中國上市公司高管更替相關(guān)因素的實證分析.pdf

1、上市公司高層對公司的經(jīng)營決策等方面起著舉足輕重的作用，公司更換高管人員，可能會從多角度多層面影響到公司的生產(chǎn)經(jīng)營及其經(jīng)營成果，消息的公布會在股市上引起較大的反響，成為投資者等群體關(guān)注的一個熱點。對高管更換的研究，西方國家已經(jīng)取得了較好的成果，而我國對這方面的研究文獻則相對較少，特別是對引起高管更換的相關(guān)因素的研究。 本文著重探討了在中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟背景下，相關(guān)因素(主要指的是公司的內(nèi)部因素)對中國上市公司高管更換的影響，以期能從另一

2、個角度了解中國上市公司高管更換的特征，為我們進一步提高上市公司內(nèi)部治理水平，進而提高企業(yè)經(jīng)濟效益，提供一些理論借鑒。本文首先分別從契約理論、代理理論、企業(yè)家理論這幾方面著手，理論分析引起高管更替的原因，為本文的研究提供理論依據(jù)。然后分析比較美、日、德、丹麥等國家的公司治理異同，結(jié)合我國國情具體分析得出我國上市公司有如下治理特征：(1)外部治理環(huán)境：資本市場不完善；經(jīng)理市場發(fā)展滯后；董事問責(zé)機制的缺乏；新聞輿論監(jiān)督和社會公眾監(jiān)督較弱。(2

3、)公司內(nèi)部治理環(huán)境：不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、債權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)等。再進一步分析得出產(chǎn)生高管更換的多種因素(本文主要強調(diào)公司內(nèi)部治理機制因素)如：經(jīng)營業(yè)績、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會規(guī)模、高管自身權(quán)力、及高管離職年齡等，為論文的進一步研究提供現(xiàn)實依據(jù)。最后收集2003年到2005年在深交所上市的公司高管變更的相關(guān)數(shù)據(jù)，在提出合理假設(shè)的基礎(chǔ)上，運用均值統(tǒng)計等描述性統(tǒng)計方法和建立Logist回歸模型回歸分析法及相關(guān)性檢驗分析法，來探索相關(guān)因素對高管更換

4、的影響。在實證檢驗分析中，首先對所收集的數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，從中找出不變更公司與變更公司之間的相關(guān)指標(biāo)均值的不同，得出不變更公司的資產(chǎn)收益率及每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量及高管兼任比例要明顯高于變更公司的均值；通過該統(tǒng)計我們還得出常規(guī)性變更與非常規(guī)性變更之間的相關(guān)指標(biāo)的均值情況，即非常規(guī)性變更公司的經(jīng)營業(yè)績要比常規(guī)性變更公司的經(jīng)營業(yè)績低，這在一定程度上說明了公司高管變更與公司的經(jīng)營業(yè)績呈負的相關(guān)關(guān)系。在將數(shù)據(jù)進行整理的基礎(chǔ)上，運用相關(guān)性檢驗進行分

5、析發(fā)現(xiàn)，上市公司高管的變更與公司的資產(chǎn)收益率及每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，與國有股的比例、高管的兼任狀況呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。在實證檢驗的最后，將在相關(guān)性檢驗中得出的結(jié)果代入回歸方程中，用二項Logistic回歸的極大似然估計逐步篩選法進行分析得出，最終與高管更換呈顯著負相關(guān)關(guān)系的有資產(chǎn)收益率、每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量及國有股占總股本的比例，高管的年齡與高管變更呈正的相關(guān)關(guān)系。 通過實證檢驗我們得出以下結(jié)論：(1)上市公司高層

6、變動與公司經(jīng)營業(yè)績成負相關(guān)關(guān)系，即公司的業(yè)績越好，更換的可能性就越小，反之，業(yè)績越差，更換的可能性就越大。(2)公司高層人員的更換與國有股所占總股本的比重存在負相關(guān)關(guān)系，即國有股所占比重越大，更換高管的可能性就越小，國有股所占比重越小，更換高管的可能性就越大。(3)高管更換與公司內(nèi)部管理機制相關(guān)性較弱。在此文中體現(xiàn)在公司的所有權(quán)集中度、董事會規(guī)模及獨立董事比例大小對公司高層變動的影響較小，這在一定程度上體現(xiàn)了中國上市公司的內(nèi)部治理機制在

7、約束高管行為上缺乏有效性。(4)高管自身的權(quán)力大小對公司高管更換有一定的影響，但是在統(tǒng)計上并不顯著。 依據(jù)實證研究結(jié)果，提出了相應(yīng)的政策建議：(1)完善對上市公司高層變動的業(yè)績考評指標(biāo)體系。(2)發(fā)展和完善中國經(jīng)理人市場。(3)完善中國上市公司的內(nèi)部治理機制。(4)加快國有股減持的步伐，增加非國有股東及流通股股東的持股份額，排除國有股“一股獨大”的現(xiàn)象。(5)重視董事長和總經(jīng)理兼任導(dǎo)致的企業(yè)監(jiān)督機制的弱化。 由于樣本數(shù)據(jù)

8、的獲取難度及對數(shù)據(jù)進行處理的技術(shù)水平不高，本文中不免出現(xiàn)一些誤差，有其研究的局限性。主要體現(xiàn)在以下四方面：第一，本文的樣本數(shù)據(jù)沒有考慮較長時間段的高管更替的趨勢，其樣本數(shù)據(jù)主要選自1996年底在深交所已上市公司為樣本總體，對1997年以后上市的公司未加考慮，這在某種程度上使得樣本數(shù)據(jù)范圍被人為縮小，如果能將滬市中的公司進行整體分析，可能結(jié)果會更加符合實際情況；第二，是研究方法上的局限性，本文采用的是描述性統(tǒng)計和Logit回歸分析法，沒有

9、涉及更具體的實證檢驗，且所得出的整體模型擬合性較差，該方法只能在一定程度上體現(xiàn)各因素與高管更換的關(guān)系，結(jié)論也不一定非常準(zhǔn)確。第三，本文主要考慮了上市公司的一些內(nèi)部治理因素，而對在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟背景下的外在和內(nèi)部的其它一些因素沒有涉及，即沒有對相關(guān)因素進行更全面系統(tǒng)的分析，這些都需要在以后的研究中作進一步的論證分析。第四，本論文主要研究了相關(guān)因素與高管更換的相關(guān)關(guān)系，而對這些因素對高管更替的具體影響程度及靈敏度沒有深入分析，這也有待于我們在以后