中國債券投資的利率風險研究.pdf

1、近些年來，利率風險成為中國債券投資者面對的最主要的風險，對這一課題的研究無疑具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。 本文旨在從利率風險的成因、度量和管理等三個方面對中國債券投資的利率風險進行系統(tǒng)研究。文章首先分析了我國債券市場的發(fā)展和分割現(xiàn)狀，結(jié)合風險學說界定債券投資利率風險的概念，指出我國產(chǎn)生利率風險的主要因素包括：宏觀經(jīng)濟、貨幣政策、市場利率、期權(quán)因素、突發(fā)事件等。 接著對上述不同因素所產(chǎn)生的債券投資的利率風險進行度量，這是

2、研究的重點。為此，文章分三個部分。第一部分針對VEC模型不能度量變量預(yù)期影響的不足，加入預(yù)期變量對其進行改進，運用改進后的VEC-CPIF模型、脈沖反應(yīng)函數(shù)、方差分解等方法，實證度量了中國交易所和銀行間債券市場由宏觀經(jīng)濟運行、貨幣政策調(diào)整、市場利率變動所產(chǎn)生的利率風險。通過實證分析發(fā)現(xiàn)：加入CPI預(yù)期改進了的VEC-CPIF模型，能夠較好地刻畫中國債券投資由宏觀經(jīng)濟、貨幣政策、市場利率所產(chǎn)生的利率風險；各因素所產(chǎn)生的利率風險程度是不同的

3、，宏觀經(jīng)濟的作用最大，貨幣政策和市場利率次之；以CPIF為代表的風險因素預(yù)期對債券收益產(chǎn)生顯著影響；兩市場在風險因素作用下的反應(yīng)存在異同。 第二部分針對AR-GARCH模型沒有考慮多元變量影響的不足，加入多元變量對其進行改進，實證中應(yīng)用事件研究方法和改進的R007-GARCH模型，研究了中國最近幾年來基準利率、準備金率調(diào)整、突發(fā)事件對交易所和銀行間債券市場的影響。通過實證研究發(fā)現(xiàn)：加入R007變量改進了的R007-GARCH模型

4、，能夠較好地刻畫中國債券市場收益波動的特征；近幾年來歷次利率、準備金率調(diào)整、突發(fā)事件對債券市場的影響是不同的，同一事件所產(chǎn)生的交易所和銀行間市場的利率風險也存在差異；經(jīng)濟運行的總體狀況、指數(shù)的相對位置、其他政策同時出臺等因素都會影響到各事件所產(chǎn)生的利率風險程度；充分認識它們所產(chǎn)生的利率風險有助于決策者和管理層政策的制定和推出，也有助于投資者正確地預(yù)期。 第三部分應(yīng)用Black—Scholes、二叉樹、OAS期權(quán)調(diào)整息差對債券投資

5、的期權(quán)性利率風險進行實證研究，發(fā)現(xiàn)從相同條件下產(chǎn)生誤差的大小、變量變動的影響程度上看，OAS模型定價更為優(yōu)越。通過對OAS模型進一步的實證分析，文章認為：模型性因素、銀行間流動性問題、價格失真和債券利率期限結(jié)構(gòu)的不完整影響該模型的準確性，因此應(yīng)從這些方面入手減少誤差。 最后，在利率風險度量的基礎(chǔ)上從金融創(chuàng)新、人力資源管理、免疫策略的角度探討債券投資利率風險的管理問題，通過研究發(fā)現(xiàn)：我國債券投資利率風險管理的金融創(chuàng)新中存在利益非均