論上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與治理結(jié)構(gòu)完善的關(guān)系.pdf

1、我國(guó)處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，以上市公司為代表的公司資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出了與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的特征。其中一些特征是由我國(guó)國(guó)情客觀決定的：上市公司股權(quán)屬性的復(fù)雜化，分為國(guó)家股，法人股和流通股；占總股本大約67﹪的國(guó)家股和法人股不能上市流通；國(guó)有股“一股獨(dú)大”，這些特殊問(wèn)題的解決必須靠國(guó)家強(qiáng)制性改革。而另外一些特征：上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，負(fù)債融資傾向于短期負(fù)債，這些問(wèn)題可以通過(guò)國(guó)家政策引導(dǎo)或其他配套改革來(lái)解決。資本結(jié)構(gòu)

2、存在的問(wèn)題直接對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)從而對(duì)治理效率產(chǎn)生影響，所以從資本結(jié)構(gòu)視角研究公司治理結(jié)構(gòu)是有意義的。 根據(jù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度選擇了電力、煤氣、水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)和電子行業(yè)分別作為壟斷性行業(yè)和完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的代表，醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度介于二者之間，作為不完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的代表。通過(guò)實(shí)證分析股權(quán)屬性和公司績(jī)效的關(guān)系，得出如下結(jié)論： 第一、壟斷性行業(yè)的國(guó)家股比例與公司績(jī)效成U形關(guān)系，國(guó)家股比例超過(guò)30﹪左右之后，公司績(jī)效隨著國(guó)家股比例的提高而上升

3、；而競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)法人股比例與公司績(jī)效成U形關(guān)系；流通股比例對(duì)兩種行業(yè)的公司績(jī)效沒(méi)有影響。由于壟斷性行業(yè)需求價(jià)格彈性較低，并且一般是國(guó)家定價(jià)的，國(guó)家股比例高的壟斷性企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)較高，從而績(jī)效會(huì)高于國(guó)家股比例低的壟斷性企業(yè)，但是是以消費(fèi)者的損失為代價(jià)的，造成社會(huì)總福利的減少。所以要以股權(quán)分置改革為契機(jī)，對(duì)不是處于國(guó)家戰(zhàn)略地位的壟斷性行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)減持其國(guó)有股，引入法人股，尤其是戰(zhàn)略投資者；同時(shí)降低進(jìn)入壁壘，提升行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性，從而公司的內(nèi)部治理

4、和外部治理都得到了改善。另外，要加強(qiáng)對(duì)中小股東的保護(hù)，可以仿效美國(guó)實(shí)施“集體訴訟”和“辯方舉證”；同時(shí)可以參考德國(guó)的“上市公司代理中小股東投票制”加強(qiáng)對(duì)中小股東的保護(hù)。 第二、公司績(jī)效與第一大股東持股比例負(fù)相關(guān)，相對(duì)控股公司的績(jī)效優(yōu)于絕對(duì)控股公司。絕對(duì)控股公司由于缺少其他股東的監(jiān)督制衡，弱化了公司外部治理和內(nèi)部治理作用的發(fā)揮。大股東利用絕對(duì)控股地位為所欲為，專(zhuān)斷治理，誠(chéng)信意識(shí)差，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)不完善，或是看似完善實(shí)則一塌糊涂。

5、據(jù)披露大股東濫用上市公司資金，甚至拖垮上市公司的例子屢見(jiàn)不鮮。而且絕對(duì)控股公司普遍存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等手段進(jìn)行盈余管理來(lái)操縱上市公司利潤(rùn)的情況，論文的實(shí)證分析如果考慮了這個(gè)因素，公司績(jī)效與第一大股東持股比例的負(fù)相關(guān)性會(huì)更加顯著。從公司和證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，應(yīng)該建立股權(quán)相對(duì)集中的相對(duì)控股模式。 我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。這是我國(guó)金融市場(chǎng)多種因素共同作用的結(jié)果，直接原因是股權(quán)融資成本低；資本市場(chǎng)和公司治理