貨幣發(fā)行量與股價(jià)波動(dòng)相關(guān)性分析[畢業(yè)論文+任務(wù)書+開題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述]

1、<p>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)</p><p><b>　　( 屆)</b></p><p>　　論文題目貨幣發(fā)行量與股價(jià)波動(dòng)相關(guān)性分析</p><p>　　所在學(xué)院 商學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 金融學(xué) &l

2、t;/p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p><b>　　摘 要</b></p><p

3、>　　隨著股票市場(chǎng)的快速發(fā)展，許多國家的金融體系都得到了很大的變化。貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響，要弄清這個(gè)關(guān)鍵性的問題，必須先要弄清楚貨幣政策影響股票價(jià)格的機(jī)制機(jī)理。在中國的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境中，貨幣政策是否能夠有效地影響股票的價(jià)格，這也是一個(gè)讓人關(guān)心的話題。本文利用2006年1月到2010年12月的經(jīng)濟(jì)金融月度數(shù)據(jù)，主要應(yīng)用動(dòng)態(tài)式計(jì)量檢驗(yàn)方法對(duì)M0 M1與M2及其變化與股票價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，為投資者和決策者提供了有

4、效的決策依據(jù)。我國的貨幣政策應(yīng)密切關(guān)注股市價(jià)格波動(dòng)因素的影響，將其納入必要的監(jiān)管范圍，減少股市價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策有效性的沖擊。</p><p>　　關(guān)鍵詞：價(jià)格波動(dòng),貨幣供應(yīng)量,股票市場(chǎng),格蘭杰因果關(guān)系</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　Along with Stock market's fast

5、 development, many country's financial systems obtained the very big change. But the monetary policy to stock price's influence, needs to clarify this crucial question, must the first clarifying monetary policy i

6、nfluence stock price machine-made mechanism. In China's economy and policy environment, monetary policy whether can affect the stock effectively the price, this is also one topic which lets the human care. This artic

7、le uses in January, 2006 to December，2010 </p><p>　　Key words: Price fluctuations, Money supply, Stock market, Granger causal relation</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘要………

8、………………………………………………………………………………Ⅰ</p><p>　　Abstract…………………………………………………………………………………Ⅱ</p><p>　　引言……………………………………………………………………………………… 1 </p><p>　　文獻(xiàn)回顧……………………………………………………………………………… 2</p

9、><p>　　二、貨幣供給量對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響的實(shí)證分析………………………………………… 3</p><p>　　（一）變量的單位根檢驗(yàn)………………………………………………………………… 4</p><p>　?。ǘ﹨f(xié)整檢驗(yàn) …………………………………………………………………………… 5 </p><p>　　（三）Granger因果關(guān)

10、系…………………………………………………………………… 6 </p><p>　　三、結(jié)論分析及政策建議 ……………………………………………………………………6</p><p>　?。ㄒ唬┙Y(jié)論分析 …………………………………………………………………………… 7</p><p>　?。ǘ┱呓ㄗh …………………………………………………………………………… 10參考文

11、獻(xiàn) ……………………………………………………………………………………12</p><p>　　致謝 …………………………………………………………………………………………14</p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　股票市場(chǎng)是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，是貨幣政策的重要傳導(dǎo)媒介之一。我國股票市場(chǎng)雖然只有短短兩十幾年的發(fā)展時(shí)間，但其發(fā)

12、展速度和規(guī)模卻是驚人的。</p><p>　　截至2010年底，我國境內(nèi)上市公司總數(shù)為2063家，比1993年的183家增長了近11倍；到2010年5月底，我國滬深股市總市值已達(dá)到209639億元，比2003年底增長393.76%，現(xiàn)已成為全球第三大股票市場(chǎng)。隨著股票市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大以及越來越多的居民投資于股市，股市價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響越來越引起學(xué)者關(guān)注。</p><p>　　縱觀世

13、界各國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況和發(fā)展歷史，金融體系的穩(wěn)定對(duì)于各國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行至關(guān)重要。因此，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，就成為了各國宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門重點(diǎn)要關(guān)注的目標(biāo)。作為貨幣當(dāng)局的中央銀行，就更是承當(dāng)著義不容辭的責(zé)任。特別是在亞洲金融危機(jī)后，將維持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定作為中央銀行的職責(zé)，成了世界各國理論界和決策層的普遍認(rèn)識(shí)。在這樣的背景下，資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的發(fā)展情況如何，極大地影響各國金融體系的穩(wěn)定。對(duì)任何市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展來說，價(jià)格穩(wěn)定是中心。對(duì)于一國資本

14、市場(chǎng)而言，股票市場(chǎng)一般是該國資本市場(chǎng)的重要組成部分，加之股票還是許多金融衍生品和工具的構(gòu)成基礎(chǔ)，因而股票市場(chǎng)上價(jià)格的表現(xiàn)如何，對(duì)該國資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要作用,所以分析股市價(jià)格波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系對(duì)于研究我國貨幣政策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　本文首先中國股市波動(dòng)與貨幣發(fā)行量波動(dòng)之間的協(xié)整關(guān)系,并進(jìn)一步進(jìn)行g(shù)ranger 因果檢驗(yàn),以分析股票價(jià)格與貨幣發(fā)行量之間是否存在因果關(guān)系及因果關(guān)系的方

