股改權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度績效與投資者行為研究.pdf

1、本文較全面地分析了股權(quán)分置改革背景下權(quán)證的定價，揭示并一定程度上解釋了理論與現(xiàn)實(shí)的差距。 首先對我國權(quán)證市場興起的背景和我國權(quán)證分類進(jìn)行了介紹，并對市場中的創(chuàng)設(shè)制度進(jìn)行了歷史回顧。接著，我們基于期權(quán)定價與權(quán)證定價相同這一理論事實(shí)回顧了期權(quán)定價方法并介紹了經(jīng)典的BSM模型，同時給出了股本權(quán)證和備兌權(quán)證的定價公式。接著，我們結(jié)合我國現(xiàn)實(shí)情況(股改中的增持與限售條款，分紅時調(diào)整行權(quán)價與行權(quán)比例，波動率等)做出了進(jìn)一步地分析。在給出了以

2、寶鋼為例子的計(jì)算實(shí)例以后，我們用相同方法計(jì)算出其他權(quán)證的上市首日價格，將其與權(quán)證上市首日參考價做比較，同時也在搜集了50份定價報告的基礎(chǔ)上歸納出證券業(yè)分析師的定價的一般方法以及對市場上大部分權(quán)證的首日定價的理論價格與預(yù)測價格，將其與權(quán)證實(shí)際價格作比較，得出即使是通過特殊方法調(diào)整后的理論模型計(jì)算所得也與實(shí)際差距很大的結(jié)論。 在看到理論與實(shí)際懸殊的情況下，我們試圖解釋這一差距。我們引入噪聲交易者模型的思想將市場中的交易者分成三類，即

3、真實(shí)需求者、理性投機(jī)者和噪聲交易者。同時，考慮到創(chuàng)設(shè)制度的引入改變了權(quán)證的供給量，從而依據(jù)市場規(guī)律——價格與數(shù)量相悖建立了市場均衡模型。隨后，我們提出了兩個假說，通過對模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)來看是否能支持這兩個假說。我們的結(jié)論是：實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果有力地支持了假說二：創(chuàng)設(shè)制度對認(rèn)沽權(quán)證的價格平抑作用大于對認(rèn)購權(quán)證的價格平抑作用。與以前所做的研究結(jié)果相比，對假說一的支持程度不同。這可能是因?yàn)殡S著市場的成熟化，交易者角色轉(zhuǎn)變和交易者結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。