn)與發(fā)行概況

3、國內(nèi):1.央行八十年開放外幣金融交換(currency swaps)2.央行八十二年開放利率交換(IRS) 3.證期會(huì)八十六年一月開放國內(nèi)綜合證券商承做IRS業(yè)務(wù)，元富證券等已開始運(yùn)作4.86年11月開放票券商亦可做IRS.國外:1982年 -> US$ 50億元1992年 -> US$ 3兆元1995年 -> US$ 8兆6990億元, 增加 39.4%,9,三. 從事利

4、率交換之理由1.可降低資金成本2.利率交換使交易雙方得以控制利率風(fēng)險(xiǎn)。在80年代 以後，利率已不再受到管制，對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)而言，利率的風(fēng)險(xiǎn)管理一旦不慎，會(huì)拖垮本身的財(cái)務(wù)調(diào)度，產(chǎn)生周轉(zhuǎn)不靈的危機(jī)。3.比較利益(Comparative Advantage)/ 正和效果(positive sum)。,10,【例】山王工業(yè)是享譽(yù)國際的公司，而小林企業(yè)只是國內(nèi)的一家貿(mào)易公司，假設(shè)自兩者同時(shí)想要舉借期限為5年的l億元新臺(tái)幣貸

5、款，銀行對(duì)要求的利率如表1所示。表1山王工業(yè)與小林企業(yè)在不同利率制度下之資金成本利率種類固定利率浮動(dòng)利率山王工業(yè) 10% LIBOR+0.5%小林企業(yè) 12% LIBOR+1.5% 從表 l可知，不管是固定或浮動(dòng)利率，山王都比小林有絕對(duì)利益，亦即山王的信用評(píng)等較好。小林在浮動(dòng)利率市場(chǎng)只需比山王多付1%，但在固定利率市場(chǎng)則需付2%，因此小林在浮動(dòng)利率借款上有

6、比較利益,11,(1).山王先以固定利率10%貸款，小林則以LIBOR十1.5%貸款，然後雙方約定由山王支付浮動(dòng)利率的利息給小林，而小林支付10%固定利率的利息給山王，如此一來，可得到圖1所顯示的關(guān)係。,從圖 1可知，山王已由固定利率轉(zhuǎn)為浮動(dòng)利率，而小林也從浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)為10%固定利率。而山王實(shí)際支付的利率僅有浮動(dòng)利率，比當(dāng)初自行借浮動(dòng)利率LIBOR十0.5%少了0.5%;而小林付出的利率為11.5%(含付出10%定息及山王未付的

7、l.5%)，也比當(dāng)初自行借固定利率12%少了0.5%，故兩者皆因此獲得利益。,12,【產(chǎn)生利益之來源】- 正和效果 假設(shè)山王和小林在固定利率之差距為X，在浮動(dòng)利率之差距為Y，則(X一Y)就是利益之所在。這是因?yàn)閮晒拘庞玫牟罹喈a(chǎn)生了利盃，經(jīng)由利率交換後可由雙方共享，所以此例(X一Y)的值恰會(huì)等於山王和小林所降低的利率之和，,13,,由圖2可知，山王和銀行作利率交換後，銀行支付固定利率9.75%給山王，因此山王實(shí)際付出的利率為LIB

8、OR十0.25%，即LIBOR+10% - 9.75%，節(jié)省的利息成本為0.25%;小林和銀行作利率交換後，銀行支付LIBOR給小林，因此小林實(shí)際付出的利率為11.75%，即(LIBOR+l.5%)+10.25% - LIBOR，所節(jié)省的利息成本亦為0.25%。此時(shí)節(jié)省之利息成本總和0.5%即是銀行承作利率交換的傭金。,14,四、其他有關(guān)利率風(fēng)險(xiǎn)管理金融工具 (一) 利率上限（interest rate caps)1.當(dāng)市場(chǎng)指標(biāo)利率

9、超過既定上限時(shí)，持有人可 向?qū)Ψ揭蟪^部份之給付2.如一年期T-bill，當(dāng)上限利率為 10％時(shí)，國庫券利率為 12％，持有人可要求2％之給付,15,利率上限契約為店頭交易選擇權(quán)的一種，契約主要內(nèi)容包括:(1).存續(xù)期間;(2).比較利率(即市場(chǎng)利率)，可為3個(gè)月期的浮動(dòng)利率或是國庫券利率;(3).履約利率，亦即所訂定的利率上限;(4).利率重設(shè)日，為買方是否須支付差額給另一方之基準(zhǔn)，通常為每月、每季

10、或半年一次。若於存續(xù)期間內(nèi)有數(shù)個(gè)利率重訂日，則買方就有數(shù)個(gè)機(jī)會(huì)要求賣方支付差額;(5).名目本金(即象徵性本金)，用於計(jì)算賣力支付買力差額所需的金額; (6).權(quán)利金，即訂約時(shí)買方以名目本金之某一比率交付賣方,16,[例],17,[例] 利率下限,18,[例]利率上下限: 又稱利率項(xiàng)圈,19,利率上下限與選擇權(quán)契約之比較　　１、與選擇權(quán)類似　　?。舷奁跫s為利率之買權(quán)(call option)　 　　 ．下限