15、向,為中央政府及投資者提供有效的決策依據(jù)。</p><p><b>　　文獻(xiàn)回顧 </b></p><p>　　貨幣量的變動(dòng)會(huì)不會(huì)引起股價(jià)的波動(dòng),這兩者之間的動(dòng)向是否密切相關(guān),其作用機(jī)理如何等問題一直是學(xué)者廣泛關(guān)注的，由此相關(guān)的研究層出不窮。</p><p><b>　　(一)一般理論</b></p>&

16、lt;p>　　近年來我國已有一些文獻(xiàn)對(duì)股市與貨幣政策間的關(guān)系展開研究。學(xué)者關(guān)于貨幣發(fā)行量影響股價(jià)波動(dòng)的基本理論概括為一般理論與“結(jié)構(gòu)失衡”理論。</p><p>　　在理論分析方面，貨幣主義的弗里德曼與后凱恩斯主義的托賓、米什金都認(rèn)為，貨幣供給對(duì)股市是具有直接的影響力的，即當(dāng)貨幣供給量增加時(shí)，社會(huì)公眾會(huì)發(fā)現(xiàn)他們所持有的貨幣比希望持有的數(shù)額要多，于是將多余的貨幣用于購買各種資產(chǎn)，包括股票，造成股市的上漲。易綱

17、、王召認(rèn)為，貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格(特別是股票價(jià)格)有影響，貨幣數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系不僅取決于商品和服務(wù)的價(jià)格，而且在一定意義</p><p>　　上還取決于股市。 劉韜（2008）貨幣政策實(shí)施影響股價(jià)指數(shù)波動(dòng)的一般原理為：當(dāng)中央銀行變動(dòng)貨幣政策時(shí)，就通過貨幣政策有關(guān)手段促使貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率水平波動(dòng)，使流入股票市場(chǎng)的社會(huì)信貸資金、社會(huì)游資和儲(chǔ)蓄分流資金相應(yīng)增多或減少，從而引起股票市場(chǎng)規(guī)模和股票價(jià)格指數(shù)相應(yīng)地變化。

18、</p><p>　　(二)“結(jié)構(gòu)失衡”理論</p><p>　　豐興東（2008）指出了“結(jié)構(gòu)失衡”理論即股票價(jià)格過度上漲，是由于資本市場(chǎng)這一蓄水池里水過多。這可能有兩種情況，可能是由于另外兩個(gè)蓄水池的水減少引起的，也可能是由于整體貨幣量增加引起的。一個(gè)直接的原因在于貨幣用于股票市場(chǎng)的效用要大于用于實(shí)業(yè)或儲(chǔ)藏的效用，如果此時(shí)僅僅用貨幣政策來收縮貨幣，并不一定能減少資本市場(chǎng)上的貨幣量，也就

19、不會(huì)抑制股票價(jià)格的上漲。相反，緊的貨幣政策是用來抑制經(jīng)濟(jì)過熱的，如果資本市場(chǎng)上貨幣量過多是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中貨幣量減少引起的，這反而意味著經(jīng)濟(jì)開始趨冷。在2006～2007年的牛市行情中，不少企業(yè)投資于股票市場(chǎng)便是很好的例證。在這樣的形勢(shì)下，如果采用緊的貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)反而是雪上加霜。而且，在采用緊的貨幣政策下，實(shí)體我國貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響的生產(chǎn)企業(yè)往往很難獲得貸款，從而造成資金的緊張，也就是說在緊的貨幣政策下，中央銀行收回的貨幣很可

20、能是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的，而非資本市場(chǎng)上的，這會(huì)進(jìn)一步惡化實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存環(huán)境。在“2007--2008年”，由于中央銀行實(shí)行緊的貨幣政策，生產(chǎn)性企業(yè)普遍感覺貸款難，給實(shí)際的生產(chǎn)造成較大的影響便是很好的證明。</p><p>　　在另外一種情況下，也就是股票價(jià)格嚴(yán)重下降的情況下，中央銀行往往采用松的貨幣政策來增加貨幣供給量。但是由于此時(shí)股票市場(chǎng)持續(xù)下行，人們對(duì)其信心并不能一時(shí)扭轉(zhuǎn)，寧愿持有貨幣而不去購買股票或投資于實(shí)業(yè)，這

21、與凱思斯的“流動(dòng)性陷阱”有共通之處，如果增加的貨幣全部轉(zhuǎn)為窯藏，而不用于購買股票或投資予實(shí)業(yè)的話，并不能抑制股票價(jià)格的下跌或扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。此時(shí)，貨幣政策是無效的。在現(xiàn)實(shí)中， “流動(dòng)性陷阱”可能并非是完全的，也就是說人們會(huì)部分地窯藏貨幣，即便是這樣也會(huì)使貨幣政策的效果大打折扣。如此次金融危機(jī)中，金融機(jī)構(gòu)的惜貸行為就說明了現(xiàn)實(shí)中存在這種情況。</p><p>　　(三)政策對(duì)股票價(jià)格影響的主要途徑</p>

