2013年如何坐享固定收益之利

1、<p>　　2013年如何坐享固定收益之利</p><p>　　從近期的市場動向來看，企業(yè)融資愈發(fā)倚重債券市場，企業(yè)債券融資比重大幅上升，未來隨著債務(wù)融資工具的豐富和門檻的降低，可以預(yù)見債券市場前景十分廣闊。信托業(yè)也在繼續(xù)高速增長中，截止去年三季度末，信托資產(chǎn)規(guī)模突破6萬億，信托業(yè)的資本實力和盈利能力繼續(xù)上升。 </p><p>　　債券市場前景廣闊企業(yè)融資愈加倚重債券市場 &l

2、t;/p><p>　　據(jù)中國人民銀行（以下簡稱央行）發(fā)布的2002年至2012年社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)，間接融資方面，人民幣與外幣貸款的比重從95.5%降至66.6%，信托貸款的比重（2006至2012年）從1.9%升至5.1%；直接融資方面，企業(yè)債券的比重從1.8%升至12.6%，股票融資的比重從3.1%降至2%（見圖1）。 </p><p>　　信用債仍有較大增長空間 </p>&

3、lt;p>　　《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確提出“積極發(fā)展債券市場”“穩(wěn)步擴大債券市場規(guī)?！薄Ｖ袊鴤袌鼋Y(jié)構(gòu)長期以來偏重以國債和金融債為主的利率債。參照債券市場發(fā)展較為成熟的美國，其債券市場上60%以上為信用債。信用債在中國債券市場中的比重從2002年的3.2%升至2012年的45.7%（見下頁圖2），其中一半左右為短期融資券，中票、企業(yè)債、公司債等的占比仍然較小。債券融資成本較信托融資、民間融資等更低，未來隨著債務(wù)融資

4、工具的豐富和門檻的降低，信用債有較大增長空間。 </p><p><b>　　債券投資策略 </b></p><p>　　利率債：配置長期債券 </p><p>　　從配置的角度看，2010年底以來長短期利差基本維持在1%以下，相比之前明顯下降（見圖3）。近期，長短期利差有所回升。2013上半年隨著長期利率的緩慢上行和短期利率的有限下行，預(yù)計利

5、差有一定程度的擴大。對持有到期獲取票息的配置型投資來說，應(yīng)逐步配置長期債券，增加組合久期。 </p><p>　　從交易的角度看，2013年上半年長短期利率波動均不大，對獲取買賣價差的交易型投資來說，整體缺乏較大獲利機會。 </p><p>　　信用債：配置中等級債券 </p><p>　　信用債收益率可看作無風(fēng)險利率加上對信用風(fēng)險的補償。信用風(fēng)險的補償即為信用利差

6、。信用利差主要受經(jīng)濟基本面影響，同時也受市場供需和企業(yè)信用水平波動的影響。目前各信用等級的信用利差處于2008年金融危機以來的平均水平，隨著經(jīng)濟增速震蕩下行、通脹預(yù)期上升，預(yù)計信用利差會進一步升高（見圖4）。 </p><p>　　從配置的角度看，無風(fēng)險利率預(yù)計保持平穩(wěn)，中等級信用利差較高，上升空間不大，適合配置。高等級信用債收益率接近金融危機時期低位，上升空間較大，仍需等待：從交易的角度看，2013年上半年信用

7、債收益率下行可能性不大，因此基本不具有交易性機會。 </p><p><b>　　信托產(chǎn)品投資策略 </b></p><p>　　相比債券投資，對信托產(chǎn)品的篩選表面上看起來要簡單得多，即在風(fēng)險可控的前提下，收益率領(lǐng)先于市場平均水平。但信托產(chǎn)品屬于私募，并且多為企業(yè)融資項目，信息獲取難度較大。對信托產(chǎn)品的風(fēng)險評價可以重點關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)、行業(yè)、交易對手、發(fā)行人和所在區(qū)域等五

