我國股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)度量與控制.pdf

1、自從1982年2月16日堪薩斯期貨交易所推出了第一張股指期貨合約——價(jià)值線股票股指期貨以來，股指期貨在短短的20多年間就已經(jīng)占據(jù)了世界期貨市場的很大一部分，成為僅次于利率期貨的第二大金融衍生工具。股指期貨作為一種金融衍生產(chǎn)品和一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在發(fā)揮套期保值、對沖風(fēng)險(xiǎn)等作用的同時(shí)，也具有“杠桿效應(yīng)”以及由此而產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)特性，如果運(yùn)用不當(dāng)?shù)脑挘瑢?huì)帶來巨大的災(zāi)難。隨著我國證券市場規(guī)模的壯大、市場化進(jìn)程的加快和機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，在發(fā)展過程

2、中越來越多的內(nèi)在矛盾不斷顯現(xiàn)，其中一個(gè)重要因素是金融交易工具過少，市場缺乏避險(xiǎn)工具，最典型的就是我國股票市場仍然沒有“做空”機(jī)制，很多人因此把我國的股市形象的比喻為“一輛沒有倒檔的汽車”，因而股指期貨的推出在我國尤為顯的重要。 要對市場進(jìn)行防范與控制，首先就必須對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量或測量?？梢哉f風(fēng)險(xiǎn)度量是風(fēng)險(xiǎn)防范與控制的基礎(chǔ)，只有對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效的度量，才有可能對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià)，達(dá)到防范與控制的目的。目前，市場風(fēng)險(xiǎn)測量的方法有很多，

3、但目前流行的是VaR(value at risk)方法。如何把VaR這一當(dāng)今國際上主流的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)應(yīng)用到我國的風(fēng)險(xiǎn)管理中，是近年來國內(nèi)學(xué)者一直致力于研究的課題，由于我國目前仍然沒有推出股指期貨，于是本文選取了我國幾個(gè)有代表性的股指數(shù)據(jù)來研究風(fēng)險(xiǎn)的度量。本文著重對以下幾個(gè)問題展開研究：如何運(yùn)用VaR方法對我國的幾個(gè)主要股指風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效度量?如何選擇最優(yōu)的度量模型和尾部分布函數(shù)?就VaR的計(jì)算，本文采用常用的方差-協(xié)方差方法，該方法的關(guān)鍵

4、在于對收益率序列的波動(dòng)性進(jìn)行客觀、可靠的估計(jì)，采用GARCH模型對股指收益率的波動(dòng)性進(jìn)行測度。 本文運(yùn)用系統(tǒng)理論、歸納演繹、比較和實(shí)證分析等研究方法，研究的主要內(nèi)容表現(xiàn)為：首先，對股指期貨的含義、風(fēng)險(xiǎn)特征和成因、我國金融期貨的經(jīng)驗(yàn)啟示及開設(shè)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)來源做了闡述；其次，選取了我國幾個(gè)主要的股指進(jìn)行了收益率序列的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了經(jīng)典的 R/S 分析并提出了修正的聚合方差法；再次，應(yīng)用GARCH模型并結(jié)合收益序

5、列尾部的三種不同分布(正態(tài)分布、t分布和GED分布)對我國股票市場的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量；最后，文章分析了我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中存在的問題，同時(shí)結(jié)合國外成熟的股指期貨監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出了我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。本文的創(chuàng)新之處表現(xiàn)為： 1、本文在對收益率序列進(jìn)行R/S分析時(shí)，針對小樣本提出了修正的聚合方差法，使得擬合優(yōu)度比聚合方差法大有提高。聚合方差法的適用條件是大樣本容量，許多發(fā)展中國家股市發(fā)展并沒有這么長的時(shí)間，使得修正聚