22、<p>　　那么政策對(duì)股票價(jià)格影響途徑有哪幾種呢？學(xué)者胡月曉（2005）提出了政策對(duì)股票價(jià)格影響的作用途徑有兩條：直接途徑和通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)生作用的間接途徑，貨幣政策若使貨幣供應(yīng)發(fā)生變化，那么購買力在不同商品之間的分布就會(huì)發(fā)生變化，構(gòu)成人們財(cái)富的資產(chǎn)組合中的各種形式資產(chǎn)的構(gòu)成就會(huì)發(fā)生變動(dòng)。人們之所以會(huì)對(duì)以不同財(cái)富形式持有的資產(chǎn)組合的構(gòu)成發(fā)生改變，是因?yàn)楦鞣N形式資產(chǎn)或財(cái)富間的相對(duì)價(jià)格發(fā)生了變化。這種因相對(duì)價(jià)格改變而導(dǎo)致人們

23、資產(chǎn)組合構(gòu)成發(fā)生變動(dòng)的現(xiàn)象就稱為資產(chǎn)組合效應(yīng)。對(duì)人們持有的各種形式的資產(chǎn)間的糨對(duì)價(jià)格變化來說，其價(jià)格變動(dòng)只有到了另一個(gè)資產(chǎn)組合均衡狀態(tài)(即無套利存在)時(shí)才有可能停止。貨幣方面的變化，導(dǎo)致各種形式資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)至另一資產(chǎn)組合均衡狀態(tài)，這一過程即為資產(chǎn)組合效應(yīng)對(duì)價(jià)格變動(dòng)所發(fā)生的影響和作用。</p><p>　　二、貨幣供給量對(duì)股票指數(shù)的影響的實(shí)證分析</p><p>　　為了更好反映股市價(jià)格與

24、貨幣供應(yīng)量的長期關(guān)系，我們?cè)诠墒蟹矫孢x取了2006年1月到2010年12月上海綜合指數(shù)(簡稱上證指數(shù))月資料；在貨幣供應(yīng)量方面，為了反映不同層次的貨幣供應(yīng)量與股市價(jià)格的關(guān)系，我們分別選擇了同時(shí)期的流通中現(xiàn)金（簡稱MO) ，狹義貨幣量(簡稱M1)和廣義貨幣量(簡稱M2)的月資料。這些數(shù)據(jù)主要來源于國家統(tǒng)計(jì)局、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行網(wǎng)站、部分年份統(tǒng)計(jì)年鑒以及大智慧上證指數(shù)月末收盤數(shù)據(jù)，并進(jìn)行相關(guān)處理數(shù)據(jù)。</p>&l

25、t;p>　　按照國際貨幣基金組織的劃分，現(xiàn)階段我國貨幣供應(yīng)量劃分為以下三個(gè)層次：M0=現(xiàn)金（通貨）； M1=M0+商業(yè)銀行的活期存款； M2=M1+商業(yè)銀行的定期存款（包括定期儲(chǔ)蓄存款）。中國將（M2－M1）定義為準(zhǔn)貨幣，是潛在購買力。1993年人民銀行首次向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。1998年人民銀行取消了信貸規(guī)?？刂?，進(jìn)一步確立了貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)的地位。</p><p>　　本文的分析方法：(1)研

26、究M0、M1、M2與股票價(jià)格之間協(xié)整關(guān)系的分析時(shí)，主要運(yùn)用的是股票指數(shù)同歸殘差序列的ADF檢驗(yàn)，來判斷協(xié)整關(guān)系。(2)研究M0、M1、M2與股票價(jià)格之間Granger因果檢驗(yàn)，本文根據(jù)數(shù)據(jù)資料，對(duì)股票價(jià)格與M。、M1、M2分別進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。目的是關(guān)注M0、M1、M2的變化與股票價(jià)格變化之問是否存在影響關(guān)系。</p><p>　　在下表中列舉了M0 M1與M2月末供應(yīng)量以及上證指數(shù)月末收盤價(jià)的相關(guān)數(shù)據(jù)

27、。</p><p>　　（一）變量的單位根檢驗(yàn)</p><p>　　確定經(jīng)濟(jì)變量的協(xié)整關(guān)系，必須先確認(rèn)各個(gè)變量都是單整變量(變量序列為單位根過程)，即I(1)過程。根據(jù)上述資料對(duì)上證指數(shù)、M0 M1和M2四個(gè)變量分別作單位根ADF檢驗(yàn)。如果接受原假設(shè)H0，意味著序列含有單位根，即序列x非平穩(wěn)；否則拒絕原假設(shè)，接受備擇假設(shè)H1，意味著序列不含單位根，是平穩(wěn)過程。根據(jù)EVIEW軟件檢驗(yàn)結(jié)果，

