西部特色資源類(lèi)上市公司融資策略的實(shí)證分析.pdf

1、從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論到發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在強(qiáng)調(diào)著資本在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展中的重要地位。世界各國(guó)和地區(qū)發(fā)展的歷史實(shí)踐也反復(fù)證明，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家及其內(nèi)部落后地區(qū)而言，在勞動(dòng)、資本與自然資源等生產(chǎn)要素中，資金一直是一種最為稀缺的資源，只有在成功地解決了資金問(wèn)題后，才能在其他生產(chǎn)要素的配合下，盡快擺脫貧窮落后的狀況。對(duì)于西部地區(qū)而言，資金的來(lái)源渠道無(wú)非有兩種：一是依靠其內(nèi)部自我積累，二是依靠外部資金流入。由于西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平長(zhǎng)期落后，人

2、均收入水平低，內(nèi)部自我積累能力極為有限。因此，在繼續(xù)爭(zhēng)取國(guó)家在財(cái)政、稅收、信貸和國(guó)債投入等多方面的支持，以及進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的條件下，還必須采取更多的途徑通過(guò)資本市場(chǎng)從境內(nèi)外進(jìn)行融資，尤其重要的是通過(guò)西部上市公司進(jìn)行融資。因?yàn)槿谫Y正是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要功能和作用。而且對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)而言,資本的聯(lián)合是其重要特征之一。融資決策是其企業(yè)決策中的一個(gè)重要組成部分。企業(yè)融資有直接融資與間接融資、內(nèi)源融資與外源融資等多種方式，但對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)而言，更

3、為重要的是企業(yè)債券與股票兩種直接融資方式?，F(xiàn)代“理性”企業(yè)，是以資本經(jīng)營(yíng)為核心而不是以產(chǎn)品生產(chǎn)為核心。企業(yè)所追求的往往不是產(chǎn)值的最大化而是資本市場(chǎng)價(jià)值的最大化。企業(yè)為了達(dá)到市場(chǎng)價(jià)值最大化往往尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對(duì)企業(yè)所有權(quán)的認(rèn)可程度等存在的差異，在給定投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)就需要選擇合適的融資方式，制訂合適的融資策略，以確定相對(duì)最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)。顯然，融資策略的制訂將對(duì)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的治

4、理結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)作成本與投資者的預(yù)期回報(bào)產(chǎn)生影響。上市公司是我國(guó)企業(yè)的精華，尤其是西部上市公司更是西部企業(yè)中的佼佼者。隨著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，加強(qiáng)對(duì)西部上市公司融資問(wèn)題理論與實(shí)證研究也有著非常重要的理論價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。 我國(guó)西部地區(qū)具有明顯的自然資源優(yōu)勢(shì)。西部的水力資源、礦產(chǎn)資源、農(nóng)業(yè)資源、中草藥資源、旅游資源在全國(guó)久負(fù)盛名。顯然，這些豐富的特色資源可以說(shuō)是西部企業(yè)發(fā)展的最大財(cái)富。因此，利用西部特色資源，形

5、成特色經(jīng)濟(jì)便成為西部開(kāi)發(fā)的一個(gè)重要內(nèi)容。但西部這些特色資源的開(kāi)發(fā)投資都是資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，為有效解決資源開(kāi)發(fā)中的資金問(wèn)題，必須根據(jù)不同的資金投向與用途，選擇相應(yīng)最優(yōu)的融資方式，制訂相應(yīng)最優(yōu)的融資策略。從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，特色資源類(lèi)上市公司也已成為西部上市公司的主體。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在西部上市公司中，特色資源類(lèi)上市公司近70家，約占西部上市公司總數(shù)的30％。在過(guò)去的三年里，大部分企業(yè)隨著西部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，取得了飛速的發(fā)展，成為西部大開(kāi)

6、發(fā)的受益者。隨著西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的進(jìn)一步實(shí)施，特色資源的開(kāi)發(fā)與利用將成為西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)，西部特色資源類(lèi)上市公司也將迎來(lái)巨大的發(fā)展空間。 本文以現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)，將西部特色資源類(lèi)上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)西部特色資源類(lèi)上市公司的融資現(xiàn)狀及融資策略的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析和規(guī)范分析，揭示出西部特色資源類(lèi)上市公司融資現(xiàn)狀及其融資策略的影響因素。 首先，對(duì)西部特色資源類(lèi)上市公司融資現(xiàn)狀進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)分析顯示：西部特色資源

7、類(lèi)上市公司的融資主要是依靠外源融資，上市公司自身的造血功能較弱。而在外源融資中，股權(quán)融資占63％，超過(guò)了50％，說(shuō)明外源融資中股權(quán)融資占較大比重。上市公司的外部資金來(lái)源表現(xiàn)出典型的“輕債務(wù)融資重股權(quán)融資”的特征，融資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出較為明顯甚至較為強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。這與我國(guó)上市公司大都偏好股權(quán)融資的現(xiàn)狀是一致的。此外我國(guó)西部特色資源類(lèi)上市公司股權(quán)融資、內(nèi)源融資和債務(wù)融資的融資順序與現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論關(guān)于“啄食順序”原則不是完全相符合的，存在著

8、沖突。 其次，運(yùn)用SPSS軟件，進(jìn)行逐步回歸，對(duì)西部特色資源類(lèi)融資策略的影響因素進(jìn)行的實(shí)證分析表明：(1)西部特色資源類(lèi)上市公司的負(fù)債融資策略主要受到上市公司固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資本化率、年初資產(chǎn)負(fù)債率和流通股比率的影響。其中：負(fù)債增長(zhǎng)率與上市公司的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資本化率和流通股比率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與年初資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。(2)西部特色資源類(lèi)上市公司的權(quán)益融資策略主要受到上市公司銷(xiāo)售利潤(rùn)

9、率和流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率的影響。而且權(quán)益增長(zhǎng)率與上市公司銷(xiāo)售利潤(rùn)率和流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。實(shí)證分析結(jié)果進(jìn)一步深化了我們對(duì)西部特色資源類(lèi)上市公司融資方式的選擇及其造成結(jié)果的認(rèn)識(shí)。同時(shí)分析結(jié)果也充分表明，西部特色資源類(lèi)上市公司在做債務(wù)融資決策時(shí)是比較謹(jǐn)慎的，融資的動(dòng)機(jī)也很明顯，即滿足投資需要和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的現(xiàn)金需要，這是符合股東利益的。但權(quán)益融資決策卻不盡然，權(quán)益融資決策主要受公司利潤(rùn)的影響，權(quán)益融資的資金主要投入到流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目上，沒(méi)有著