商品期貨市場操縱行為預(yù)警與監(jiān)控研究.pdf

1、期貨市場操縱一直是各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)厲打擊的行為之一，但操縱行為通常由高智商的交易者所為，認(rèn)定非常困難，法院審理相關(guān)案件時(shí)間較長，耗費(fèi)了大量的社會(huì)資源，而很難達(dá)到打擊市場操縱的預(yù)期目標(biāo)，因而，建立并完善期貨交易監(jiān)察系統(tǒng)已為防止并打擊操縱行為的重要措施。論文以我國期貨市場近幾年發(fā)生的主要操縱案例為樣本，通過定量與定性相結(jié)合的研究方法，在深入研究我國期貨市場操縱模式、特征與機(jī)理的基礎(chǔ)上，通過統(tǒng)計(jì)分析與檢驗(yàn)設(shè)計(jì)了操縱行為預(yù)警指標(biāo)與閥值，并探索了交

2、易所監(jiān)察系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)。論文主要由環(huán)環(huán)相扣的四個(gè)部分組成。
　　第一部分為后續(xù)三部分研究的理論基礎(chǔ)。首先全面總結(jié)發(fā)達(dá)期貨市場對(duì)操縱行為的定義、分類、操縱手段及法律認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，歸納市場的操縱的主要模式與手段；其次，運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與博弈論等方法分析了市場操縱的機(jī)理，如市場操縱與交割機(jī)制的關(guān)系，市場操縱的成本與收益分析，從理論上探討了期貨市場操縱行為發(fā)生原因及預(yù)防措施；最后探討了防止期貨操縱行為的主要監(jiān)管制度安排，結(jié)論認(rèn)為利用交易數(shù)

3、據(jù)對(duì)期貨操縱行為實(shí)時(shí)預(yù)警是有效的制度安排。
　　第二部分選擇了2000年以來期貨市場中主要操縱案例，在理論分析的框架下，運(yùn)用ECM、回歸分析及殘差分析等計(jì)量手段，對(duì)商品期貨市場疑似操縱案例的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了全面檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，在我國期貨市場中，用歷史數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)操縱行為是可行的，其中期現(xiàn)基差、跨月基差、同類產(chǎn)品期貨基差及持倉量等指標(biāo)在操縱行為發(fā)生期間存在顯著的異常。這一研究發(fā)現(xiàn)可以為篩選預(yù)防市場操縱行為的關(guān)鍵性指標(biāo)提供理論依據(jù)，也可為

4、司法判定市場操縱行為及完善監(jiān)管政策提供理論支持。論文同時(shí)發(fā)現(xiàn)，我國期貨市場操縱行為沒有影響現(xiàn)貨市場價(jià)格，這一點(diǎn)與境外市場操縱行為也存在顯著差異，主要原因可能是我國期貨交易量占現(xiàn)貨流通量比重較低有關(guān)，而交易所不合理的交割制度設(shè)計(jì)可能是引發(fā)操縱事件的重要因素之一。
　　第三部分在第二部分研究基礎(chǔ)上，研究我國期貨市場操縱行為實(shí)時(shí)預(yù)警指標(biāo)選擇與閥值設(shè)計(jì)。論文運(yùn)用簡單平均、移動(dòng)平均、GARCH等計(jì)量方法，對(duì)期貨市場操縱行為的預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行了篩

5、選與檢驗(yàn)，并且引入了預(yù)警前置時(shí)間、預(yù)警信息強(qiáng)度等判斷標(biāo)準(zhǔn)，研究發(fā)現(xiàn)期現(xiàn)基差、跨月價(jià)差、總持倉量等指標(biāo)均具有較好的預(yù)警效果，其中期現(xiàn)基差在交割前2個(gè)月即連續(xù)發(fā)出強(qiáng)預(yù)警信號(hào)；信號(hào)分析（KLR）方法研究發(fā)現(xiàn)期現(xiàn)基差、總持倉量等指標(biāo)具有較好的預(yù)警效果，同時(shí)發(fā)現(xiàn)信息組合方法能提高預(yù)警效果；論文還采用了判別分析、Logistic回歸等多變量分析方法，為了適應(yīng)期貨市場操縱案例少，數(shù)據(jù)殘缺不全的現(xiàn)實(shí)難題，運(yùn)用了面板數(shù)據(jù)處理技術(shù)，并將歷史樣本區(qū)分了開發(fā)樣

6、本與測試樣本，避免了回測檢驗(yàn)中的重復(fù)性，提高了預(yù)警指標(biāo)與閥值設(shè)計(jì)的有用性，研究發(fā)現(xiàn)判別方程對(duì)訓(xùn)練樣本的判別正確率達(dá)到98.41％，對(duì)檢驗(yàn)樣本的預(yù)測正確率達(dá)到了88.89%，而Logistic模型預(yù)測總體正確率也達(dá)到了83.33%，效果不如判別分析法。總的來看，在我國期貨市場上，交易所或監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來篩選與設(shè)定市場操縱行為預(yù)警指標(biāo)是可行的，論文已為監(jiān)管實(shí)務(wù)工作者尋找到多個(gè)直觀、簡單、易理解的操縱行為預(yù)警指標(biāo)，它可以改變監(jiān)察操縱行為

7、主要依據(jù)監(jiān)管人員主觀判斷的現(xiàn)實(shí)狀況，提高對(duì)操縱行為預(yù)警的效率。
　　在第二與第三部分研究基礎(chǔ)上，第四部探索了期貨市場監(jiān)察系統(tǒng)設(shè)計(jì)架構(gòu)。論文在借鑒境外交易所對(duì)期貨市場的實(shí)時(shí)監(jiān)控架構(gòu)的基礎(chǔ)上，研究人員在國內(nèi)期貨交易所進(jìn)行了多次溝通的基礎(chǔ)上，探索了我國期貨市場操縱行為預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計(jì)，包括功能實(shí)現(xiàn)、數(shù)據(jù)流程、通信方式及報(bào)警觸發(fā)等模塊的設(shè)計(jì)。系統(tǒng)側(cè)重對(duì)操縱風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行定向和量化的跟蹤和分析，將風(fēng)險(xiǎn)管理置于整個(gè)交易、結(jié)算、監(jiān)控業(yè)務(wù)流程的每一環(huán)節(jié)