28、上證指數(shù)、M0 M1和M2都是J(1)過程，即這4個(gè)時(shí)間序列上證指數(shù)、M0 M1和M2都是平穩(wěn)的。</p><p>　　表一 變量單位根的ADF檢驗(yàn)結(jié)果（表示變量序列的一階差分）</p><p><b>　　（二）協(xié)整檢驗(yàn)</b></p><p>　　協(xié)整關(guān)系研究是80年代末到90年代以來經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)建模理論的一個(gè)重大突破，有助于分析變量

29、之間的長期均衡關(guān)系。其基本思想是如果兩個(gè)(或兩個(gè)以上)的時(shí)間序列變量是非平穩(wěn)的，但它們的某種線性組合卻表現(xiàn)出平穩(wěn)性，則這些變量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。關(guān)于變量之間的協(xié)整檢驗(yàn)，Johansen和Juselius提出了一種在VAR系統(tǒng)下用極大似然估計(jì)來檢驗(yàn)多變量協(xié)整關(guān)系的方法，即Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。</p><p>　　研究思路：研究M0 M1與M2與股票價(jià)格之間協(xié)整關(guān)系的分析時(shí)，主要運(yùn)用的是

30、股票指數(shù)同歸殘差序列的ADF檢驗(yàn)，來判斷協(xié)整關(guān)系。</p><p>　　用Y代替上證指數(shù)，用X分別代替M0 M1與M2，現(xiàn)將兩者皆取對(duì)數(shù)，將lnY與lnX兩者進(jìn)行回歸分析，分析兩者的相關(guān)性，得出兩者的相關(guān)性并不顯著。M0 M1與M2的變化都不能很好的解釋股票價(jià)格的變化。</p><p>　?。ㄈ?Granger因果關(guān)系</p><p>　　構(gòu)造以股價(jià)指數(shù)為因變

31、量，包括貨幣供給量以及其它對(duì)股價(jià)指數(shù)影響大的經(jīng)濟(jì)變量為自變量的系統(tǒng)（It Gt St Pt Rt Mt）進(jìn)行考察。I是股價(jià)指數(shù)變量，取上證綜指月初與月末的算術(shù)平均；g是反映經(jīng)濟(jì)增長的變量，取名義GDP的月度增長值；S 是反映股市總規(guī)模的變量，取股市市價(jià)總值月初與月末的算術(shù)平均； P 是反映通貨膨脹的變量，以CPI作為通貨膨脹率P的代理變量；R 為利率變量，取7天同業(yè)拆借利率，因?yàn)樗且呀?jīng)市場(chǎng)化了的利率；M為貨幣供給變量，將分別研究M0

32、M1與M2對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響；t為時(shí)間變量。以下應(yīng)用季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，樣本期間為2006年1月到2010年12月，共有60個(gè)樣本點(diǎn)。所有數(shù)據(jù)均來源于《中國經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》、《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》各期，以及中國統(tǒng)計(jì)局、證監(jiān)會(huì)、人民銀行等官方網(wǎng)站。</p><p>　　為了減少異方差的影響，各數(shù)據(jù)均進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。由于各時(shí)間序列不同程度地表現(xiàn)出不平穩(wěn)，在設(shè)定VAR模型前先對(duì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)論為各變

33、量均為一階單位根I(1)過程。由于M0 M1與M2相互之間的相關(guān)系數(shù)均在95%以上，也就是說它們兩兩之間是高度相關(guān)的，為了避免多重共線性對(duì)分析結(jié)果的不良影響，分組來分別討M0、M1與M2對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響：第一組（M0變量組）：I G S P R M0；第二組（M1變量組）：I G S P R M1；第三組（M2變量組）：I G S P R M2。由于Granger因果檢驗(yàn)對(duì)于滯后階極其敏感，選取不同的滯后階有可能帶來截然不同的檢驗(yàn)結(jié)果

34、，而Grange因果檢驗(yàn)是基于VAR的滯后階進(jìn)行的，因此，在進(jìn)行Grange檢驗(yàn)前必須嚴(yán)格確定VAR的滯后階。統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)來輔助確定VAR的滯后階。各項(xiàng)準(zhǔn)則與檢驗(yàn)表明，三個(gè)變量組均為VAR（3)模型。基于VAR方程的滯后階對(duì)三個(gè)變量組進(jìn)行Grange因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1(所示）表明在95%置信度下，M0 M1與M2 均不是I 的Granger原因。</p><p>　　對(duì)三個(gè)變量組進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，

35、發(fā)現(xiàn) M0 M1與M2的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息沖擊對(duì)I的影響是所有變量中相對(duì)較小的，且都出現(xiàn)了正負(fù)值波動(dòng)的現(xiàn)象，表明M（包括M0 M1與M2）對(duì)I的影響力較小且具有方向上的不確定性。也就是說，我們無法判斷M0 M1與M2的增加（或減少）將造成股價(jià)指數(shù)是上漲還是下跌。對(duì)三個(gè)變量組進(jìn)行方差分析發(fā)現(xiàn)，來自股價(jià)指數(shù)自身新息的影響占股價(jià)指數(shù)預(yù)測(cè)誤差的60%-70%，來自M0 M1與M2新息的影響占股價(jià)指數(shù)預(yù)測(cè)誤差的比例均低于7%，說明它們對(duì)股價(jià)指數(shù)的影

