控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)與公司業(yè)績——來自中國民營上市公司的經(jīng)驗研究.pdf

1、所有權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司中擁有控制權(quán)的行為主體，對公司治理有著非常重要的意義。股權(quán)集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中，控制股東持有公司較低的現(xiàn)金流權(quán)，卻可以擁有遠遠超出現(xiàn)金流權(quán)的控制權(quán)。如果對少數(shù)股東的利益缺乏有力的保護，那么這兩種權(quán)利的偏離將極大地吸引著控制股東以侵害少數(shù)股東的利益為代價來增加個人收益，因為這種侵害行為的成本非常低廉。如果公司沒有很好的聲譽，那么任何理性的投資者都不會投資于這樣的企業(yè)。長此以往，無論企業(yè)還是資本市場，其生存和發(fā)展都會陷入一

2、個惡性循環(huán)。本文的研究目的就是要從控制股東擁有超出現(xiàn)金流權(quán)的控制權(quán)的角度來考察其對公司業(yè)績的影響。 本文的第二部分首先回顧了國內(nèi)外文獻在不同的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，尤其是所有權(quán)集中結(jié)構(gòu)下公司治理的研究現(xiàn)狀。所有權(quán)結(jié)構(gòu)普遍集中的事實使近來的研究文獻更多地關(guān)注于：宏觀上，投資者的利益保護程度對資本市場及公司治理的影響；微觀上，控制股東與少數(shù)股東及債權(quán)人之間的利益沖突。隨后的第三部分，本文從理論上研究了投資者保護的有效程度對控制股東掠奪行為的

3、影響及其侵害少數(shù)股東利益的動因，分析了控制股東以何種方式達到兩權(quán)分離的目的，以及控制股東憑借擁有超過現(xiàn)金流權(quán)的控制權(quán)進行掠奪的實現(xiàn)機制。在第四部分，本文著重考察了中國民營上市公司兩權(quán)分離的狀況。通過層層追溯控制鏈，辨認了我國民營上市公司的最終控制股東?？疾炝俗罱K控制股東擁有的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)及其偏離程度，同時考察了最終控制股東分離這兩種權(quán)利的方式，并以圖表的形式舉例說明具有代表性的上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。第五部分是實證分析，采用2004年

4、底在深市和滬市上市交易的246家民營上市公司的實際數(shù)據(jù)對前文的分析結(jié)果進行了實證檢驗。本文的主要結(jié)論如下： (1)我國民營上市公司中，最終控制股東控制權(quán)的集中程度較高。并且，最終控制股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)存在著偏離。 (2)最終控制股東普遍采用金字塔式控股來分離其控制權(quán)及現(xiàn)金流權(quán)，并且多使用在上市公司擔任高級管理人員或進入董事會來增強其控制權(quán)。 (3)最終控制股東擁有的現(xiàn)金流權(quán)與公司的業(yè)績呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，控制