我國累計投標詢價機制理論及實證研究.pdf

1、我國股票一級市場長期存在著較高的超額收益率，吸引了巨額資金長期駐留于一級市場尋求無風險超額回報，表明我國股票一級市場效率十分低下，由此造成非常嚴重的后果。這不僅損害了我國股票市場融資功能，降低了資源配置的效率，加劇了一級市場的投機氛圍，形成了社會資源的浪費，還影響著整個股市的長遠發(fā)展。正是因為如此，我國不斷對新股發(fā)行制度和發(fā)行方式進行了一系列旨在提高新股發(fā)行定價市場化程度、發(fā)行市場效率的改革。證監(jiān)會2004年8月發(fā)布的《關于首次公開發(fā)行

2、股票試行詢價制度若干問題的通知》，確立了累計投標詢價制度在我國股票發(fā)行市場的正式啟用。2005年1月隨著華電國際上市正式拉開了我國股票市場IPOs累計投標詢價機制的序幕。 如今到2007年2月截止，已經有105只股票在累計投標詢價機制下發(fā)行。在累計投標詢價機制下，IPOs發(fā)行效率如何，IPOs發(fā)行價格由何種因素決定，國內相關研究甚少。本文首先對世界各國主要發(fā)行機制，累計投標詢價機制、拍賣機制、固定價格發(fā)行機制和混合機制進行比較。

3、然后回顧相關對IPOs發(fā)行機制研究的文獻，在此基礎上將“顯示機制”引入到IPOs累計投標詢價理論模型。通過對模型的推導，提出本文關于累計投標詢價制下的兩個命題：發(fā)行公司發(fā)行股票在IPOs階段，維持發(fā)行要求的最低發(fā)行比例；發(fā)行公司IPOs時，發(fā)行價格的確定由公司內在價值決定。并選取2005年以來到2007年2月截止，我國以累計投標詢價發(fā)行的105只公司股票數(shù)據(jù)對命題2進行實證。實證結果較好地支持了本文提出的命題2，并將上市首日收盤價，表示