中英美三國水務(wù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)比較與啟示.pdf

1、如何在水資源緊缺、水環(huán)境惡化的情況下提供安全、穩(wěn)定、普遍的水務(wù)服務(wù)是世界各國面臨的共同問題。幾乎所有發(fā)展中國家和大多數(shù)發(fā)達(dá)國家都還在不斷的探索中。中國也不例外，正在城市水務(wù)行業(yè)中推行市場化改革，尋求適用于中國的城市水務(wù)投資運(yùn)營模式，籍此消除計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下長期發(fā)展形成的諸多弊端，保證水務(wù)企業(yè)能夠可持續(xù)運(yùn)營，水資源和水環(huán)境能夠得到有效改善。 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值有密切的聯(lián)系，可以通過資本成本、風(fēng)險(xiǎn)及收益安排、各產(chǎn)權(quán)主體的權(quán)力安排與利益分配

2、格局等等各個(gè)方面影響企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而影響到企業(yè)的生存與發(fā)展。對于城市水務(wù)這一具有自然壟斷性的網(wǎng)絡(luò)型公用事業(yè)而言，由于水務(wù)服務(wù)具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品、可替代性小、資本投入大、資產(chǎn)沉淀性強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定等特點(diǎn)，而且需要普遍、穩(wěn)定、安全提供服務(wù)，因此具有獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)和形成原因。更重要的是，城市水務(wù)的資本結(jié)構(gòu)對水務(wù)行業(yè)有特別重要的兩點(diǎn)作用，即制定價(jià)格和維持融資能力的基礎(chǔ)，這兩點(diǎn)正是水務(wù)企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵。因此，本文希望從國際比較的角度來闡釋不同資本

3、結(jié)構(gòu)的形成原因、可能影響，能夠找出中國城市水務(wù)改革可借鑒的模式。 本文在比較資本結(jié)構(gòu)差異及其影響因素是，選擇了英國和美國作為中國的比較對象，其原因在于：英國是全球唯一實(shí)現(xiàn)民營化成功運(yùn)作的國家，形成了有效行業(yè)監(jiān)管與政策優(yōu)惠下的民營化模式，其完善的監(jiān)管制度和特有的政府參與方式是正在或即將實(shí)行水務(wù)改革的國家必然的研究對象；美國在自然環(huán)境、水務(wù)企業(yè)所有制、數(shù)量規(guī)模、運(yùn)營模式等方面都與中國目前城市水務(wù)行業(yè)狀況十分相似，但是美國的城市水務(wù)整

4、體狀況明顯好于中國，特別是城市水務(wù)行業(yè)的市場化程度非常高，政府和企業(yè)都可以通過市場籌集城市水務(wù)投資運(yùn)營需要的資金，而且政府還為企業(yè)提供長期的低息政策性貸款，使得水務(wù)企業(yè)的壓力較小，因此值得正在實(shí)施市場化改革的中國城市水務(wù)行業(yè)研究與借鑒。本文在第3章詳細(xì)闡述了中英美三國的城市水務(wù)發(fā)展?fàn)顩r與水務(wù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況。具體來講，中國目前存在4種典型的水務(wù)企業(yè)形式：傳統(tǒng)的國有水務(wù)企業(yè)、城市水務(wù)行業(yè)開放后進(jìn)入的外資企業(yè)和民營企業(yè)、以及為數(shù)不多的幾家

5、上市公司。傳統(tǒng)國有水務(wù)企業(yè)在城市水務(wù)市場上占有主體地位，而且大多尚未改制，體制問題造成國有水務(wù)企業(yè)普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率高、商業(yè)貸款多、企業(yè)長期虧損、運(yùn)營困難等問題，是市場化改革的主要對象，而且從目前部分已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)制的國有水務(wù)企業(yè)來看，企業(yè)市場化確實(shí)能夠達(dá)到一定的改進(jìn)效果。隨著城市水務(wù)行業(yè)對內(nèi)外資的逐步開放，國際性的大型水務(wù)企業(yè)和國內(nèi)的一些水務(wù)工程企業(yè)、水務(wù)投資企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入，雖然一定程度上能夠活躍國內(nèi)的城市水務(wù)市場，但是由于各自的局限因素——

6、外資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高且盈利目的明顯，國內(nèi)民營企業(yè)實(shí)力較弱只能通過項(xiàng)目融資承接BOT/TOT項(xiàng)目——無法成為中國城市水務(wù)行業(yè)的主導(dǎo)力量。此外，由于中國的資本市場不夠發(fā)達(dá)，水務(wù)企業(yè)很少能夠從直接融資市場融入資金，即使少數(shù)幾家上市水務(wù)企業(yè)，仍然需要有較低的資本負(fù)債率或很高的企業(yè)成長速度才能基本維持償債能力；而且由于長期融資渠道的缺乏，這些上市企業(yè)的流動負(fù)債偏高，存在滾動負(fù)債的現(xiàn)象，與水務(wù)企業(yè)長期資金需求不相符。 民營化成功的英國經(jīng)歷

