股權(quán)結(jié)構(gòu)與非公允關(guān)聯(lián)交易的研究——基于深市制造業(yè)的實證證據(jù).pdf

1、公司治理的核心在于保護投資者的利益。從公司治理的英美模式和德日模式的發(fā)展變遷來看，現(xiàn)代公司治理越來越注重投資者的利益保護。而我國由于特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和制度安排對中小投資者利益保護相當薄弱。我國股市是出于幫助國有企業(yè)解困的目的建立起來的，現(xiàn)有的上市公司大多數(shù)是由國有企業(yè)改制創(chuàng)設(shè)的，因此在上市公司中股權(quán)集中的現(xiàn)象特別普遍，特別是隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，大股東的超凡地位為其謀求私利創(chuàng)造了有利條件。無論是國外的安然事件，還是國內(nèi)的德隆，“內(nèi)部人”為了

2、實現(xiàn)自己的“夢想”不惜“破釜沉舟”。在股市上演的這一出出“好戲”的背后，我們看到了非公允關(guān)聯(lián)交易的巨大威力，也看到了不良的股權(quán)結(jié)構(gòu)會給中小股東以及上市公司本身帶來多么慘重的損失。 種種惡意關(guān)聯(lián)交易的存在，造成上市公司披露的會計報表信息失真，誤導(dǎo)并損害了中小股東的合法權(quán)益，導(dǎo)致投資者投資意愿淡薄，嚴重影響了我國資本市場的健康發(fā)展，關(guān)聯(lián)交易也因此成為相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注的重點。股權(quán)結(jié)構(gòu)在非公允關(guān)聯(lián)交易中扮演了怎樣的角色?又應(yīng)該從哪些方面

3、對非公允關(guān)聯(lián)交易進行規(guī)制?這些都是本文將要探討的問題。文章分為四個部分： 第一章股權(quán)結(jié)構(gòu)與非公允關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀，這一部分是全文的理論基礎(chǔ)，是展開分析問題的關(guān)鍵。首先介紹股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義，然后分析了我國股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，概括出當前股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點：①國有股比例高，②股權(quán)集中度高，③流通股比率不斷提高，④機構(gòu)投資者發(fā)展迅速。其次，介紹了關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀，這部分用簡短的內(nèi)容將關(guān)聯(lián)交易的概念、類型、披露、動機、危害進行了闡述。指出日常關(guān)聯(lián)交易占比

4、增大，關(guān)聯(lián)交易隱形化是發(fā)展的趨勢。同時引出本文主要研究對象為非公允的關(guān)聯(lián)交易。 第二章股權(quán)結(jié)構(gòu)與非公允的關(guān)聯(lián)交易分析，這部分是全文分析的核心，是實證研究的理論依據(jù)，這一章的分析主要是為了解釋股權(quán)結(jié)構(gòu)對非公允關(guān)聯(lián)交易的作用機理。本章首先介紹了三種股權(quán)結(jié)構(gòu)(即股權(quán)高度集中，股權(quán)高度分散，股權(quán)制衡)與非公允關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系。指出理論上理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是比較分散的，并且存在相互獨立的兩個以上持股比例較高、持股穩(wěn)定性較強的主要股東。其次介

5、紹了股東類型與非公允的關(guān)聯(lián)交易，指出國有股東有很強動機進行非公允的關(guān)聯(lián)交易。再次分析了我國的控股股東模式與非公允關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系。這部分從會計行為入手，分析我國大股東控制模式下會計行為的主體和客體，結(jié)合我國現(xiàn)有的大股東控制下非公允關(guān)聯(lián)交易的表現(xiàn)再次從理論上證實股權(quán)結(jié)構(gòu)與非公允關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系。最后結(jié)合股權(quán)分置改革的實踐，指出股權(quán)結(jié)構(gòu)以及非公允關(guān)聯(lián)交易的發(fā)展趨勢。 第三章實證研究和結(jié)論部分。首先指出在短時期內(nèi)，我國的大股東控制模式將不

6、會有根本的改變，由于制度慣性和關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的內(nèi)在機理，關(guān)聯(lián)交易在上市公司仍將長期存在。我國上市公司中依然存在著控股股東?？毓晒蓶|的行為將直接涉及到中小股東的利益。公司的控股股東(或?qū)嶋H控制人)可能會利用其對公司的控制權(quán)，通過關(guān)聯(lián)交易將上市公司的資產(chǎn)和利潤合法地轉(zhuǎn)移給第三方(控股股東集團中的公司)或者將自身風險轉(zhuǎn)嫁給上市公司，因此可以預(yù)期控股股東的控股比例越高，發(fā)生非公允關(guān)聯(lián)交易的可能性就越大。目前對于關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管存在很大難度，對其公允

7、性的判斷往往要在問題暴露之后才能查明。鑒于此，通過分析股權(quán)結(jié)構(gòu)和關(guān)聯(lián)交易總額的關(guān)系可以在一定程度上合理反映出股權(quán)結(jié)構(gòu)與非公允關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系?；诜治鲫P(guān)聯(lián)交易總額與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系．提出了本研究的五個基本假說： H1：關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生金額與第一大股東持股比例相關(guān)，呈現(xiàn)先升后降再上升的N型； H2：關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生金額與控股股東的數(shù)量負相關(guān)； H3：關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的概率與第一大股東持股比例正相關(guān)。 H4：關(guān)聯(lián)交易的發(fā)

8、生金額和概率與第一大股東的性質(zhì)有關(guān)，第一大股東為國有股更容易發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。 H5：當公司存在多個控股股東時，控股股東持股比例越接近，關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的金額越低。 通過研究給出了結(jié)論：發(fā)生非公允關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生金額隨著第一大股東持股比率的變化呈現(xiàn)N型變化。第一大股東持股比例越高的上市公司，非公允關(guān)聯(lián)交易發(fā)生概率也越高。第一大股東性質(zhì)為國有股的更容易發(fā)生非公允關(guān)聯(lián)交易。而控股股東數(shù)量較多時相對制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)將有效遏制非公允關(guān)聯(lián)交易

9、的發(fā)生。 第四章對策與建議部分，這是本文研究的落腳點，也是前面分析的歸宿，本章的特點就是從內(nèi)部治理角度出發(fā)，結(jié)合外部治理提出對策。首先針對上市公司自身要加強上市的審核監(jiān)管，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，健全公司內(nèi)部約束機制，加強自律。其次從制度和法律上說明要完善關(guān)聯(lián)交易的披露準則，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易關(guān)系，完善股權(quán)融資的融資程序、融資制度和融資機制，完善《公司法》和《證券法》來規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。再次要加強監(jiān)督，加大執(zhí)法和懲罰力度。分別從監(jiān)管力度，中