中國主權(quán)財(cái)富基金對外投資的新特點(diǎn)及發(fā)展對策

1、<p>　　中國主權(quán)財(cái)富基金對外投資的新特點(diǎn)及發(fā)展對策</p><p>　　摘要：國際金融危機(jī)導(dǎo)致國際投資市場劇烈波動，中國主權(quán)財(cái)富基金也受到較大影響，其對外投資呈現(xiàn)新的特點(diǎn)：投資區(qū)位逐步分散，注重新興市場投資；降低對金融業(yè)的投資力度，分散了投資行業(yè)；加大委托投資比例，積極構(gòu)建合作機(jī)制；投資戰(zhàn)略定位具有二重性。中國主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)在借鑒他國成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，調(diào)整自身對外投資戰(zhàn)略，以盡可能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取

2、更高利益。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金；對外投資；投資戰(zhàn)略 </p><p>　　中圖分類號：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A </p><p>　　文章編號：1007-7685（2014）01-0077-04 </p><p>　　國際金融危機(jī)以來，美國、歐盟及日本等世界豐要金融市場飽受危機(jī)困擾，而主權(quán)財(cái)富基金（SWFS）對一

3、些瀕臨破產(chǎn)的著名金融機(jī)構(gòu)的注資，無疑是一支強(qiáng)心針。同時(shí)，全球資源性商品如石油價(jià)格的一路高漲及新興市場國家經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，都促使主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模不斷擴(kuò)張。目前，主權(quán)財(cái)富基金對外投資還面臨一定有利因素：一是全球資源性商品及大宗商品價(jià)格顯著回升，發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，各主要發(fā)達(dá)國家對SWFs的抵制程度有所下降，投資環(huán)境的改善使其開始從虧損的陰霾中走出來，重新以高姿態(tài)進(jìn)入全球資本市場中進(jìn)行對外投資。二是設(shè)立SWFs的國家外匯儲備盈余及政

4、府收入持續(xù)增加，金融防御意識逐漸增強(qiáng)，SWFs能得到更多的資金支持用以對外投資。三是得益于近年來SWFs在國際金融危機(jī)中的穩(wěn)定器作用及作為長期投資者對風(fēng)險(xiǎn)的高容忍度，各國政府普遍出臺了積極的政策鼓勵本國SWFs的對外投資，如挪威將政府全球養(yǎng)老基金持股比例放寬至10%。 </p><p>　　一、中國主權(quán)財(cái)富基金對外投資的新特點(diǎn) </p><p>　　中國在2007年成立了自己的主權(quán)財(cái)富基金

5、運(yùn)行主體——中國投資有限責(zé)任公司（簡稱“中投公司”），注冊資本金2000億美元。中投公司組建的宗旨是實(shí)現(xiàn)國家外匯資金多元化投資，努力在可接受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化，以服務(wù)于國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和深化金融體制改革的需要。國際金融危機(jī)對我國主權(quán)財(cái)富基金的投資產(chǎn)生較大影響，但由于中投公司不斷調(diào)整投資戰(zhàn)略，投資收益有較大幅度的攀升，境外投資業(yè)務(wù)賬面投資收益率從2008年的-2.1%上升至2012年的10.60%，至2012年主權(quán)財(cái)富基金賬上資

6、產(chǎn)達(dá)4820億美元，實(shí)現(xiàn)了較好發(fā)展。在國際金融危機(jī)爆發(fā)前，中國SWFs偏重于對美國金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資，投資對象與投資方式比較單一，且單筆投資金額較大。而2009年以來，中國SWFs在投資行業(yè)、地域與方式等方面的多元化趨勢顯著增強(qiáng)，分散投資所占比重明顯提高，且單筆投資金額明顯下降?？傮w看，國際金融危機(jī)后，中國主權(quán)財(cái)富基金對外投資呈現(xiàn)如下新特點(diǎn)： </p><p>　　（一）投資區(qū)位逐步分散，注重新興市場投資 <

