公司融資結(jié)構(gòu)與公司委托代理研究.pdf

1、企業(yè)內(nèi)各經(jīng)濟主體之間的契約關(guān)系是一種委托代理關(guān)系，現(xiàn)代公司治理研究的核心是由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離導(dǎo)致的代理問題。代理問題產(chǎn)生的根源在于信息的不對稱性和契約的不完備性。合理的融資方式選擇能有效地緩解股權(quán)融資和債權(quán)融資中的代理沖突。資本結(jié)構(gòu)是一種有效地傳遞企業(yè)內(nèi)部信息的訊號，影響外部投資者的投資激勵：合理融資方式的選擇有助于緩解信息不對稱引起的過度投資和投資不足。企業(yè)是一系列契約的有機組合，不完備的股權(quán)和債權(quán)融資契約在企業(yè)契約體系中處于基礎(chǔ)

2、地位。作為不同的金融契約，股權(quán)和債權(quán)融資契約對公司治理結(jié)構(gòu)有不同的內(nèi)生要求，在一定程度上決定著企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)的效率配置。股權(quán)融資事實上的低成本使得我國上市公司普遍偏好股權(quán)融資，而公司債券的低收益預(yù)期和高預(yù)期破產(chǎn)成本以及普遍存在的投機心理是我國證券市場上投資者選擇股票投資的重要原因。發(fā)展企業(yè)債券市場，充分利用債權(quán)的治理作用對于提高我國上市公司治理效率具有重要意義。 本論文的主題是要將分散在財務(wù)理論、信息經(jīng)濟學(xué)、企業(yè)理論和證

3、券設(shè)計理論中的有關(guān)融資與治理關(guān)聯(lián)關(guān)系的研究成果有機地結(jié)合起來，形成一個從融資的角度研究治理問題的理論分析體系。本文總的研究思路為：公司治理的核心問題是代理問題，代理問題產(chǎn)生的根源在于不確定條件下的信息不對稱性和契約的不完備性。所以，本文首先分析了公司融資結(jié)構(gòu)的股權(quán)融資和債券融資，以及對委托代理理論的探討：而后，分析了公司融資結(jié)構(gòu)與委托代理之間的關(guān)系：最后，作為理論研究結(jié)論的應(yīng)用，分析了我國上市公司的股權(quán)融資偏好和委托代理人問題。在論文中

4、，貫穿了以下兩條主線：從公司融資理論看，研究了引入股權(quán)融資和債權(quán)融資代理成本之后的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決定問題，并通過研究我國上市公司的股權(quán)融資偏好，分析了公司債券的對公司融資行為的影響，豐富了公司融資理論；從公司治理理論看，研究了資本結(jié)構(gòu)信號對于公司和外部投資者的投資激勵，分析了融資契約對公司治理機制形成的決定作用，從而為深入研究當(dāng)前公司治理問題提供了一個新的視角。上述兩條主線體現(xiàn)在本論文的五章內(nèi)容中。第一章，對論文的研究背景、意義及國內(nèi)外研

5、究現(xiàn)狀分析評述；第二章，介紹了現(xiàn)代公司融資結(jié)構(gòu)的核心問題；第三章，詳細介紹了公司委托代理關(guān)系；第四章，介紹了公司融資結(jié)構(gòu)與公司委托代理之間的關(guān)系；第五章，介紹了我國上市公司融資偏好和委托代理問題。企業(yè)是一種產(chǎn)權(quán)交易方式，在現(xiàn)代公司制企業(yè)中由于財產(chǎn)權(quán)利的不完全讓渡，在利益相關(guān)者之間形成了多重代理關(guān)系。在企業(yè)的融資交易中形成了股東與經(jīng)營者和股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系，信息的不對稱和契約的不完備導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)代理問題。公司治理研究的中心問題

6、就是如何通過剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的效率配置盡可能地緩解代理沖突，降低代理成本。不同的融資方式選擇會帶來不同的代理沖突，產(chǎn)生不同的代理成本，并且債權(quán)融資有助于消減股權(quán)融資的代理成本，不同的融資結(jié)構(gòu)選擇影響著總代理成本，最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是考慮到其對代理成本的影響后實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。 股權(quán)融資比較于債權(quán)融資事實上的低成本使得我國上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，而我國企業(yè)債券的低收益預(yù)期和高破產(chǎn)成本預(yù)期以及普遍存在的投機心理使得投

7、資者同樣理性地選擇股票投資。從公司融資的角度分析我國上市公司的治理效率低下問題更具有很本性，加快發(fā)展債券市場、完善破產(chǎn)機制、健全證券市場法制監(jiān)管體系是提高治理效率的有效途徑。 我國國有公司進行的改革是以建立現(xiàn)代公司制度為中心內(nèi)容的改革。我國大多數(shù)學(xué)者認為現(xiàn)代公司制度和現(xiàn)代公司制度的內(nèi)含相同。國企改革的目標是建立現(xiàn)代有限公司和股份公司(吳敬璉，1993)。這樣就使得現(xiàn)代公司制度所具有的兩權(quán)分離以及由此引發(fā)的委托代理問題凸顯出來，改