36、響力度很小，這與Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果是一致的。</p><p>　　表1 貨幣供給量影響股價(jià)指數(shù)的因果關(guān)系檢驗(yàn)</p><p>　　以上分析可以看出，在樣本期間，我國的貨幣供給量不是股價(jià)指數(shù)變化的Granger原因，我國貨幣供給量對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響力度不大，并且影響的方向不確定。再考慮到貨幣供給量并不是中央銀行能夠完全控制的外生變量，因此，我國尚未具備通過貨幣供給量的變動(dòng)來確定性地

37、影響股價(jià)指數(shù)的能力。</p><p>　　三、結(jié)論分析及政策建議</p><p><b>　?。ㄒ唬┙Y(jié)論分析</b></p><p>　　根據(jù)一般經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)影響到股市價(jià)格。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，從銀行角度來看，則現(xiàn)金支出較多，人們持有更多的貨幣，貨幣的邊際收益下降，使當(dāng)時(shí)股票收益低于預(yù)期收益，而且手中持貨幣超出日常交易的需要，

38、結(jié)果會(huì)有部分貨幣進(jìn)入股市尋求收益。股市上的資金供給增加，對(duì)股票的需求也會(huì)增加，因而引起股票的價(jià)格上揚(yáng)。同時(shí)考慮到貨幣供應(yīng)量的增加可能會(huì)使利率的水平下降，引發(fā)更多的投資，乘數(shù)的作用又導(dǎo)致公司利潤的提高，最終刺激了股票價(jià)格的提高。當(dāng)貨幣供應(yīng)量減少時(shí)，情況則可能相反。</p><p>　　本文筆者運(yùn)用回歸分析、協(xié)整和格蘭杰因果檢驗(yàn)等時(shí)間序列分析方法，對(duì)中國的股市價(jià)格波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得到以下幾點(diǎn)結(jié)

39、論： </p><p>　　⒈利用VAR模型、ADF檢驗(yàn)、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)以及脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，得出在我國M0 M1與M2并不能引起股票價(jià)格的變化。</p><p>　?、?M0 M1與M2與上證指數(shù)的相關(guān)性并不顯著，M0 M1與M2的變化都不能很好的解釋股票價(jià)格的變化。</p><p>　　傳統(tǒng)的研究認(rèn)為貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響是通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生的，

40、即貨幣政策變動(dòng)影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中的真實(shí)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，從而使得資產(chǎn)(股票等)的基礎(chǔ)價(jià)值發(fā)生變化，因而資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生相應(yīng)變動(dòng)。換言之，貨幣政策作為一種指示標(biāo)桿作用存在，認(rèn)為貨幣政策變動(dòng)影響股價(jià)，并非是貨政策本身變動(dòng)影響的結(jié)果，而是促使貨幣政策變動(dòng)的其他因素或貨幣政策變動(dòng)所引起的其他變化的結(jié)果，貨幣政策變動(dòng)僅僅是反映了某種變動(dòng)的“標(biāo)桿”，比如改變了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的“預(yù)期”等。</p><p>　　目前，在我國中央銀行的貨幣

41、政策是通過控制貨幣供應(yīng)量來實(shí)現(xiàn)的。但是貨幣市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響還是有限的，這也與我國一直以來禁止信貸資金入市有關(guān)傳統(tǒng)的對(duì)股票市場(chǎng)的研究大多只專注于股票價(jià)格變化，而成交量作為反應(yīng)一個(gè)市場(chǎng)活躍程度的指標(biāo)具有重要的參考價(jià)值。股票價(jià)格與市場(chǎng)的活躍程度是密切相關(guān)的，但并非是必然的關(guān)系，一個(gè)市場(chǎng)的活躍程度也是市場(chǎng)是否有效的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。</p><p>　　通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)貨幣政策對(duì)股價(jià)影響不顯著。原因分析：</p&

42、gt;<p>　　(1)我國股票市場(chǎng)投機(jī)盛行。股票市場(chǎng)的投機(jī)，是指通過預(yù)期股票價(jià)格漲跌而從中賺取價(jià)差收益的短期股票交易行為。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投機(jī)有其存在的必然性，因?yàn)樵谑袌?chǎng)上，價(jià)格始終受供求關(guān)系和價(jià)值變動(dòng)等因素的影響，而不斷地上下波動(dòng)。既然價(jià)格會(huì)波動(dòng)，就必然存在希望通過低買高賣或高賣低買獲取差價(jià)的投機(jī)活動(dòng)。股市的價(jià)格千變?nèi)f化，當(dāng)然也會(huì)有投機(jī)。投機(jī)股票市場(chǎng)目前幾乎成了市場(chǎng)共識(shí)。這一方面是投資者投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)缺乏所致，另一方