7、;/p><p>　　中國SWFs的對外投資初期主要投資于經(jīng)濟(jì)合作組織（OECD）的國家，其次是金磚四國。2007年以來，得益于自身強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭，新興市場國家吸引了越來越多外國SWFs的投資，雖然一些國家SWFs對外投資仍偏好歐美等發(fā)達(dá)國家，但這些國家越來越嚴(yán)格的外資限制及頻繁發(fā)生的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)迫使中國SWFs轉(zhuǎn)變投資焦點(diǎn)，尋求更加多元化的投資區(qū)位以降低風(fēng)險(xiǎn)。自此，中國SWFs對外投資區(qū)位不再集中于北美和歐洲等發(fā)達(dá)國

8、家，開始加強(qiáng)對亞太地區(qū)、拉丁美洲及非洲地區(qū)等新興市場的投資。從中國SWFs境外投資組合的股權(quán)區(qū)位分布看，北美地區(qū)所占比重仍位居第一位，境外投資中股權(quán)投資的49.2%集中在美國；其次是非美發(fā)達(dá)國家占27.8%；新興市場國家投資占23%，特別對那些法律較完善、市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的新興市場國家的投資更是有了顯著增加，這在一定程度上降低中國SWFs對外投資的風(fēng)險(xiǎn)。2011年12月，中投公司對南非蘭特山杜卡集團(tuán)12.47億美元的投資，是中國SWFs

9、在非洲所進(jìn)行的第一筆投資，標(biāo)志著中投公司開始觸及蘊(yùn)藏巨大礦產(chǎn)資源的非洲國家，以進(jìn)一步優(yōu)化投資區(qū)位。， </p><p>　?。ǘ┙档蛯鹑跇I(yè)的投資力度，分散了投資行業(yè) </p><p>　　從一些國家主權(quán)財(cái)富基金的整體投資行業(yè)看，金融業(yè)一直是投資最多的行業(yè)。中國SWFs在國際金融危機(jī)時(shí)期的投資也主要集中于金融行業(yè)，年報(bào)披露的三筆投資均為金融行業(yè)。但2009年之后，中國SWFs逐步采用分散

10、化投資策略，廣泛尋求不同行業(yè)的投資機(jī)會。中國SWFs開始涉足更廣泛的行業(yè)，既投資于加拿大、印尼及哈薩克斯坦等國的自然資源業(yè)，也涉及多國房地產(chǎn)業(yè)、新加坡的農(nóng)業(yè)及美國的電力與公共事業(yè)等不同領(lǐng)域。根據(jù)中國主權(quán)財(cái)富基金2012年年報(bào)顯示，金融行業(yè)和信息科技業(yè)成為中國SWFs境外投資的主要領(lǐng)域，占總投資的比重分別為22.3%和11.6%，對彈性消費(fèi)品及能源行業(yè)的投資比重占10%。另外，中國SWFs正加強(qiáng)對工業(yè)、材料、醫(yī)療及公用事業(yè)的投資比例，以期

11、進(jìn)一步分散投資行業(yè)集中度，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p>　?。ㄈ┘哟笪型顿Y比例，積極構(gòu)建合作機(jī)制 </p><p>　　由于成立時(shí)間較短，中國SWFs無論在對外投資經(jīng)驗(yàn)還是人才方面都比較缺失，因而選擇多樣化的投資模式而不拘泥于單一方式更有利于基金的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。中投公司分散投資的資產(chǎn)中，委托投資與自營投資比例為63.8：36.2。這其中的很大比例是通過選擇適當(dāng)?shù)耐獍绞?，將部分資金

12、委托給具有豐富國際投資經(jīng)驗(yàn)的國際機(jī)構(gòu)運(yùn)作，這既彌補(bǔ)了自身專業(yè)人才的嚴(yán)重不足，也避免了由中投公司直接出面在國際金融市場上競購資產(chǎn)，從而在相當(dāng)大程度上減少自身所面臨的特殊市場風(fēng)險(xiǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)。另外，中國SWFs也積極與其他SWFs建立合作關(guān)系，如與俄羅斯SWFs成立中俄投資基金，開展對外投資活動，既可減輕中國SWFs在俄羅斯投資的阻力，也可從中學(xué)到投資經(jīng)驗(yàn)。 </p><p>　　（四）投資戰(zhàn)略定位具有二重性 <