8、個方面。展望未來，隨著金融市場格局的變化與資產(chǎn)管理業(yè)的開放，信托產(chǎn)品的投資者一方面要降低收益預(yù)期，另一方面要正視投資風(fēng)險。 </p><p>　　信托產(chǎn)品收益率短期仍將低迷 </p><p>　　今年以來，信托產(chǎn)品平均預(yù)期收益率呈持續(xù)下降趨勢，從年初的9%以上降至接近8%（見圖5）。 </p><p>　　信托產(chǎn)品收益率下降與實際貸款利率下行有密切關(guān)系。固定收益類信

9、托產(chǎn)品主要是融資（貸款）性質(zhì)，其收益率變化歷來與一般貸款加權(quán)平均利率保持一致（見圖6）。繼2012年6月8日下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率、并調(diào)整存款利率浮動區(qū)間上限和貸款利率浮動區(qū)間下限之后，隨著通脹預(yù)期水平的逐步回落，中國人民銀行于7月6日再次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。通過此番調(diào)整，金融機構(gòu)對企業(yè)的貸款利率總體下行，貸款加權(quán)平均利率從6月的7.06%降至9月的6.97%，一般貸款加權(quán)平均利率從6月的7.55%降至9月的7.

10、18%。 </p><p>　　展望未來半年，信托產(chǎn)品收益率可能保持低迷。證券公司、基金公司和保險公司等機構(gòu)的融資性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將對信托融資產(chǎn)生替代效應(yīng)，并且中短期市場利率仍有一定下降空間，因此信托產(chǎn)品收益率有下降可能。但目前一般貸款加權(quán)平均利率為7.18%，除非進一步下降，否則信托產(chǎn)品收益率繼續(xù)下降的空間不大。 </p><p>　　信托產(chǎn)品收益率下降可能產(chǎn)生的不利影響是，信托產(chǎn)品對更為

11、看重收益率的個人投資者的吸引力會下降。如果流動性不能得到進一步解決，面對銀行、券商和基金的具有較好流動性的公司理財產(chǎn)品，信托產(chǎn)品的吸引力也會下降。現(xiàn)在很多信托公司投入重兵推進資產(chǎn)證券化，希望借此解決信托產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和流動性問題。 </p><p>　　長期來看，信托產(chǎn)品平均收益率在市場上仍將處于相對較高水平。長期以來，信托產(chǎn)品收益率遠高于高等級債券利率，某些時候與低等級債券利率接近（見圖7）。未來這種趨勢會愈加明

12、顯。除銀行信貸外，較高信用等級企業(yè)的融資將更多依靠成本較低的債券市場，較低信用等級企業(yè)的融資將更多依靠包括信托在內(nèi)的融資性資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。后者的資金成本必然明顯高于前者。但因為融資環(huán)境的改善，未來的收益率中樞可能低于過往。 </p><p>　　正視信托產(chǎn)品的風(fēng)險 </p><p>　　投資者需降低對“剛性兌付”的依賴?！皠傂詢陡丁笔情L期以來市場對信托產(chǎn)品償付約束性的一種認識和預(yù)期，這種預(yù)期

13、既有共性――認為信托公司一定會嚴格按照預(yù)期的回報和時間進行兌付，也有特性――認為政府一定會償還項目本息。關(guān)于發(fā)行機構(gòu)“剛性兌付”的問題，《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》明確規(guī)定，信托公司不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益。諾亞研究認為，隨著金融市場改革的深化，隨著“買者自負、風(fēng)險共擔(dān)”的契約精神的普及，所謂的“剛性兌付”不會長期存在，投資者需要降低對“剛性兌付”的依賴。投資者投資信托產(chǎn)品的決定應(yīng)

14、該主要建立在對產(chǎn)品本身的認同，而非對發(fā)行機構(gòu)一廂情愿的依賴。 </p><p>　　投資者需客觀看待政府“隱性擔(dān)保”。信政合作業(yè)務(wù)中，地方政府以財政收入為信政合作提供信用背書在一定程度上增強了投資者對產(chǎn)品償還本息的信心，可謂錦上添花。但地方政府承諾或擔(dān)保的真實效用遠不如投資者所想像的那么大。首先，按照《擔(dān)保法》，地方政府不能提供保證擔(dān)保，也不能為融資平臺公司融資行為提供擔(dān)保。地方政府可以為除涉及融資平臺公司以外的