基于雙重道德風(fēng)險下風(fēng)險投資組合規(guī)模的決策研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整加速，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為各國青睞的目標。特別是自20世紀40年代以來，風(fēng)險投資在美國取得了巨大的成功，不僅取得了高額回報，同時也極大地促進了美國高科技成果的轉(zhuǎn)化和加快產(chǎn)業(yè)化步伐，成為推動美國新經(jīng)濟發(fā)展的主要動力。隨著知識經(jīng)濟時代的到來，高科技的迅猛發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的迫切要求，我國政府已經(jīng)越來越認識到發(fā)展風(fēng)險投資，支持科技成果轉(zhuǎn)化在提升綜合國力，參與國際競爭中的重要意義。所以現(xiàn)階段對風(fēng)險

2、投資的研究具有重要的理論價值和實踐意義。 風(fēng)險投資的道德風(fēng)險問題是當(dāng)今世界許多經(jīng)濟學(xué)者研究的重點和難點問題。然而傳統(tǒng)的研究文獻主要集中在代理人的道德風(fēng)險問題上，對委托人的道德風(fēng)險問題考慮得不多?，F(xiàn)有的研究表明，風(fēng)險投資過程需要風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家的共同努力，而雙方的努力程度是不可預(yù)測的，所以存在雙重道德風(fēng)險問題。本文的研究是基于雙重道德風(fēng)險下進行的，與單純考慮代理人的道德風(fēng)險問題相比，其視野更為廣闊并更為貼近現(xiàn)實。如果不考慮其

3、他因素的變化，投資更多的項目，風(fēng)險投資家的收益將增加。但由于風(fēng)險投資家努力投入的水平與投資數(shù)目的多寡會有制約作用，投資過多的風(fēng)險項目會分散風(fēng)險投資家對每一個項目的努力；如果風(fēng)險投資家對單個風(fēng)險項目努力程度降低時，他對該項目提供建議的數(shù)量和質(zhì)量便會降低，風(fēng)險企業(yè)家此時會要求分享較多的利潤，同時整個項目的預(yù)期收益也有所降低，兩種力量共同作用使得風(fēng)險投資家的利潤減少。所以風(fēng)險投資最優(yōu)投資組合規(guī)模與風(fēng)險投資家及風(fēng)險企業(yè)家努力投入的水平之間必然存

4、在一個均衡?；谶@種理解，本文試圖對在雙重道德風(fēng)險前提下風(fēng)險投資組合規(guī)模的決策問題進行分析。 本文寫作思想主要來源于Kanniainen和Keuschnigg(2003)、Fulghieri和 Sevilir(2004)關(guān)于風(fēng)險投資組合規(guī)模的理論研究，以及Cumming(2004)關(guān)于風(fēng)險投資組合規(guī)模的實證研究。 本文的研究是從風(fēng)險投資進行概述出發(fā)，對雙重道德風(fēng)險及風(fēng)險投資的雙重道德風(fēng)險等相關(guān)問題進行了詳細的論述。著重分

5、析了風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家最優(yōu)努力投入水平的選擇問題，并建立一個基于雙重道德風(fēng)險下風(fēng)險投資最優(yōu)投資組合規(guī)模決策模型，分析了風(fēng)險投資組合規(guī)模與風(fēng)險企業(yè)家、風(fēng)險投資家努力投入的效率和無效用努力投入、項目成功的價值、每個風(fēng)險項目所需要的初始資金投入等外生因素的相互關(guān)系。研究表明，當(dāng)投資組合規(guī)模及收益分配比例都是內(nèi)生時，風(fēng)險投資組合規(guī)模與各參與者自身質(zhì)量及努力投入的無效用程度之間的關(guān)系是不確定的。但風(fēng)險投資最優(yōu)投資組合規(guī)模會隨項目成功帶來的收益