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文檔簡介
1、在傳統(tǒng)的并購理論中，一種較為普遍的觀點認為，兼并后由破產(chǎn)風險減小所引致的債務利率降低是兼并中股權價值增加的源泉之一。而在混合兼并中不存在經(jīng)營協(xié)同效應的情況下，以債務利率降低為主導的財務協(xié)同效應更是股權價值增加的主要驅(qū)動力量。針對這種觀點，本文運用離散狀態(tài)下的一般均衡框架研究混合兼并中的兩個問題：1．兼并是否導致債務利率降低；2．利率降低是否提升股權價值。在一定假設前提下，本文得出與傳統(tǒng)觀點不同的結論：1．混合兼并中存在使新公司債務利率不
2、降反升的變量區(qū)間；2．在公司產(chǎn)出為正的情況下，兼并后利率的下降伴隨著股權價值的下降，混合兼并中存在負的財務協(xié)同效應。 在理論分析的基礎上，本文試圖從財務協(xié)同層面對學術界尚無定論混業(yè)貼水的現(xiàn)象做出解釋。認為混業(yè)集團對下屬公司債務承擔的連帶支付責任在混合兼并發(fā)生時會表現(xiàn)為股權價值向原有債權的轉(zhuǎn)移，從而使得混業(yè)集團在形成的過程中經(jīng)歷了一次次股權價值的流失。由此我們認為，混業(yè)貼水的成因之一是混合兼并事件發(fā)生瞬間所產(chǎn)生的負財務協(xié)同效應。
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