中國上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易的影響因素研究.pdf

1、越來越多的實(shí)證研究證明,上市公司股權(quán)集中和控股大股東的出現(xiàn)成為世界范圍內(nèi)的公司治理潮流。本文試圖在“大股東——非公平關(guān)聯(lián)交易——中小股東”的研究框架下,探討控股大股東利用非公平關(guān)聯(lián)交易向上市公司輸送利益和“隧道挖掘”上市公司利益以及侵害中小股東利益問題。在此研究框架下,本文從公司治理機(jī)制角度對非公平關(guān)聯(lián)交易的影響因素進(jìn)行了深入剖析。從本文的分析來看,控股大股東對公司治理的影響比較復(fù)雜:持股相對集中有利于大股東克服外部性的障礙,為其他中小

2、股東提供“監(jiān)督”這樣的公共產(chǎn)品;但同時,大股東追求私人收益的代價往往需要全體股東來共同支付,追求控制權(quán)私人收益的行為同樣也有外部性。這往往導(dǎo)致大股東侵占其他中小股東的利益;當(dāng)考慮發(fā)揮經(jīng)營層的積極性和大股東、經(jīng)理之間存在合謀的可能時,大股東、經(jīng)理和中小股東之間目標(biāo)的不一致將使該問題更趨復(fù)雜。在發(fā)揮大股東治理優(yōu)勢的同時,積極引入機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理,從而有效減少大股東侵占,成為改善公司治理的重要課題。良好的公司治理機(jī)制將對大股東侵占行為進(jìn)

3、行有效的遏制,美國和英國等一些國家建立了相對完善的公司治理機(jī)制,這一機(jī)制有利于幫助中小股東和大股東進(jìn)行權(quán)利和利益制衡,從而從根本上有利于維護(hù)投資者的信心。國內(nèi)上市公司特定政策造就的股權(quán)高度集中使得大股東對公司治理績效的影響巨大。本文的分析認(rèn)為,應(yīng)積極營造有利于大股東發(fā)揮治理的公司內(nèi)部治理機(jī)制條件,同時盡快地完善我國證券市場的投資者保護(hù)機(jī)制。只有這樣,我們才能夠發(fā)揮大股東治理優(yōu)勢的同時,積極避免大股東侵占上市公司和其他股東的利益。作者希望

4、本文的研究結(jié)論能為我國上市公司制定科學(xué)完善的關(guān)聯(lián)交易決策機(jī)制和政府有關(guān)管理部門制定規(guī)范關(guān)聯(lián)交易政策和保護(hù)中小投資者利益提供有益的思路。本文以關(guān)聯(lián)交易與公司治理機(jī)制之間的關(guān)系為研究主線,在學(xué)習(xí)、總結(jié)和吸收國外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上,應(yīng)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和制度理論,結(jié)合我國上市公司的實(shí)際情況,實(shí)證研究和探討上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易的影響因素。全文共由八個部分組成。第一部分提出本文研究的問題、研究的角度和研究的方法;界定這一研究領(lǐng)域的基本概念,從而

5、為后面的研究提供必要的理論鋪墊和分析前提。第二部分是關(guān)聯(lián)交易理論發(fā)展評述。在這一章,作者首先從股權(quán)分散型公司治理理論入手,對與本文論題相關(guān)的分散型公司治理和集中型公司治理條件下的利益轉(zhuǎn)移理論作了詳細(xì)的理論回顧。最后,對目前西方學(xué)者研究關(guān)聯(lián)交易理論的最新方向,以及國內(nèi)學(xué)者關(guān)于上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易行為的研究狀況和不足作了回顧和分析。第三部分分析我國上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的制度背景和原因。本章結(jié)合我國仍處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時期及其該時期不完善性

6、和不穩(wěn)定性的特征,探討我國上市公司形成體制的演變、上市公司的再融資特征和政府監(jiān)管體系對產(chǎn)生非公平關(guān)聯(lián)交易的影響,為后面的理論分析和實(shí)證研究作背景鋪墊。第四部分構(gòu)建了非公平關(guān)聯(lián)交易的度量和識別模型,并對其進(jìn)行實(shí)證研究。作者基于行業(yè)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模平均值作為公平關(guān)聯(lián)交易的參考度量,選擇上市公司異常規(guī)模作為非公平關(guān)聯(lián)交易度量,通過異常規(guī)模與公司績效關(guān)系來識別上市公司的非公平關(guān)聯(lián)交易。考慮到不同控股類型、不同行業(yè)特征等因素,建立了基于不同控股類型和

7、不同行業(yè)的上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易識別模型。探討了在不同控股類型和不同行業(yè)條件下,如何識別上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易行為。第五部分是對上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易的影響因素分析,本章著重研究了公司內(nèi)部治理機(jī)制要素對非公平關(guān)聯(lián)交易的影響。作者在對不同年度、不同交易類型和不同行業(yè)關(guān)聯(lián)交易的描述性分析基礎(chǔ)上,基于公司內(nèi)部治理與關(guān)聯(lián)交易的關(guān)系,通過建立統(tǒng)計回歸模型,探討在公司治理機(jī)制對非公平關(guān)聯(lián)交易行為的影響以及最終對公司績效的影響。第六部分是獨(dú)立董事抑制

8、非公平關(guān)聯(lián)交易實(shí)證研究。作者以我國管理層要求上市公司完善獨(dú)立董事制度為基礎(chǔ),以獨(dú)立董事的主要作用——對上市公司關(guān)聯(lián)交易行為發(fā)表意見為研究切入點(diǎn),具體考察研究上市公司獨(dú)立董事制度對非公平關(guān)聯(lián)交易的影響。第七部分為政策建議。本章在以上各部分的基礎(chǔ)上,針對我國上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易行為和公司內(nèi)部治理機(jī)制中存在的問題,結(jié)合我國正在實(shí)施的股權(quán)分置改革工作,從完善公司治理機(jī)制的角度提出了一些建議。最后部分總結(jié)結(jié)論。在這一部分中,總結(jié)以上各章的結(jié)論并

9、對論文的局限性和進(jìn)一步研究的方向提出自己的看法。本文的創(chuàng)新和主要研究工作體現(xiàn)在以下三個方面:①首次提出了非公平關(guān)聯(lián)交易的度量和識別模型。論文基于行業(yè)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模平均值作為公平關(guān)聯(lián)交易的參考度量,選擇上市公司關(guān)聯(lián)交易異常規(guī)模作為非公平關(guān)聯(lián)交易度量,通過異常規(guī)模與公司績效關(guān)系來識別上市公司的非公平關(guān)聯(lián)交易。考慮到不同控股類型、不同行業(yè)特征等因素,建立了基于不同控股類型和不同行業(yè)的上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易識別模型。探討了在不同控股類型和不同行業(yè)

10、條件下,如何識別上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易行為。②從制度和經(jīng)濟(jì)學(xué)角度系統(tǒng)地分析了上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的原因,并從公司治理機(jī)制入手,應(yīng)用實(shí)證研究方法對上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易的影響因素進(jìn)行了研究。我國特有的上市公司產(chǎn)權(quán)制度和股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡是非公平關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的根源。再融資制度是上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易的主要誘因。會計信息披露不透明和監(jiān)管處罰不力是上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易的間接誘因。③應(yīng)用實(shí)證研究方法,分析檢驗了我國獨(dú)立董事制度對于抑制非公平關(guān)聯(lián)