43、面是市場(chǎng)環(huán)境的不規(guī)范所誘發(fā)。還有就是上市公司缺乏投資價(jià)值以及不分紅的行為也增大了市場(chǎng)的投機(jī)程度。然而投機(jī)心態(tài)的背后是信任危機(jī)和信心危機(jī)，從而使投資者無法形成對(duì)未來收益的穩(wěn)定預(yù)期，因此只好選擇投機(jī)行為獲利。過度投機(jī)不僅嚴(yán)重削弱了股市的資源配置功能，而且還助長了市場(chǎng)的短期行為，為莊家非法操縱市場(chǎng)提供了條件。與過度投機(jī)相伴隨的風(fēng)險(xiǎn)和巨大泡沫將成為證券市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重動(dòng)蕩的隱患，進(jìn)而會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成危害。</p><p>

44、　　(2)上市公司缺乏投資價(jià)值。作為股票市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)的我國上市公司績整體堪憂。上市公司普遍不分紅，分紅的公司中大多數(shù)也是以股票股利的形式進(jìn)行發(fā)放，而以現(xiàn)金作為股利的公司可謂是鳳毛麟角。這就使得投資者無法從上市公司的長期經(jīng)營回報(bào)中獲利，只能被迫采取投機(jī)策略；除此之外，上市公司不合理的法人治理結(jié)構(gòu)，非流通股股東對(duì)中小股東利益的侵害，甚至披露虛假信息等造假行為都嚴(yán)重打擊了投資者的信心。</p><p>　　(3)操縱行

45、為嚴(yán)重。操縱市場(chǎng)是指以獲取利益或減少損失為目的，利用資金、信息等優(yōu)勢(shì)或?yàn)E用職權(quán)，影響證券市場(chǎng)價(jià)格，制造證券市場(chǎng)假象，誘導(dǎo)投資者在不了解事實(shí)真相的情況下作出證券投資決定，擾亂證券市場(chǎng)秩序的行為。</p><p>　　中國股市的中小散戶人數(shù)眾多，但處于弱勢(shì)地位；機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量雖少，但市場(chǎng)力量巨大。由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不均衡和信息高度不對(duì)稱，機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)作用。市場(chǎng)上不斷有莊家操控股票的丑聞，空手道式的資本游戲

46、不時(shí)上演，上市公司被蛀成空殼的事件也不在少數(shù)。操縱行為使股票的價(jià)格過度地偏離其基本價(jià)值，而中小投資者的盲目跟莊，更加劇了這一偏離，股市泡沫由此產(chǎn)生。不僅如此，市場(chǎng)操縱還使中小投資者的合法權(quán)益遭受嚴(yán)重?fù)p害，市場(chǎng)失去公平與公正，破壞了證券市場(chǎng)的良性運(yùn)行，妨礙經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。</p><p>　　(4)短期行為普遍。短期行為通常是指一次股票操作的運(yùn)作周期在六個(gè)月以內(nèi)來獲取短期利差的行為，是中國股市目前普遍存在的現(xiàn)象。屬于

47、短線操作的投資者占大多數(shù)：而長線投資者的數(shù)量很少，而且還有相當(dāng)一部分投資者屬于超短線操作的。投資者在以追求短期利差為目的時(shí)，通常帶有明顯的“追漲殺跌”等投機(jī)特征，既不太關(guān)注企業(yè)業(yè)績，而主要依據(jù)市場(chǎng)交易信息(技術(shù)分析)、政策環(huán)境、莊家因素等其他信息來進(jìn)行投資決策。這就使得中國股市出現(xiàn)市盈率高、績優(yōu)股不受市場(chǎng)青睞，換手率高、波動(dòng)率大等特征，使得非理性泡沫不斷累積。貨幣政策的有效性受到很大的影響。由于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連接機(jī)制不暢，兩個(gè)方面

48、上收益率的差異將導(dǎo)致本應(yīng)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的信貸資金，涌向“泡沫’’滋生的股市，加劇了資源配置低效率和股市風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)前，國際經(jīng)濟(jì)普遍不景氣，外需下降，經(jīng)濟(jì)增長仍主要靠擴(kuò)大內(nèi)需拉動(dòng)，違規(guī)入市的信貸資金規(guī)模大，又無法及時(shí)撤回，造成銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的投資和生產(chǎn)資金供應(yīng)不足。使得擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策有效性被削弱，從而影響了整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也削弱了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用。</p><p>　　(5)制度缺陷

49、積重難返。一個(gè)高效健康的證券市場(chǎng)的價(jià)格、回報(bào)及其波動(dòng)性在宏觀上和長期內(nèi)主要應(yīng)受實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的影響，且對(duì)政策的反應(yīng)也是適度的。如果政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)過多，或市場(chǎng)對(duì)政策的反映過度，市場(chǎng)價(jià)格、回報(bào)及其波動(dòng)性長期主要受政策驅(qū)動(dòng)，則意味著該市場(chǎng)存在嚴(yán)重缺陷，無法發(fā)揮其優(yōu)化資源配置的基本功能，從而成為一個(gè)“政策市”。許多證據(jù)都表明，中國的股市就是這樣一個(gè)“政策市”。政府政策的過度干預(yù)導(dǎo)致股票市場(chǎng)具有政策依賴性，不但使政府陷于被動(dòng)干預(yù)的尷尬局面，而

