我國(guó)上市公司公司治理與投資多元化的相關(guān)性研究.pdf

1、長(zhǎng)期以來，投資多元化問題備受爭(zhēng)議，其中最大的爭(zhēng)議就來自于投資多元化是溢價(jià)抑或折價(jià)。國(guó)內(nèi)外許多實(shí)證研究和實(shí)際案例表明投資多元化降低了企業(yè)價(jià)值，使得多元化遭到多方詬病。而仔細(xì)研究投資多元化成因后發(fā)現(xiàn)，投資多元化的形成可能不是由企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)所驅(qū)動(dòng)，而是由經(jīng)理人自利行為等代理問題所致，這使得公司治理對(duì)投資多元化的影響變得尤為重要。 從理論上分析，管理層和控股股東有動(dòng)機(jī)為追求個(gè)人利益而不顧公司利益進(jìn)行投資多元化，而目前我國(guó)公司治理上

2、的缺陷更是為管理層和控股股東的投資多元化動(dòng)機(jī)提供了條件。因此，如果有良好的公司治理機(jī)制，包括內(nèi)部公司治理機(jī)制和外部公司治理機(jī)制，就可以有效監(jiān)督管理層和控股股東，從而抑制其通過多元化謀取私人利益的動(dòng)機(jī)。 本文的實(shí)證研究結(jié)果表明，在董事會(huì)治理方面，獨(dú)立董事比例和兩職分離與多元化程度負(fù)相關(guān)，但是不是很顯著；在薪酬激勵(lì)方面，管理層持股比例與多元化程度表現(xiàn)出比較顯著的負(fù)相關(guān)的關(guān)系；在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，第一大股東持股比例和第二大股東至第十大股東

3、持股集中度與多元化程度顯著負(fù)相關(guān)；在債務(wù)融資方面，負(fù)債比率的提高會(huì)增加企業(yè)的多元化程度；在外部治理方面，控制權(quán)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，多元化程度越小，法律基礎(chǔ)對(duì)中小投資者的保護(hù)程度與多元化程度顯著正相關(guān)。本文的研究結(jié)論表明，董事會(huì)不能有效發(fā)揮監(jiān)督作用，而股權(quán)制衡、管理層持股和外部控制權(quán)市場(chǎng)能夠有效地抑制管理層和控股股東的次優(yōu)化決策。 本文通過理論和實(shí)證研究分析了我國(guó)上市公司公司治理對(duì)投資多元化的影響，檢驗(yàn)了投資多元化形成的代理動(dòng)機(jī)，這