13、/p><p>　　2008年，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織投資委員會公布了《主權(quán)財(cái)權(quán)基金與被投資國政策》的報(bào)告，認(rèn)為各國有權(quán)采取行動保護(hù)自身國家安全，對主權(quán)財(cái)富基金的投資動機(jī)給予更多關(guān)注，這些動機(jī)有可能來自商業(yè)利益，也有可能受政治、國防或外交政策考慮的驅(qū)動。SWFs到底是戰(zhàn)略型投資者還是財(cái)務(wù)型投資者，學(xué)者們有不同的觀點(diǎn)。有學(xué)者認(rèn)為幾乎所有主權(quán)財(cái)富基金都不以盈利為目的，即旨在獲取戰(zhàn)略性資源；也有學(xué)者認(rèn)為，SWFs對被投資國的政體

14、選擇有偏好，其投資行為在于追求商業(yè)回報(bào)而非戰(zhàn)略意圖。從國家整體發(fā)展角度講，中國SWFs是戰(zhàn)略型投資者，戰(zhàn)略型投資者是將公司投資戰(zhàn)略與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方針相結(jié)合，投資于國家可持續(xù)發(fā)展迫切需要而國內(nèi)又比較薄弱的行業(yè)，如能源、高新科技等，力求實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與企業(yè)的共贏。中國SWFs的出資者是政府，持有較大比例股份的是國有商業(yè)銀行，對外投資活動傾向于美歐等西方發(fā)達(dá)國家的金融、房地產(chǎn)、能源及信息科技等戰(zhàn)略資產(chǎn)，這均向外界傳遞了中國SWFs是戰(zhàn)略型投資者

15、的信號。但從中投公司自身角度講，中國SWFs的宗旨是獲取股東權(quán)益最大化，不尋求控制被投資公司，投資的目的是幫助實(shí)現(xiàn)國家外匯儲備多元化，減少匯率損失并獲取超額收</p><p>　　目前，雖然國際金融市場波動趨于緩和，但投資環(huán)境依然存在較多不利因素，中國SWFs未來對外直接投資活動仍將面臨諸多挑戰(zhàn)。 </p><p>　?。ㄒ唬﹥?nèi)部組織架構(gòu)不合理，目標(biāo)定位不清晰 </p>&l

16、t;p>　　中投公司屬于100%國有企業(yè)，其組織框架是一拖三的格局，三家子公司負(fù)責(zé)各自領(lǐng)域，公司設(shè)有管理委員會、董事會、監(jiān)事會及黨委會，管理層成員來自政府部門，董事會與黨委會并存使企業(yè)組織架構(gòu)不清晰，公司的最高決策者不明確。中國SWFs特殊的身份背景不利于其長遠(yuǎn)發(fā)展，以至于被投資國誤認(rèn)為中投公司是代表中國政府以控制本國戰(zhàn)略資產(chǎn)為目的進(jìn)行投資，因而對中投公司的投資進(jìn)行嚴(yán)格審查。 </p><p>　?。ǘ?fù)

17、合型人才匱乏 </p><p>　　中國主權(quán)財(cái)富基金成立時(shí)間較短，且投資活動主要集中于海外，這就需要擁有一支既熟悉國際資本市場、了解國際政治經(jīng)濟(jì)變動趨勢，又熟知被投資國法律制度且擁有豐富國際投資經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)，而這種復(fù)合型人才正是中國主權(quán)財(cái)富基金所缺乏的。中國主權(quán)財(cái)富基金要想有更快更好的發(fā)展，必須培養(yǎng)一批復(fù)合型人才。 </p><p>　?。ㄈ┩顿Y運(yùn)作不透明，缺乏有效監(jiān)管機(jī)制 <

