中國IPO熱銷市場的實(shí)證研究.pdf

1、IPO市場熱銷問題作為著名的IPO市場三個異象之一，早在70年代就受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。經(jīng)過多年研究，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)在許多國家的IPO市場上都存在IPO熱銷現(xiàn)象，即:首次公開發(fā)行熱銷現(xiàn)象在各國股票市場普遍存在。具體到我國，自股票市場建立以來，也一直存在著股票首次公開發(fā)行熱賣的現(xiàn)象。近年來，隨著股票市場的發(fā)展壯大，國內(nèi)學(xué)者也開始關(guān)注這一領(lǐng)域，出現(xiàn)了一系列關(guān)于IPO市場異象問題的研究。不過，目前研究重點(diǎn)多數(shù)都集中在了IPO發(fā)行抑價和股票首次公

2、開發(fā)行后價格長期表現(xiàn)不佳這兩個異象上，對股票首次公開發(fā)行市場熱銷方面的研究還不是很多。
　　本文從計算IPO發(fā)行量與發(fā)行后股票首月收益率的相關(guān)性角度出發(fā)對中國股票首次公開發(fā)行市場的熱銷問題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國的股票IPO發(fā)行量變動本身具有一定的周期性，但其與收益率之間并不存在顯著的相關(guān)性關(guān)系，周期性不明顯，熱銷現(xiàn)象并不顯著。這與國外其他股票市場存在熱銷現(xiàn)象的的經(jīng)驗(yàn)相背離。同時，本文并沒有完全停留在對熱銷現(xiàn)象的檢驗(yàn)上，而是通過建立

3、向量自回歸模型得出了我國股票IPO市場發(fā)行量與發(fā)行后1-2個月的收益率之間的數(shù)量關(guān)系，尤其是模型中IPO的發(fā)行量與前期的發(fā)行量及收益率水平的回歸方程擬合程度很好。能夠在一定程度上描述我國IPO發(fā)行量與滯后期的發(fā)行量及收益率之間的相互聯(lián)系。
　　隨后本文深入探討了中國IPO市場呈現(xiàn)的持續(xù)熱賣與熱銷市場檢驗(yàn)不顯著這種悖離現(xiàn)象的原因。筆者認(rèn)為主要原因有三:目前我國股票市場參與者還不甚成熟，缺乏理性;我國IPO市場長期的供不應(yīng)求和國家對供

4、給的嚴(yán)格控制;我國長期以來股票市場的計劃色彩濃重，政策效應(yīng)對股票市場的影響巨大，IPO市場價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不健全。本文認(rèn)為IPO市場的計劃性和不健全的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制是造成這種悖離結(jié)果的最主要原因。
　　最后，本文提出了相關(guān)的政策建議:中國股票首次公開發(fā)行市場應(yīng)該改進(jìn)目前核準(zhǔn)制、保薦制，減少監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行政干預(yù)，為最終實(shí)現(xiàn)注冊制做準(zhǔn)備;改進(jìn)現(xiàn)行的股票發(fā)行詢價制和累計投標(biāo)發(fā)行的相關(guān)具體做法，如:加大對被詢價機(jī)構(gòu)的行為約束，給予承銷商一定的配股