50、且使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向政府方面集中。過度干預(yù)也助長了過度投機(jī)，一旦有利好信息，投資者就趨之若鶩，短期內(nèi)就將股指推向高峰，致使股市泡沫迅速膨脹，政策干預(yù)的初衷是為了穩(wěn)定市場(chǎng)，但結(jié)果卻成為市場(chǎng)波動(dòng)的一個(gè)源泉。此外，政策干預(yù)往往為強(qiáng)勢(shì)集團(tuán)掠奪中小投資者提供機(jī)會(huì)，既破壞市場(chǎng)秩序，又打擊中小投資者的信心。</p><p><b>　?。ǘ┱呓ㄗh</b></p><p>　　目前我國

51、的股票市場(chǎng)還處于發(fā)展的初始階段，容易受各種因素的影響而使股市價(jià)格波動(dòng)頻繁且幅度較大，增加了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)進(jìn)行有效調(diào)控的難度，最終影響貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從這個(gè)角度看，中央銀行的貨幣政策應(yīng)該對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)密切關(guān)注。最后，筆者提出以下幾點(diǎn)政策建議：</p><p>　　1．我們中央銀行在確定貨幣政策控制目標(biāo)時(shí)應(yīng)該充分考慮股市價(jià)格波動(dòng)因素的影響，注重培育“運(yùn)用貨幣政策工具來影響股票價(jià)格”的能力，并且適當(dāng)?shù)刈儎?dòng)M0

52、 M1 M2，將股市價(jià)格納入必要的監(jiān)管范圍。</p><p>　　2.雖然中國長期實(shí)行固定匯率及資本項(xiàng)目的管制，但是匯率變動(dòng)對(duì)我國的貨幣存量、信貸量、股票市場(chǎng)及市場(chǎng)利率是有一定影響的。因此要注重匯率變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響及可能造成的金融風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　3.在對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)控的基礎(chǔ)上，允許貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的資金合理流動(dòng)，并且消除由于市場(chǎng)分割而產(chǎn)生的非一致性預(yù)期結(jié)構(gòu)，完善

53、金融市場(chǎng)合理配置資源的功能。</p><p>　　4．隨著我國股市規(guī)模的擴(kuò)大、投資者的增加和進(jìn)入股市的資金量加大，股市對(duì)貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)越來越大,所以要將股票價(jià)格作為貨幣政策的輔助監(jiān)測(cè)指標(biāo)。這種指導(dǎo)思想在貨幣政策的實(shí)踐中也得到了應(yīng)用，近年來，英國貨幣當(dāng)局就一直致力于完善物價(jià)水平的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系，基本思路是把諸如股票、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格包含在貨幣當(dāng)局監(jiān)測(cè)的物價(jià)體系之內(nèi)。</p><p&g

54、t;　　5.我國長期以來以控制貨幣量為主要政策手段，但是貨幣量對(duì)物價(jià)指數(shù)及匯率的反應(yīng)并不靈敏。而利率能夠靈敏地反應(yīng)物價(jià)水平及匯率的變動(dòng)，尤其在控制通貨膨脹及內(nèi)外均衡方面，利率作為工具手段其優(yōu)勢(shì)更為明顯。要擴(kuò)大市場(chǎng)利率的影響范圍，使之能夠成為有效的政策工具。</p><p>　　推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，并逐步放棄對(duì)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的控制，適時(shí)以可測(cè)性、可控性和相關(guān)性更好的利率為貨幣政策中介目標(biāo)。作為現(xiàn)

55、代金融市場(chǎng)的重要組成部分的股票市場(chǎng)，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量乃至貨幣政策的影響是日益深刻，而且具備多角度化。影響股市價(jià)格和貨幣供應(yīng)量的因素是非常復(fù)雜的。本文的實(shí)證比較簡單，還有很多因素并沒有考慮到。本文盡管只是對(duì)該問題分析的一個(gè)簡單側(cè)面，但從中得出的結(jié)論仍足以表明我國中央銀行對(duì)股市價(jià)格進(jìn)行監(jiān)控的必要性和股市價(jià)格對(duì)貨幣政策影響的不可忽視性。</p><p>　　因此，今后中央銀行在對(duì)作為貨幣政策中介目標(biāo)的各層次貨幣供

56、應(yīng)量的變動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控時(shí)，對(duì)股市價(jià)格進(jìn)行密切關(guān)注并給予適當(dāng)?shù)恼{(diào)控是十分必要的。</p><p>　　6、股票價(jià)格的波動(dòng)很可能是由于“結(jié)構(gòu)失衡”所引起的，總量控制并不能有效地解決問題，只有對(duì)其價(jià)格波動(dòng)的原因和貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)的研究才能真正解決貨幣政策對(duì)股票價(jià)格調(diào)控的有效性問題。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　

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65、DS' Money Stock</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　終于完成了畢業(yè)論文！四年的讀書生活在這個(gè)季節(jié)即將劃上一個(gè)句號(hào)，而于我的人生卻只是一個(gè)逗號(hào)，我將面對(duì)又一次征程的開始。四年的求學(xué)生涯在師長、親友的大力支持下，走得辛苦卻也收獲滿囊，在論文即將付梓之際，思緒萬千，心情久久不能平靜。 </p><p

