美經(jīng)常項(xiàng)目赤字成因及可持續(xù)性分析——基于東亞與美國(guó)之間特殊融資安排.pdf

1、作為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要引擎之一的美國(guó)，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式、水平歷來受到世人的矚目。因?yàn)樵谌蚪?jīng)一體化的浪潮中，任何一國(guó)都不可能在封閉的環(huán)境中取得發(fā)展，不可能規(guī)避“美國(guó)因素”的影響，這一點(diǎn)尤其體現(xiàn)在美國(guó)的國(guó)際收支上。美國(guó)國(guó)際收支不僅影響到其自身的發(fā)展，更牽涉到全球資本流動(dòng)、資源配置，這對(duì)任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言都是不得不重視的。 近年來，已持續(xù)二十多年的美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字再次成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)、學(xué)者爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。焦點(diǎn)之一在于究竟是什么因素導(dǎo)致

2、美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字愈演愈烈?迄今為止還沒有一種令所有異議者折服的觀點(diǎn)，這也推動(dòng)討論的不斷深入。焦點(diǎn)之二在于美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字將給全球經(jīng)濟(jì)帶來什么樣的影響?盡管越來越多的學(xué)者意識(shí)到美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字終將成為一把懸在世界經(jīng)濟(jì)頭上的達(dá)摩克利斯之劍，但是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字與世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在的聯(lián)動(dòng)機(jī)制仍然存在許多爭(zhēng)議。焦點(diǎn)之三，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字能持續(xù)多久?各國(guó)政府關(guān)注這個(gè)問題是想在美國(guó)赤字崩潰之前采取有效措施以趨利避害，但很遺憾的是就這個(gè)問題人們?nèi)晕催_(dá)成

3、共識(shí)。焦點(diǎn)之四，若美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字不能維持，則巨額赤字如何消除?有的國(guó)外學(xué)者建議提高利率以增加儲(chǔ)蓄、減少投資，同時(shí)削減財(cái)政赤字以縮小儲(chǔ)蓄投資缺口，進(jìn)而減少美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字；有的建議通過美元貶值的方式改善國(guó)際收支，還有的學(xué)者更直接提出讓順差國(guó)的貨幣升值?？傊蜕厦娴乃膫€(gè)問題，觀點(diǎn)繁雜。 2002年以來中美在人民幣匯率問題上的爭(zhēng)端緣起于美國(guó)赤字惡化及對(duì)赤字成因的不同認(rèn)識(shí)，并且中國(guó)貨幣政策、匯率政策、外匯政策受美國(guó)赤字的影響頗深。那么

4、限于美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題的復(fù)雜性以及赤字對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的現(xiàn)實(shí)性，本文僅就第一、三個(gè)問題展開分析。具體的研究思路是： 就美國(guó)赤字成因問題，在熟悉國(guó)外對(duì)美國(guó)赤字問題的研究方法、主要觀點(diǎn)及缺陷的基礎(chǔ)上，本文從國(guó)際金融基本理論入手，結(jié)合國(guó)民收入恒等式的變形從三個(gè)視角分析美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的成因，隨后本文在對(duì)Helmut-Reisen模型修正的基礎(chǔ)上分別用傳統(tǒng)的計(jì)量方法構(gòu)建美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的宏觀模型，分析導(dǎo)致美國(guó)赤字的因素及大小，接著又眾C

5、A=S<'p>+S<'g>-I等式出發(fā)用現(xiàn)代的計(jì)量方法分析私人儲(chǔ)蓄、政府赤字和投資與經(jīng)常項(xiàng)目赤字之間的邏輯關(guān)系；關(guān)于美國(guó)赤字的可持續(xù)性問題，本文首先介紹了“可持續(xù)性”的含義及通常分析的三個(gè)視角，用三種方法估計(jì)了美國(guó)赤字的臨界點(diǎn)及調(diào)整時(shí)間，并指出各種分析方法存在的不足。隨后本文另辟蹊徑，從美國(guó)獲得外源性融資的結(jié)構(gòu)及來源入手，發(fā)現(xiàn)東亞國(guó)家以投資美國(guó)國(guó)債的形式源源不斷地對(duì)美提供大量的廉價(jià)資金。那么美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的可持續(xù)性問題轉(zhuǎn)化為美國(guó)赤字融

6、資供給的穩(wěn)定性問題。本文將赤字持續(xù)性問題納入到“新布雷頓森林體系”的分析框架中，運(yùn)用博弈論的方法說明東亞國(guó)家對(duì)美“特殊融資安排”的短期和長(zhǎng)期博弈結(jié)果；在分析完前兩部分的基礎(chǔ)上本文進(jìn)一步探討了中國(guó)在東亞與美國(guó)之間融資安排中的三重困境以及可能的出路。 本文的創(chuàng)新之處在于： 1.為避免分析的片面性，本文從多重角度分析了美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的成因及可持續(xù)性問題，例如分析美國(guó)赤字成因問題時(shí)，本文選取了“國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄投資”、“國(guó)際資本市場(chǎng)”