11、契約為利率之賣權(quán)(put option) ?。?、選擇權(quán)權(quán)利只能執(zhí)行一次　　　　利率上下限契約可重複執(zhí)行多次，亦稱多期間之選擇權(quán)　?。?、利率上下限沒有實(shí)物之交割，僅有利率差額給付，選擇權(quán)會(huì)有實(shí)物之交割　　４、利率上下限契約並未標(biāo)準(zhǔn)化　　　　選擇權(quán)契約則為標(biāo)準(zhǔn)化,20,利率上下限契約之成長原因 　１、利率暴露程度日增 ２、績效評(píng)估注重短期，致管理者避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)強(qiáng)化　　３、操作選擇權(quán)愈來愈普遍，致對(duì)

12、利率上下限亦 產(chǎn)生需求,21,影響利率上下限權(quán)利金之因素　　１、履約利率　?。病⑹袌?chǎng)利率　?。场⒗什▌?dòng)性　?。?、契約總期間　?。?、給付頻率,22,23,24,利率交換契約之應(yīng)用 1、鎖定資金成本或資產(chǎn)收益　　.較歐洲美元帶狀操作容易快速 2、資產(chǎn)負(fù)債之存續(xù)期間（duration)管理 ．可以買入利率交換契約創(chuàng)造一個(gè)固定利率之負(fù) 債，及得到一項(xiàng)浮動(dòng)利率之資產(chǎn)，使資產(chǎn)與負(fù)債之duration相同 3、

13、到期日缺口之管理(maturity gap management) ．資產(chǎn)期較長，買入長期之利率交換，或同時(shí)賣 出一較短期之利率交換 4、投機(jī)性操作　　．利率上漲（下跌），買入（賣出）利率交換契約 ．預(yù)期殖利率曲線變動(dòng)時(shí)亦可經(jīng)由利率交換操作,25,參、貨幣交換(Currency Swap) 一.意義交易雙方同意以二種不同通貨表示之本金與利率相互交換之交易1.無仲介機(jī)構(gòu)2.有仲介機(jī)構(gòu),26,二.

14、換匯換利 1.固定對(duì)浮動(dòng)利率(fixed to floating interest rate)之貨幣交換 2.固定對(duì)固定利率(fixed to fixed interest rate)之貨幣交換,27,28,起源貨幣市換的原始型態(tài)，始於1970年代英國的平行貸款 (Parallel loans)。當(dāng)時(shí)英國政府實(shí)施外匯管制，以防止資金持續(xù)外流;而英國的企業(yè)為了順利取得所需的外幣資金，於是透過仲介機(jī)構(gòu) (如銀行)的

15、安排，找到美國有類似需求的公司，由雙方母公司貸款給對(duì)方的子公司，以突破外匯管制。,29,30,[例]假設(shè)美國IBM公司向美國銀行借款利率9%具有比較利益，而德國福斯公司VW向德國銀行借款利率7%，若IBM需要馬克資金，而VW需要美元資金，則雙方可透過貨幣利率交換達(dá)成各自目的。借款利率/公司美元利率馬克利率 IBM 9% 8% VW 10% 7%下圖為貨幣利率交

16、換三個(gè)階段:.期初為本金的交換，.期中為各年利息的交換，.期末則為本金之償還,31,32,33,34,肆.股權(quán)交換(equity swap)一.意義係指交易雙方之一方以名目本金數(shù)額之股票或一籃股票之股利與資本利得之經(jīng)濟(jì)利益,而另一方以名目本金之一定利率（固定或浮動(dòng)）之金額互相交換之契約或指交易雙方同意在未來一定期間內(nèi)，每隔一段時(shí)間交換一次支付金，但是本金不作交換。股權(quán)交換中，交易的一方為股權(quán)端(equity leg),

17、即擁有股權(quán)收益者,另一方為浮動(dòng)端(floating leg),亦就是擁有浮動(dòng)利率者(如LIBOR,SIBOR).,35,二. 起源1989年，由信孚銀行(Bankers Trust)之財(cái)務(wù)工程師所設(shè)計(jì)之產(chǎn)品三.例假設(shè)利奇投資公司擁有一投資組合,其與臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)波動(dòng)的相關(guān)程度相當(dāng)高，可說是指數(shù)的複製。今利奇公司想將投資組合的報(bào)酬轉(zhuǎn)換成固定利率的報(bào)酬，因此其與中信買賣商簽訂股權(quán)交換契約，名目本金為10億元。契約有效期間為2年，