18、;/p><p>　　根據(jù)美國智庫彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所提出的透明度指標(biāo)評價(jià)體系，中國SWFs得7分，屬于較不透明類型。事實(shí)上，中國SWFs對相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模、投資組合、投資策略和回報(bào)率等內(nèi)容并未披露，而挪威政府養(yǎng)老基金、新加坡淡馬錫控股公司等都主動定期披露相關(guān)信息。較低程度的信息披露，引起國際社會對中投公司投資行為和戰(zhàn)略意圖的猜測，一些國家甚至擔(dān)心其投資活動的規(guī)范性與合法性，擔(dān)心其投資行為是以控制戰(zhàn)略資產(chǎn)為目的，從而對其有

19、更多的投資限制。如，中投公司投資摩根斯坦利時(shí)，初始投資比例約為9.86%，而在對其增持之后比例達(dá)11.64%，為避免更多的信息披露及更嚴(yán)格的監(jiān)管審查要求，中投公司不得不將持股比例降至8.9%，導(dǎo)致虧損近1億美元。不透明的投資運(yùn)作導(dǎo)致外界很難了解中國SWFs的實(shí)際投資情況，對其監(jiān)管就更為嚴(yán)格，而中國SWFs龐大的資產(chǎn)規(guī)模及對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的重大影響，都使有效的監(jiān)管成為必須。 </p><p>　?。ㄋ模┵Y金接受國投資的

20、限制不斷增加 </p><p>　　隨著全球主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的快速擴(kuò)張，其對世界經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，受到的關(guān)注也越來越多，許多國家均在思考這樣的問題：由政府控制的SWFs是否以控制他國金融、能源、信息科技等戰(zhàn)略性資源為動機(jī)？是否會危害國家安全？出于對上述問題的擔(dān)憂，中國SWFs在進(jìn)行對外投資活動時(shí)不可避免會遭遇到資金接受國的嚴(yán)格審查，部分主權(quán)國家甚至開始設(shè)置投資“門檻”，制定新的法律并采取更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施，如美

21、國、澳大利亞及歐洲國家紛紛修改本國的外資法律制度，對外國SWFs和國有企業(yè)的直接投資實(shí)行較為嚴(yán)格的限制政策。 </p><p>　　三、我國主權(quán)財(cái)富基金的未來發(fā)展對策 </p><p>　　中國作為世界外匯儲備第一大國，推行外匯儲備多元化配置，將一部分外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為主權(quán)財(cái)富基金，選擇高收益率的長期資產(chǎn)組合，在保證外匯資產(chǎn)安全性的同時(shí)獲取高收益。面對一些國家的質(zhì)疑及難題，中國SWFs應(yīng)在借鑒

22、他國經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，調(diào)整自身的對外投資戰(zhàn)略，以盡可能降低投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取更高利益。 </p><p>　?。ㄒ唬┟鞔_財(cái)務(wù)型投資者的戰(zhàn)略定位，積極實(shí)施多元化的投資戰(zhàn)略 </p><p>　　中國SWFs屬于二重性投資，外界對中國SWFs投資動機(jī)存在質(zhì)疑，這在一定程度上阻礙了中投公司的對外投資活動。因此，中國SWFs應(yīng)明確財(cái)務(wù)型投資者的戰(zhàn)略定位，依據(jù)各國實(shí)際情況適當(dāng)調(diào)整持股比例，不拘泥于10%以內(nèi)

23、，減少短期投機(jī)行為。中國SWFs還應(yīng)逐步將投資重心轉(zhuǎn)向新興市場國家，形成發(fā)達(dá)國家與新興市場國家并重的投資格局，進(jìn)一步推進(jìn)投資行業(yè)的多元化，在加大能源資源行業(yè)投資的同時(shí)向電子通信、房地產(chǎn)、環(huán)保等行業(yè)拓展，盡量避免投資過度集中于一國的戰(zhàn)略性行業(yè)，減少對資金接受國高污染行業(yè)的投資，避免引發(fā)“金融保護(hù)主義”和環(huán)境污染的道德譴責(zé)，樹立良好的投資形象。 </p><p>　?。ǘ┻m當(dāng)提高對外投資透明度 </p>

