人民幣有效匯率——我國貨幣政策一個不容忽視的中介目標.pdf

1、實現(xiàn)既定的貨幣政策最終目標是世界各國中央銀行實施貨幣政策操作的立足點和歸宿點，但是在現(xiàn)實的貨幣政策操作過程中，中央銀行常常不能直接實現(xiàn)最終目標，而只能借助于對那些與最終目標有內(nèi)在邏輯關系的貨幣政策中介目標來間接地實現(xiàn)。所以，對于貨幣政策中介目標的理論研究是世界各國中央銀行及各個研究機構所關注的焦點。我國的貨幣政策中介目標改革正處于轉(zhuǎn)型期(把過去那種貨幣“數(shù)量型”中介目標——貨幣供應量逐步地轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿拧皟r格型”中介目標——利率、匯率)，加

2、之我國近些年來對外經(jīng)貿(mào)交往的不斷深入發(fā)展(對外貿(mào)易依存度從改革初期的不到10％發(fā)展到2003年的60.38％)，匯率必將成為我國貨幣政策中介目標的一位新成員。本文引用了西方經(jīng)濟學中一些重要的經(jīng)典理論模型，并且在結合當前世界各國貨幣政策實踐和國際貿(mào)易實務的基礎上，逐漸地“釋放”原有理論模型當中的一些“假設前提”，同時在逐步澄清幾個關于貨幣政策與匯率的理論爭議的起點上，循序漸進地引出本文需要關注的是“多邊的有效匯率”，而并非是傳統(tǒng)認識上的“

3、雙邊名義匯率”，提出了用人民幣有效匯率作為我國貨幣政策中介目標的新構想。 在對人民幣有效匯率作為我國貨幣政策中介目標進行可行性研究之后，本文認為：人民幣的實際有效匯率與經(jīng)濟增長方面以及名義有效匯率與通貨膨脹方面確實存在著密切相關的內(nèi)在聯(lián)系，中央銀行可以通過人民幣有效匯率的水平變動來實現(xiàn)最終的貨幣政策目標，所以人民幣有效匯率的相關性標準是符合的；如同世界各國在匯率制度選擇上沒有形成統(tǒng)一的模式一樣，國內(nèi)外各個研究機構關于人民幣有效匯

4、率計算結果也存在很大的差異，但是國內(nèi)對于人民幣有效匯率的研究結果還是比較符合我國的現(xiàn)實國情的，在總結國際經(jīng)驗以及央行逐步試行“一籃子”貨幣制度之后，我國的人民幣有效匯率計算方法將會出現(xiàn)實質(zhì)性的飛躍，因此人民幣有效匯率的可測性標準也是滿足的；由于我國的貨幣市場和外匯市場存在的歷史局限性，導致利率缺乏有效的市場化運作以及人民幣在資本項目上可自由兌換的限制，負面影響了中央銀行對人民幣有效匯率水平的準確數(shù)量調(diào)控，進而央行的貨幣政策操作意圖也無法

5、切實體現(xiàn)，人民幣有效匯率不滿足可控性標準，所以人民幣有效匯率暫不能作為我國的貨幣政策中介目標。但是我們也要清楚地看到，隨著我國對外經(jīng)濟交往的日益擴大、金融市場的不斷發(fā)展完善、貨幣政策最終目標的多目標約束以及我國中央銀行正逐步實行的“一籃子”貨幣制度，種種跡象都預示著人民幣有效匯率必將成為我國貨幣政策一個不容忽視的中介目標，所以我們目前對其進行可行性研究還是很有必要的；另外，人民幣有效匯率雖然缺乏“可控性”的有力支持，但是它卻滿足“相關性

6、”和“可測性”要求，所以中央銀行目前應該把它作為一項重要的“參考指標”來加以關注。這樣不僅可以為中央銀行的貨幣政策操作提供更多的經(jīng)驗數(shù)據(jù)參考，還可以為如今的貨幣政策中介目標改革提供更多的理論依據(jù)。因此，本文對于今后人民幣有效匯率作為我國貨幣政策中介目標的具體思路是：中央銀行可以用人民幣的實際有效匯率(REER)來調(diào)節(jié)本國的進出口貿(mào)易，并以此促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)健增長，用人民幣的名義有效匯率(NEER)升值來抑制國內(nèi)的通貨膨脹，由于實際有效匯