人民幣匯率的均衡與失調(diào)研究.pdf

1、自上世紀90年代以來，隨著中國以市場經(jīng)濟為導(dǎo)向的經(jīng)濟體制改革的不斷深化，人民幣匯率制度也在發(fā)生著巨大的變革，人民幣匯率對中國經(jīng)濟的影響在廣度和深度上都在迅速的提高。特別是近幾年來，中國經(jīng)濟發(fā)展水平得到了長足的進步，中國與世界經(jīng)濟的聯(lián)系日益緊密，人民幣匯率問題也成為了國際社會所關(guān)注的焦點。早在2002年，美、日的某些學(xué)者便開始詬病人民幣匯率存在所謂的低估現(xiàn)象，認為中國政府應(yīng)該大幅升值其匯率水平。然而與這種觀點相對應(yīng)的是，中國國內(nèi)的許多學(xué)者

2、，也包括一些世界著名的經(jīng)濟學(xué)家（諸如蒙代爾、麥金農(nóng)）卻認為人民幣匯率并不存在低估問題，保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定才會更有利于中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。雖然在2005年7月21日，中國政府將人民幣相對美元匯率升值約2％，并相應(yīng)放寬了人民幣匯率的波動幅度，由此開始了新一輪的匯率制度改革。然而，到目前為止，有關(guān)人民幣匯率是否存在嚴重低估的爭論并未停止，目前中國就應(yīng)當(dāng)采取怎樣的匯率制度才更有利于中國經(jīng)濟的內(nèi)外均衡這一問題，也并未取得一致性的意見。本文即

3、是在這樣的一個背景之下，通過對人民幣實際有效匯率的動態(tài)特征進行理論和實證兩個層面的分析，試圖對上述存在的問題給出自己的回答。
　　 本文首先較為詳細的介紹了人民幣匯率制度的歷史變遷，其主要目的是為我們后續(xù)的研究提供一個清晰的歷史背景。在此基礎(chǔ)上，本文對購買力平價理論的內(nèi)涵和經(jīng)驗研究進展進行了深入的分析和介紹，這將使我們認識到，購買力平價雖然有著其合理性的內(nèi)核，但近二十多年經(jīng)濟學(xué)家對購買力平價理論的經(jīng)驗研究表明，實際匯率時間序列存

4、在著緩慢均值回歸的特征化事實，這使得購買力平價理論很難對中短期匯率動態(tài)作出合理的解釋，經(jīng)濟學(xué)家因此也將這種現(xiàn)象稱之為購買力平價之謎。也正是由于經(jīng)濟學(xué)家試圖解答購買力平價之謎現(xiàn)象的各種努力，才使我們得以更加深刻的理解實際匯率的動態(tài)特征。早在20世紀60年代，經(jīng)濟學(xué)家Balassa和Samuelson就深刻分析了生產(chǎn)率對實際匯率產(chǎn)生的系統(tǒng)影響，經(jīng)濟學(xué)文獻也將他們的分析機制命名為Balassa-Samuelson效應(yīng)。由于Balassa和Sa

5、muelson分析的重點是生產(chǎn)率，因此他們的分析涉及的即是經(jīng)濟的供給面，而此后其他經(jīng)濟學(xué)家的研究也發(fā)現(xiàn)，一些來自經(jīng)濟的需求面的基本經(jīng)濟因素的持久變化也會造成對實際匯率的系統(tǒng)影響。正是由于經(jīng)濟學(xué)家認識到，來自基本經(jīng)濟因素（生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、世界實際利率水平等）的持久性變化將會對實際匯率動態(tài)產(chǎn)生系統(tǒng)的影響，這對于我們理解實際匯率緩慢均值回歸的特征化事實將是至關(guān)重要的，而這一認識也為長期均衡實際匯率概念奠定了堅實的理論基礎(chǔ)。本文也即是在一個一

6、般均衡的分析框架中，結(jié)合中國的經(jīng)濟特征，分析了對人民幣實際匯率有著系統(tǒng)影響的基本經(jīng)濟因素，這主要包括生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、開放度、凈國外資產(chǎn)、外匯管理制度等一系列因素。與此同時，本文對均衡匯率理論的核心思想和測算均衡匯率的主要方法進行了系統(tǒng)的介紹，并在此基礎(chǔ)上，考慮到中國經(jīng)濟的歷史特征和發(fā)展現(xiàn)狀，采用了單位根檢驗、協(xié)整、SVAR等計量經(jīng)濟分析方法，對人民幣實際匯率的動態(tài)特征及其均衡水平進行了實證分析和測算。本文的分析表明，人民幣均衡實際匯率

7、水平受開放度這一基本經(jīng)濟因素的影響巨大，在近幾年有關(guān)人民幣匯率是否低估問題爭論的背后，事實上是對中國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略能否持續(xù)的質(zhì)疑。最后，本文在進一步剖析和比較有關(guān)匯率制度選擇的各種理論觀點的基礎(chǔ)上，指出人民幣匯率制度改革的步伐應(yīng)當(dāng)與中國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型保持內(nèi)在一致，認為那種主張一次性大幅調(diào)整人民幣匯率的做法將是不利于中國經(jīng)濟的健康發(fā)展的，因此，本文的研究支持中國這次自2005年7月21日開始的以完善匯率形成機制（即逐漸增加匯率