24、<p>　　透明度偏低、投資行為神秘、行政色彩濃厚等問題都制約著中國SWFs的發(fā)展。因此，在保護(hù)和增強(qiáng)中國國家整體利益的前提下，應(yīng)適當(dāng)提高透明度水平。這樣，既可增強(qiáng)市場交易各方的信任程度，也可維護(hù)國際金融市場的穩(wěn)定，更有利于社會各界的監(jiān)督管理。在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的同時(shí)要把握好以下幾點(diǎn)：一是保持適當(dāng)?shù)耐该鞫人蕉皇窃礁咴胶?。適當(dāng)?shù)耐该鞫扔欣赟WFs規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)較高水平的投資收益、避免競爭對手或資金接受國的惡意阻攔行為，中國

25、SWFs應(yīng)與被投資國進(jìn)行談判，反對過于苛責(zé)的高透明度要求。二是有選擇地進(jìn)行相關(guān)信息披露。應(yīng)針對不同資金接受國的法律要求或不同監(jiān)管部門的要求進(jìn)行有針對性的信息披露，對與東道國投資無關(guān)的動態(tài)信息，中國SWFs有權(quán)不予披露。 </p><p>　　（三）開展積極對話，努力促進(jìn)多方合作 </p><p>　　經(jīng)過近幾年的發(fā)展，中國SWFs擁有自己的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和核心業(yè)務(wù)，在海外投資過程中也擁有了自己較

26、為熟悉和擅長的領(lǐng)域，但其畢竟還十分年輕，與科威特投資局、淡馬錫等老牌主權(quán)財(cái)富基金相比經(jīng)驗(yàn)明顯不足。因此，中國SWFs應(yīng)積極與其他主權(quán)財(cái)富基金合作，秉持“取其之長、補(bǔ)己之短”的理念，定期將本機(jī)構(gòu)的潛在投資項(xiàng)目與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行深入溝通，或通過政府部門進(jìn)行溝通，建立雙方合作備忘錄或設(shè)立合作基金進(jìn)行共同投資，加快構(gòu)建海外投資的聯(lián)合投資項(xiàng)目庫，促進(jìn)多方主權(quán)機(jī)構(gòu)聯(lián)合進(jìn)行海外投資的合作機(jī)制。另外，中國SWFs的投資行為與大型國有企業(yè)有密切聯(lián)系，與國有大

27、型企業(yè)進(jìn)行合作聯(lián)合投資，一方面可提升中國SWFs的海外投資績效，增加其對外直接投資經(jīng)驗(yàn)，化解發(fā)達(dá)國家的“金融保護(hù)主義”；另一方面也可幫助大型國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略，擴(kuò)大市場份額并提高企業(yè)全球競爭力，形成具有中國特色的SWFs發(fā)展模式。 </p><p>　　（四）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體制 </p><p>　　我國SWFs海外投資的高額收益和戰(zhàn)略利益往往也伴隨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，多元化投資戰(zhàn)略

28、可幫助化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避則需要完善的風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)督管理體制。目前，我國SWFs的風(fēng)險(xiǎn)管理體制還不完善，可從以下幾方面努力：一是進(jìn)一步提高監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理意識，加快SWFs相關(guān)立法進(jìn)程，在完善我國法律體系的同時(shí)積極參與國際相關(guān)法律的制定。二是加強(qiáng)SWFs的監(jiān)管體制建設(shè)，嘗試建立專門政府部門對SWFs進(jìn)行監(jiān)督，明確中國SWFs各部門間的職責(zé)，定期提交投資報(bào)告、績效報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等監(jiān)管文件。三是注重投資風(fēng)險(xiǎn)的評估與方法，運(yùn)用計(jì)