匯改前后我國(guó)涉外上市公司企業(yè)價(jià)值變動(dòng)研究——兼論金融衍生工具在其中的作用.pdf

1、自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣(美元、歐元、日元、韓元等)，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。于是，本文首先對(duì)涉外上市公司的企業(yè)價(jià)值在匯改前后(時(shí)間跨期為2003年至2006年)發(fā)生了怎樣的變化進(jìn)行了研究。
　　 其次，本文又對(duì)匯改當(dāng)年使用了金融衍生品的企業(yè)進(jìn)行了具體研究，以確

2、認(rèn)是否使用了金融衍生工具的企業(yè)的價(jià)值顯著高于同類別或同行業(yè)其他未使用金融衍生品的企業(yè)的價(jià)值。
　　 所以，本文的主體研究分兩階段進(jìn)行，第一階段(見(jiàn)第3章)為匯改對(duì)涉外上市公司企業(yè)價(jià)值影響效果的研究，在該部分將所有有效樣本共202家按照境內(nèi)外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重不同作為劃分涉外企業(yè)的依據(jù)，共歸結(jié)成三類，第一類企業(yè)的特點(diǎn)是其境外銷售收入占國(guó)內(nèi)外總主營(yíng)收入的比例大于50[％]，第二類企業(yè)的特點(diǎn)是其境外銷售收入占國(guó)內(nèi)外總主營(yíng)收入的比例小于

3、50[％]但大于20[％]，第三類企業(yè)的特點(diǎn)是雖其外銷收入比例不足20[％]，但其重要原材料來(lái)自國(guó)外。結(jié)論是所有涉外上市公司的整體及第一類、第二類企業(yè)的企業(yè)價(jià)值都是上升的，第三類企業(yè)的價(jià)值在匯改前后沒(méi)有顯著差異。第二階段(見(jiàn)第4章)為對(duì)使用了匯率衍生工具的涉外上市公司價(jià)值的研究，以確定是否使用了匯率衍生品的企業(yè)與其他未使用匯率衍生品的涉外上市公司的企業(yè)價(jià)值存在著顯著差異。在該部分，文章又從兩個(gè)角度來(lái)證明分析。首先是將使用匯率衍生品的企業(yè)

4、與同類別的涉外上市公司進(jìn)行了回歸分析及參數(shù)檢驗(yàn)，然后又分行業(yè)對(duì)使用了匯率衍生品的企業(yè)與同行業(yè)內(nèi)的其他涉外上市公司進(jìn)行了曼-惠特尼U檢驗(yàn)。結(jié)論都是匯率衍生品的使用并不能顯著提升企業(yè)價(jià)值，沒(méi)有明顯的證據(jù)證明使用了匯率衍生品的涉外上市公司的價(jià)值顯著高于同類別或同行業(yè)的其他公司，該證據(jù)支持了Gregory W.Brown(2000)的研究。當(dāng)然，筆者在此必須指出，鑒于中國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，使用匯率衍生品的樣本量太少，所以此結(jié)論可能會(huì)隨著中國(guó)