流動性過剩與我國宏觀經(jīng)濟政策選擇—1985-2000年日元匯率變動經(jīng)驗借鑒.pdf

1、2005年7月21日中國人民銀行宣布，經(jīng)國務院批準，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。匯率改革以后，中國的宏觀經(jīng)濟面臨了一系列的不均衡問題。從外部來看，人民幣升值壓力巨大且升值速度不斷加快；國際貿易雙順差繼續(xù)擴大；外匯儲備也急劇上升；從內部來看，國內流動性過剩問題嚴重，房地產(chǎn)和股票市場價格膨脹，通貨膨脹壓力也不斷顯現(xiàn)。 上世紀80年代，日本也經(jīng)歷過與我國目前相似的情況。由于日美貿易的嚴重

2、失衡，美國向日本施壓要求日元升值。于是自1985年日本簽訂“廣場協(xié)議”以后，日元開始持續(xù)升值，從1985年的1美元兌239日元到1995年達到1美元兌80.15日元的頂峰，之后又開始了貶值歷程。日元升值并沒有影響持續(xù)的貿易順差，國際收支不平衡繼續(xù)擴大，日元仍存在長期升值預期：與此同時，在日本國內，政府為了防止“升值蕭條”，采取了超低利率政策刺激經(jīng)濟，卻導致市場上流動性過剩，經(jīng)濟走入了流動性陷阱；國內過剩的流動性沒有合適的投資渠道，一部分

3、流向了房地產(chǎn)和股票市場，導致資產(chǎn)泡沫化，而另一部分資金流向海外投資，導致日本國內投資潛力喪失和產(chǎn)業(yè)空心化。由于貨幣政策失效和財政政策的困境，政府難以刺激經(jīng)濟復蘇，日本經(jīng)濟衰退長達10年之久。如何防止我國像日本一樣應對內外不均衡的局面，日本的經(jīng)驗和教訓很值得我們借鑒。 事實上，我國目前所面臨的包括國際收支不平衡、人民幣持續(xù)升值預期、流動性過剩和資產(chǎn)價格膨脹等經(jīng)濟不平衡問題，并不是孤立存在的，他們之間互相聯(lián)系，互相影響。貿易順差和直

4、接投資資本流入導致我國持續(xù)雙順差，國際收支不平衡；人民幣升值預期使得居民和企業(yè)的結匯意愿增強；“熱錢”大量進入我國進行投機活動；這三者的共同作用加速了外匯儲備的增長，從而增加了基礎貨幣的投放，導致我國流動性過剩。流動性過剩的問題如果不解決，將使得資金過多地流向房地產(chǎn)和股票市場，加劇資產(chǎn)價格泡沫化發(fā)展，進而導致通貨膨脹。 本文將結合上世紀80年代以來日元匯率波動的經(jīng)驗與教訓，根據(jù)我國的實際情況提出防范流動性風險的建議。一方面本文分

5、析了如何從源頭上解決流動性過剩的問題；另一方面從我國宏觀經(jīng)濟政策的選擇著手，討論中央銀行應該如何運用財政貨幣政策手段對經(jīng)濟不平衡進行調節(jié)。其中第三章與第四章是本文的重要章節(jié)。 第三章討論了中國流動性過剩產(chǎn)生的根本原因，并提煉了日本在當年應對該問題的經(jīng)驗與教訓。指出流動性過剩根本來源于持續(xù)的貿易順差和持續(xù)的貨幣升值預期。借鑒日本的經(jīng)驗，本章提出緩解流動性過剩的建議：包括有選擇地限制出口，增加進口，疏導與控制熱錢，緩解升值預期等。第

6、四章分析了1985-2000年日本在應對流動性等一系列經(jīng)濟問題中所采取的財政政策，貨幣政策與匯率政策，并分析了我國目前的宏觀經(jīng)濟政策實施情況，由此得出一些經(jīng)驗與建議。事實上，日本滯后的激烈的宏觀調控方式導致了日本的經(jīng)濟最終走向衰退。而目前我國央行也在穩(wěn)步地推行調整利率，發(fā)行國債等政策。而借鑒日本的經(jīng)驗，我國應該結合財政，貨幣與匯率各項工具，更靈活更獨立更有效地防止流動性泛濫，同時實施擴張的財政政策沖銷人民幣升值的負面影響，并將保持匯率穩(wěn)