7、了“市政分散經(jīng)營——國有——民營”的過程，最終選擇城市水務(wù)民營化與政府停止新增水務(wù)設(shè)施投資的決策和希望轉(zhuǎn)移水務(wù)設(shè)施維護(hù)更新責(zé)任的意愿有關(guān)。為了保證民營化成功，政府免除了國有水務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型前借入的總計(jì)76億英鎊的未償還債務(wù)，并注入共計(jì)23億英鎊的資金，豁免120億英鎊的資本稅。實(shí)際結(jié)果表明，優(yōu)厚的投資條件和良好的企業(yè)資產(chǎn)吸引了眾多投資者，而且大額的債務(wù)減免、資金注入和稅收優(yōu)惠也使得10家上市水務(wù)企業(yè)在最初幾年里負(fù)債率一直未超過50％，甚至在

8、較長的一段時(shí)間里維持著20％-30％的低負(fù)債水平。雖然近幾年利潤降低造成水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍高于60％，甚至達(dá)到90％以上，但是嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管體系、穩(wěn)定的水務(wù)企業(yè)現(xiàn)金流入以及發(fā)達(dá)的資本市場仍然支撐著英國水務(wù)企業(yè)持續(xù)運(yùn)行。 美國的水務(wù)企業(yè)主要可以分為兩類：公有企業(yè)和私有企業(yè)，公有企業(yè)在城市水務(wù)市場上占據(jù)主導(dǎo)地位，規(guī)模、服務(wù)人口等都遠(yuǎn)高于私有企業(yè)，私有企業(yè)則是在資金、技術(shù)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)等方面為公有企業(yè)提供有益的輔助和補(bǔ)充。美國公有企業(yè)

9、資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在30％-60％，財(cái)務(wù)靈活性高。公有企業(yè)運(yùn)營有效，得益于美國政府強(qiáng)大的財(cái)政支持力度和大量低成本融資渠道，從政府財(cái)政撥款到設(shè)立州政府循環(huán)基金、發(fā)行市政債券、發(fā)行州政府循環(huán)基金支持債券等。政府的財(cái)政資金與政策性貸款、發(fā)達(dá)的資本市場為美國公有水務(wù)企業(yè)的運(yùn)營與發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。而且為了進(jìn)一步提高企業(yè)效率，促進(jìn)企業(yè)維持良好的財(cái)務(wù)狀況，美國目前已經(jīng)廣泛推行公私合作模式(又稱政府私人伙伴關(guān)系)，將政府與私有企業(yè)優(yōu)勢更有效地結(jié)

10、合起來。本文第4章通過比較展示出各國水務(wù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異，并在總結(jié)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的基礎(chǔ)上，著重從國家因素的角度分析了各國水務(wù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異的形成原因。綜合各國的政治、經(jīng)濟(jì)、自然、歷史等外部條件，本文總結(jié)出促使中英美三國水務(wù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大差異的國家因素，包括：各國城市水務(wù)行業(yè)的投資需求差異、各國的政策法規(guī)與行業(yè)監(jiān)管體系、各國的財(cái)政支持力度、各國資本市場的發(fā)達(dá)程度、各國水務(wù)企業(yè)的運(yùn)營模式和定價(jià)原則。分析結(jié)果顯示，中國城市水務(wù)

11、行業(yè)投資需求巨大，但是政策法規(guī)、行業(yè)監(jiān)管、財(cái)政支持力度等方面卻都需要加強(qiáng)，而且資本市場尚待完善，運(yùn)營模式和定價(jià)機(jī)制需要正式形成。各方面不利因素的綜合作用促成了中國水務(wù)企業(yè)的不合理資本結(jié)構(gòu)。 本文第5章首先承接第4章的分析結(jié)果闡述了不合理資本結(jié)構(gòu)的弊端，說明優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的必要性。在此基礎(chǔ)上提出自己的模式選擇建議，希望結(jié)合中國目前的現(xiàn)狀，尋找出英美兩國模式中可以供中國改進(jìn)現(xiàn)有城市水務(wù)運(yùn)行模式的手段，為水務(wù)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)創(chuàng)造有利條件

12、。具體的改進(jìn)建議包括：(1)將水務(wù)投資與運(yùn)營分離，強(qiáng)化政府的投融資責(zé)任，開辟更多長期低成本融資渠道并建立起合理的投資回收機(jī)制；(2)推行公私合作模式，增強(qiáng)水務(wù)運(yùn)營市場的競爭，最大限度發(fā)揮政府與私人企業(yè)的優(yōu)勢，促進(jìn)水務(wù)企業(yè)運(yùn)營效率的提高，保證水務(wù)企業(yè)良好的財(cái)務(wù)狀況和合理的資本結(jié)構(gòu)；(3)建立完善的法律框架，并依法設(shè)置系統(tǒng)的監(jiān)管體系，達(dá)到強(qiáng)化政府行業(yè)監(jiān)管責(zé)任的目的。 中國的城市水務(wù)改革正處于緊張的推行階段，本文希望從中英美三國資本結(jié)

13、構(gòu)比較入手，對中國城市水務(wù)行業(yè)的發(fā)展模式改進(jìn)進(jìn)行探討，使中國能夠改變目前由于水務(wù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理而影響企業(yè)戰(zhàn)略以及行業(yè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)狀。就目前城市水務(wù)行業(yè)經(jīng)濟(jì)方面的文獻(xiàn)看，水務(wù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究更多的是側(cè)重于融資方式不完善對水務(wù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響或者BOT/TOT特許經(jīng)營模式下項(xiàng)目融資形式的分析，希望本文從國際比較這一角度對不同國家資本結(jié)構(gòu)差異及其影響因素的研究可以為城市水務(wù)研究開辟一個(gè)新的視點(diǎn)。更重要的是，筆者希望本文能夠起到拋磚引玉的作