自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息與IPO抑價(jià)實(shí)證研究.pdf

1、新股發(fā)行抑價(jià)問(wèn)題是國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍關(guān)注的問(wèn)題，而在我國(guó)證券市場(chǎng)上，又存在著較高的新股發(fā)行抑價(jià)率，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，而且超過(guò)同等發(fā)展水平的國(guó)家和地區(qū)，被稱為“新股神話”。這種現(xiàn)象加劇了股票供給與需求的缺口，損害了整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的資金配置效率，新股高抑價(jià)問(wèn)題成為困擾我國(guó)股票市場(chǎng)的重大難題之一。 在資本市場(chǎng)中，盈利預(yù)測(cè)信息一直是投資者、債權(quán)人、政策制定者和理論界關(guān)注和探討的對(duì)象。我國(guó)由于在2001年3月以前對(duì)于盈利預(yù)測(cè)披露一直是強(qiáng)制

2、性披露，盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是新股發(fā)行定價(jià)的重要影響因素。在2001年3月以后，我國(guó)盈利預(yù)測(cè)披露改為自愿性披露，盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)不再是IPO定價(jià)的重要影響因素。 根據(jù)信息不對(duì)稱假說(shuō)，在自愿性盈利預(yù)測(cè)披露制度下，可以這樣認(rèn)為：盈利預(yù)測(cè)信息作為發(fā)行者可以自主選擇是否披露的信息，因此，如果盈利預(yù)測(cè)具有信息含量，在其他信息相同的條件下，有助于降低發(fā)行時(shí)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度。從而對(duì)IPO價(jià)格產(chǎn)生影響。使IPO定價(jià)更為真實(shí)反映公司內(nèi)在價(jià)值，降低IPO抑

3、價(jià)程度。 本文密切聯(lián)系中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際，在總結(jié)和回顧國(guó)內(nèi)、外研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，分析了自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息有用性及對(duì)IPO抑價(jià)的影響，選取了從2001年3月到2005年12月中國(guó)A股證券市場(chǎng)上的281支IPO公司為樣本，利用Excel和Eviews5.0軟件，在傳統(tǒng)的IPO抑價(jià)影響因素的研究成果基礎(chǔ)上建立多元線性回歸模型，同時(shí)，引入自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息變量，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)上的IPO-A抑價(jià)率及其影響因素進(jìn)行了回歸分析和深入的探討

4、。 本文主要內(nèi)容為： 第1章：緒論 緒論主要是提出本文要研究的問(wèn)題、背景和研究意義，讓文章的分析緊緊圍繞提出的問(wèn)題展開(kāi)，指出本文實(shí)證研究思路、論文邏輯結(jié)構(gòu)和研究的方法。 第2章：文獻(xiàn)回顧本章主要追溯新股發(fā)行抑價(jià)的和盈利預(yù)測(cè)的研究情況和研究理論，是本文理論基礎(chǔ)的所在。首先，追溯國(guó)外研究水平。包括美國(guó)對(duì)盈利預(yù)測(cè)研究、其他國(guó)家對(duì)盈利預(yù)測(cè)研究和IPO抑價(jià)理論闡釋。發(fā)現(xiàn)國(guó)外對(duì)盈利預(yù)測(cè)的研究主要集中在盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性

5、和可靠性、管理者自愿提供盈利預(yù)測(cè)動(dòng)機(jī)理論，以及對(duì)財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)研究。對(duì)于IPO抑價(jià)理論闡釋流派很多，本文對(duì)其理論進(jìn)行了回顧，其中較為成熟的是信息不對(duì)稱理論解釋。其次，追溯國(guó)內(nèi)研究水平。包括我國(guó)對(duì)盈利預(yù)測(cè)研究和對(duì)IPO抑價(jià)問(wèn)題理論和實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)我國(guó)學(xué)者對(duì)盈利預(yù)測(cè)和IPO抑價(jià)研究涉及內(nèi)容很多，但還不夠成熟。這與我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短有關(guān)。還發(fā)現(xiàn)很少有學(xué)者研究自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息對(duì)IPO抑價(jià)影響。最后，對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行了評(píng)述和小結(jié)。 第

6、3章：自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息有用性及對(duì)IPO抑價(jià)影響本章主要從自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息的信息質(zhì)量特征和信息有用性為出發(fā)點(diǎn)，運(yùn)用IPO抑價(jià)信息不對(duì)稱假說(shuō)來(lái)闡釋其對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象的影響。盈利預(yù)測(cè)信息是企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)類(lèi)信息的一種，是企業(yè)按一定格式披露的有關(guān)盈利預(yù)測(cè)的信息。但與傳統(tǒng)意義上的會(huì)計(jì)信息不同的是，盈利預(yù)測(cè)信息更注重于信息的相關(guān)性，它具有一些特有的質(zhì)量特征。更能為投資者決策、股票人員分析、證券監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管、減少信息不對(duì)稱、管理當(dāng)局經(jīng)營(yíng)決策發(fā)揮作

