可轉換債券對改善公司治理機制的作用研究.pdf

1、可轉換債券這種金融創(chuàng)新工具逐步被人們認識并發(fā)展成為證券市場重要的再融資方式之一，人們已經(jīng)對可轉換債券融資功能有了深入的研究和認識。但是，國內(nèi)大多數(shù)可轉換債券發(fā)行公司僅把可轉換債券視為一種融資成本低的再融資方式或是推遲了的股權融資手段，對其具有的改善公司治理機制的作用認識并不深刻。事實上，可轉換債券不僅是一種重要的再融資方式，而且與公司治理密切相關。 本文綜合運用規(guī)范分析和實證分析的方法，以委托—代理理論和不完全契約理論為基礎，從

2、可轉換債券的性質和條款出發(fā)來分析可轉換債券的治理機制。所以，本文首先對公司治理的概念以及和公司治理密切相關的兩大重要理論：委托-代理理論和不完全契約理論進行了綜述，接著綜述了已有的與可轉換債券治理作用相關的文獻。 隨后，本文介紹了可轉換債券的基本性質和構成條款。緊接著在委托-代理理論的框架下，系統(tǒng)分析了代理成本的成因，并論述了可轉換債券的特性和相關條款的治理機制——降低代理成本的獨特作用。為了驗證本文得出的理論研究結果，本文進行

3、了開創(chuàng)性研究，選取了2002到2004年間31家成功發(fā)行可轉換債券的上市公司作為研究對象，對上市公司發(fā)行可轉換債券前后的代理成本進行比較研究，研究結果表明上市公司在發(fā)行可轉換債券后的代理成本較發(fā)行之前普遍降低。為更形象的說明可轉換債券具有降低代理成本的獨特作用，本文又選取了“陽光轉債”進行案例分析，案例也明顯表明代理成本在可轉換債券發(fā)行后有所降低。 接下來，本文提出將可轉換債券引入到股權激勵制度中的設想，并進行了可行性和可操作性

4、的具體分析。在此基礎上，本文通過建立數(shù)學理論模型來分析可轉換債券具有的激勵作用，并進一步討論了該如何強化這種激勵作用。 最后，本文在不完全契約理論的基礎上，介紹了不完全契約下的融資理論和相機治理理論，并在此基礎上建立了基于可轉換債券的融資數(shù)學理論模型來具體分析可轉換債券的相機治理作用。 本文通過以上的研究表明：(1)可轉換債券具有降低代理成本的獨特作用，并且相關的實證研究也支持了這個結論；(2)將可轉換債券引入到股權激勵

5、制度中去，不但可以很好的解決經(jīng)營者行權股票來源的問題，而且能使經(jīng)營者的長期利益與所有者的長期利益趨于一致，能更好的激勵經(jīng)營者的有利于企業(yè)發(fā)展的長期努力行為，也能很好的約束經(jīng)營者的有損于企業(yè)長期利益的短期行為；(3)可轉換債券具有相機治理的作用，能有效的對控制權進行配置。即當企業(yè)經(jīng)營效果好時，可轉換債券持有者行使轉換權將可轉換債券轉換成股票，獲得現(xiàn)金流權而不實施控制權；當企業(yè)經(jīng)營效果差時，可轉換債券持有者不行使轉換權，進而將實施控制權。