18、每隔半年計(jì)算支付金，利奇公司必須支付臺(tái)股指數(shù)的報(bào)酬給中信買賣商，而中信買賣商所付出的交換利率為9%(半年為4.5%)，整個(gè)過程如圖 所示。,36,37,從圖 可看出，經(jīng)由交換過程後，股權(quán)端將指數(shù)報(bào)酬順利轉(zhuǎn)換為固定利率報(bào)酬。另外，臺(tái)股指數(shù)的報(bào)酬可能為正，也可能為負(fù)，因此對(duì)利奇公司(股權(quán)端)而言，每半年所支付的金額可能為正，也可能不必支付。假設(shè)半年後，臺(tái)股指數(shù)的報(bào)酬為7%，對(duì)中信買賣商(固定端)而言，其付給利奇公司的金額為4,50

19、0萬元(4.5%x10億元);利奇公司支付給中信買賣商的金額為7,000萬元(7% x10億元)。再半年後，若臺(tái)股指數(shù)的報(bào)酬為 – 4%，中信買賣商依舊付出4,000萬元給利奇公司，但因指數(shù)報(bào)酬為負(fù)，故利奇公司不但不需支付任何金額，反而可從中信買賣商得到4,000萬元，此時(shí)利奇公司的總利得為8,500萬元。,38,由上可知，實(shí)際上在支付金額時(shí)，往往只須一方支付差額給另一方即可。以第一個(gè)半年而言，利奇公司支付中信買賣商7,000萬元，中信

20、買賣商則付4,500萬元給利奇公司，計(jì)算差額後，利奇公司只須支付給中信買賣商2,500萬元即可?？捎上铝泄?得知利奇公司每半年所須支付的金額: (R – 0.09)/2 x NP 其中NP是名目本金， R是臺(tái)股指數(shù)在支付日之年報(bào)酬率。 從公式 中可看出股權(quán)交換很類似於遠(yuǎn)期契約，因?yàn)槠跫s條件為半年，而此例中股權(quán)交換的存續(xù)期間為2年，所以共有四個(gè)遠(yuǎn)期契約，因此股

21、權(quán)交換可說是一連串遠(yuǎn)期期契約的投資組合,39,四.功能（一）避險(xiǎn)功能（二）避稅功能（三）降低成本功能（四）規(guī)避法令功能,40,,資產(chǎn)交換(asset swap) (一).資產(chǎn)交換(asset swap)　　資產(chǎn)交換的設(shè)計(jì)原理與利率交換（ＩＲＳ）相似。以可轉(zhuǎn)換公司債為投資標(biāo)的之資產(chǎn)互換為例，投資者買進(jìn)可轉(zhuǎn)換公司債後，將該可轉(zhuǎn)換公司債中所含的固定利率收益，與對(duì)手進(jìn)行利率交換，以收取每年浮動(dòng)利率（或固定利率）的利息收益。,

22、41,(二).反向資產(chǎn)交換（Reverse Asset Swap） 反向資產(chǎn)交換（Reverse Asset Swap）為將投資者與銀行角色互換，由投資者保有股票選擇權(quán)，但其必須支付給銀行固定或浮動(dòng)利息；該利息即相當(dāng)於，投資者向銀行買進(jìn)股票選擇權(quán)，所支付的權(quán)利金?！　∫虼?，若投資者看好某股票後市，但沒有大額資金，可以買進(jìn)現(xiàn)股時(shí)，可以與銀行進(jìn)行反資產(chǎn)交換，或股價(jià)交換（Equity Swap ）操作。,42,資產(chǎn)證券化(Asset

23、 securitization)(一)意義(二)種類1.不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券化2.汽車貸款擔(dān)保債券3.信用卡貸款擔(dān)保債券(三)資產(chǎn)證券化之流程,43,(四)資產(chǎn)證券化之結(jié)構(gòu)1. 轉(zhuǎn)手結(jié)構(gòu)(pass-through structure) 指發(fā)行者將債權(quán)群組所產(chǎn)生枝收入直接轉(zhuǎn)手給證券投資人之結(jié)構(gòu),由GNMA於1970年導(dǎo)入市場(chǎng)缺點(diǎn): 抵押投資人可能提前還款,因此證券投資人收到之現(xiàn)金流量並不穩(wěn)定, 此為提前還款之

24、風(fēng)險(xiǎn)2. 轉(zhuǎn)支付結(jié)構(gòu)(pay-through structure) 不會(huì)有前述之風(fēng)險(xiǎn) [例]附屬抵押擔(dān)保擔(dān)保證券 投資銀行先買下抵押轉(zhuǎn)手憑証,將其現(xiàn)金流量分割, 發(fā)行一系列不同到期期間之證券供投資人選擇,因此若抵押債權(quán)中有提前還款發(fā)生, 則投資最短期限之證券者 回先被償還,直到最短期限證券被償還後, 方輪到次短期限證券償還,依此類推,44,45,抵押擔(dān)保證券(mortgage backed securiti