7、視角分析。在分析美國(guó)赤字持續(xù)性問題時(shí)則從國(guó)內(nèi)、國(guó)外、政治和商業(yè)周期四個(gè)角度分析赤字持續(xù)性，隨后用三種方法估算美國(guó)赤字可持續(xù)的時(shí)間。 2.在方法上理論演繹與實(shí)證估計(jì)相結(jié)合，如在分析赤字成因時(shí)針對(duì)邏輯演繹不能得出投資、私人儲(chǔ)蓄、政府儲(chǔ)蓄與經(jīng)常項(xiàng)目赤字之間的確定性關(guān)系以及關(guān)系是否為“因果”的問題，本文采用傳統(tǒng)和現(xiàn)代的計(jì)量方法予以判斷。 3.或許本文最大的創(chuàng)新在于對(duì)美國(guó)赤字可持續(xù)性的問題分析方法上。由于判斷赤字可持續(xù)性的方法眾多

8、、標(biāo)準(zhǔn)不一，因此很難取得共識(shí)。那么本文則是從美國(guó)赤字融資的來源與結(jié)構(gòu)入手，分析出東亞與美國(guó)之間存在著特殊的“融資安排”，進(jìn)而將美國(guó)赤字可持續(xù)性問題轉(zhuǎn)化為“特殊融資安排”的穩(wěn)定性與持續(xù)性問題，并用博弈論方法進(jìn)行邏輯推演。 本文的主要結(jié)論如下：美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字與私人儲(chǔ)蓄過低存在密切的雙向因果關(guān)系，與財(cái)政赤字相關(guān)但不能確定為因果關(guān)系；1990～2000年間美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字是由于美國(guó)投資率過高而儲(chǔ)蓄相對(duì)不變?cè)斐傻模?000年以后的赤字則

9、是由于美國(guó)私人儲(chǔ)蓄率過低造成的；美元匯率變動(dòng)對(duì)消除經(jīng)常項(xiàng)目赤字的影響不大；國(guó)際金融體系缺失下美元霸權(quán)和新布雷頓森林體系下的特殊融資關(guān)系使得美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字能夠短期存在，但是由于特殊融資安排中制度的缺陷，在長(zhǎng)期美國(guó)赤字必然崩潰；包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲國(guó)家不僅是美國(guó)赤字的受益者，也是潛在的受害人，隨著時(shí)間的推移，亞洲國(guó)家遭受損失的可能性上升；欲擺脫美國(guó)的赤字陷阱，中國(guó)和亞洲其他國(guó)家應(yīng)立足于轉(zhuǎn)變國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，使經(jīng)濟(jì)從出口拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)拉動(dòng)型

10、。同時(shí)東亞國(guó)家之間應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策、匯率政策的協(xié)調(diào)，這對(duì)雙方都有利。全文的結(jié)構(gòu)安排如下： 第一部分是問題的提出，主要說明本文為何選美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的成因及可持續(xù)性作為研究對(duì)象。 第二部分是文獻(xiàn)綜述：本章重點(diǎn)介紹西方學(xué)者最近就美國(guó)赤字成因及可持續(xù)性的研究方法、分析框架、主要觀點(diǎn)及國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究進(jìn)展，并作簡(jiǎn)要評(píng)論。此部分的目的是為本文的研究提供一個(gè)清晰的思路和參照系。 第三部分是國(guó)際收支的理論基礎(chǔ)。主要介紹國(guó)際收支的內(nèi)

11、涵、分析方法、國(guó)際收支調(diào)節(jié)中的政策搭配，目的是為后續(xù)的分析做好理論和方法的鋪墊。 第四部分是對(duì)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字成因的理論和實(shí)證分析。首先提出赤字分析的三個(gè)視角,隨后從歷史的角度概括描述了美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字及赤字內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化。然后運(yùn)用國(guó)民收入恒等式分析赤字成因，最后用修正的Helmut-Reisen模型實(shí)證分析了影響美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的因素及大小。 第五部分是對(duì)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字可持續(xù)性的分析。在定義“可持續(xù)性”的基礎(chǔ)上，本文

12、從四個(gè)角度揭示了赤字的可持續(xù)性的內(nèi)涵，并批判了以赤字占GDP比重作為評(píng)價(jià)赤字可持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)的片面性。隨后本文利用CA=KA等式將美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的可持續(xù)性問題轉(zhuǎn)化為能否穩(wěn)定地獲得外源性融資的問題。隨后從美國(guó)的融資來源和結(jié)構(gòu)入手，分析出東亞與美國(guó)之間的特殊融資安排的形成與穩(wěn)定性。從借款人和貸款人兩個(gè)角度分析分析美國(guó)赤字的可持續(xù)性。隨后運(yùn)用新布雷頓森林體系的中心—外圍框架進(jìn)一步分析美國(guó)與東亞的特殊融資安排，并用三種方法估算了美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的持續(xù)