7、用。能夠?qū)ν顿Y者市場(chǎng)產(chǎn)生影響。同時(shí)根據(jù)IPO抑價(jià)信息不對(duì)稱假說(shuō)。如果盈利預(yù)測(cè)信息具有信息含量，在其他信息披露相同的條件下，這種自愿披露的信息有助于降低發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度。進(jìn)而影響IPO抑價(jià)程度。 第4章：實(shí)證研究設(shè)計(jì)本章主要是對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)作準(zhǔn)備。介紹了本文所用到的數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇。初步模型設(shè)計(jì)根據(jù)西方解釋理論引入傳統(tǒng)解釋變量十三個(gè)和虛擬變量盈利預(yù)測(cè)，研究各因素對(duì)IPO抑價(jià)的影響。接著對(duì)研究中的所要涉及的因變量、自變量作一

8、介紹，分別就其定義及衡量方式做出解釋和說(shuō)明。然后綜合國(guó)內(nèi)外理論研究成果、我國(guó)IPO市場(chǎng)特點(diǎn)和接合本文研究的理論依據(jù)，提出論文假設(shè)。最后就本文的實(shí)證研究工具和模型設(shè)立加以說(shuō)明。 第5章：實(shí)證分析這一章主要做實(shí)證檢驗(yàn)和分析。先是對(duì)模型中的因變量、定量自變量作描述性統(tǒng)計(jì)，分析了我國(guó)IPO公司主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息的狀況，比較了主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息和未主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息IPO抑價(jià)率。然后對(duì)影響IPO抑價(jià)的傳統(tǒng)影響因素進(jìn)行回歸檢驗(yàn)和分析，

9、再對(duì)引入自愿盈利預(yù)測(cè)信息虛擬變量模型進(jìn)行檢驗(yàn)和分析，最后對(duì)兩個(gè)模型進(jìn)行比較分析。發(fā)現(xiàn)模型二在AdjR<'2>，F(xiàn)和D.W方面都優(yōu)于模型一，模型二擬合得更好，更具有解釋能力，但并不是很明顯。發(fā)現(xiàn)主承銷(xiāo)商聲譽(yù)、發(fā)行時(shí)間間隔的對(duì)數(shù)、發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率、募集資金量的對(duì)數(shù)和發(fā)行首目市場(chǎng)回報(bào)率與IPO抑價(jià)率顯著相關(guān)。 第6章：結(jié)論及思考本章對(duì)分析的結(jié)論作一個(gè)總結(jié)，實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)IPO抑價(jià)率較高，呈逐年下降趨勢(shì)，我國(guó)A股證券市場(chǎng)上的確

10、存在著十分嚴(yán)重的IPO抑價(jià)現(xiàn)象。同時(shí)，兩個(gè)模型的常數(shù)項(xiàng)比較大，決定系數(shù)R<'2>均較小，F(xiàn)值不夠大，說(shuō)明還有影響IPO抑價(jià)率的因素未納入模型。對(duì)于我國(guó)IPO-A股股市而言，主承銷(xiāo)商聲譽(yù)、發(fā)行時(shí)間間隔的對(duì)數(shù)、發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率、募集資金量的對(duì)數(shù)和發(fā)行首日市場(chǎng)回報(bào)率與IPO抑價(jià)率顯著相關(guān)。本文假設(shè)的其它變量與IPO抑價(jià)率并不顯著。我國(guó)的新股發(fā)行市場(chǎng)上仍然存在信息不對(duì)稱情況，自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息能夠?qū)PO抑價(jià)產(chǎn)生影響。在自愿披露盈利預(yù)測(cè)

11、信息制度下，我國(guó)IPO-A公司主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息并不積極，主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息的IPO公司從2001年到2005年一直在減少。在一定程度上表明IPO-A公司自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息的意愿在減弱。最后從現(xiàn)實(shí)狀況出發(fā)對(duì)IPO公司主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息的意愿減弱的原因和降低IPO抑價(jià)率的完善措施進(jìn)行了思考。 本文的特色之處在于： 1、本文針對(duì)2001年3月我國(guó)盈利預(yù)測(cè)信息改為自愿信息披露后，運(yùn)用實(shí)證分析與理論分析相結(jié)合，定性與定量

12、相結(jié)合的方法，實(shí)證分析中引入自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息虛擬變量，建立多因素分析回歸模型，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的回歸來(lái)驗(yàn)證信息不對(duì)稱的條件下抑價(jià)率影響的因素有那些，以及檢驗(yàn)自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息對(duì)IPO抑價(jià)的影響。 2、采用比較分析的思路來(lái)研究這個(gè)問(wèn)題，對(duì)主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息和未主動(dòng)披露盈利預(yù)測(cè)信息IPO抑價(jià)率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)比較分析，對(duì)IPO抑價(jià)傳統(tǒng)影響變量模型和引入自愿披露盈利預(yù)測(cè)信息虛擬變量模型比較分析。 本文的不足之處在于：