66、>　　首先我要對(duì)在校期間指導(dǎo)我論文的劉導(dǎo)師表示衷心的敬意和謝意。大到論文的選題，框架，小至章節(jié)安排、遣詞造句，無不滲透著恩師的匠心。您學(xué)識(shí)淵博，治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，思想深邃，視野雄闊，為我營造了一種良好的精神氛圍。還有在校期間，班主任老師，同學(xué)，朋友、室友等人的關(guān)心與幫助，在此請(qǐng)接受我真摯的謝意。</p><p>　　最后，我還要向一直以來關(guān)心我、愛護(hù)我、含辛茹苦培養(yǎng)我長大的父母致以最誠摯的敬意，謝謝你們！</

67、p><p>　　本科畢業(yè)設(shè)計(jì)(論文)</p><p><b>　　任 務(wù) 書</b></p><p><b>　　畢業(yè)論文開題報(bào)告</b></p><p>　　題　　目： 貨幣發(fā)行量與股價(jià)波動(dòng)相關(guān)性分析 </p><p><b>　　選題的背景、意義&

68、lt;/b></p><p>　　隨著股票市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大以及越來越多的居民投資于股市，股市價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響越來越引起學(xué)者關(guān)注。股票市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的兩個(gè)主要組成部分，研究兩者之間的關(guān)系有利于了解整個(gè)金融體系運(yùn)行機(jī)制，推動(dòng)金融業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。截止至2007年末在我國境內(nèi)上市公司的總數(shù)已經(jīng)達(dá)到1550家股票市場(chǎng)的總市值327140.89億元。2007年全年成交金額達(dá)到460556.22億

69、元。而當(dāng)年的國內(nèi)生產(chǎn)總值為249529.9億元。股票市場(chǎng)的總市值已經(jīng)在該年超過GDP數(shù)值投資者戶數(shù)已經(jīng)高達(dá)1.4 億戶。2007年中國企業(yè)通過股票市場(chǎng)籌得資金8680.17億元。通過以上的數(shù)字可以清楚看到股票市場(chǎng)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分之一。大量的居民投資中國股市，要在投資中立于不敗之地需要對(duì)中國股市有全面的了解。 </p><p>　　在中國，以1990年上海證券交易所成立為標(biāo)志，股票市場(chǎng)已有十幾年

70、的發(fā)展歷程。在這十幾年的發(fā)展過程中，股票市場(chǎng)取得了迅速的發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)改革做出了重要的貢獻(xiàn)。但從國際比較來看，中國的股票市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，發(fā)展的深度、廣度和成熟度都不夠。從理論上，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，股票價(jià)格可以作為一國經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，股票市場(chǎng)的發(fā)展可以解釋經(jīng)濟(jì)的長期增長趨勢(shì)。但由于我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定歷史條件，其初始發(fā)展動(dòng)因決定了其最初發(fā)展形態(tài)，而外部體制環(huán)境則影響到其發(fā)展路徑，由此決定了資本市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和企業(yè)、投資者和金融機(jī)構(gòu)

71、等市場(chǎng)主體的微觀行為特征，進(jìn)一步影響到股票市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能的形成和發(fā)揮。股票市場(chǎng)的內(nèi)在矛盾導(dǎo)致了中國股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的異動(dòng)趨勢(shì)。目前，中國股票市場(chǎng)發(fā)展正處于關(guān)鍵的歷史發(fā)展時(shí)期，正醞釀著從量到質(zhì)的變化。從貨幣政策的角度，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了貨幣政策的微觀基礎(chǔ)，同時(shí)，中國股票市場(chǎng)的內(nèi)在矛盾又使得這種基礎(chǔ)并不堅(jiān)實(shí)，這對(duì)中國的貨幣政策提出了極有力的挑戰(zhàn)。</p><p>　　二、相關(guān)研究的最新成果及動(dòng)態(tài) </p>

72、;<p><b>　　國外研究動(dòng)態(tài)</b></p><p>　　Alireza Nasesl et a1．(2000)，RalfOSmenarlka(2001)，Praphan Wongbangpo et a1(2002)，Chung S．Kwon(1 999)分別對(duì)歐洲、日本、東南亞國家、韓國等的股票價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)變量的長期關(guān)系進(jìn)行了研究，在他們的研究結(jié)果中，作為重要的經(jīng)濟(jì)變

73、量之一的貨幣供應(yīng)量(M1)與股票價(jià)格的關(guān)系有正相關(guān)有負(fù)相關(guān)。</p><p>　　Wing-Keung Wong, Habibullah Khan and Jun Du（2005）提出貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響遠(yuǎn)未明了。擴(kuò)張性的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，增加了在公眾中不斷增長的股票和其他金融資產(chǎn)的需求造成的手中的現(xiàn)金流。一旦這些要求轉(zhuǎn)化為實(shí)際購買，股票價(jià)格可能會(huì)上漲。貨幣增長也影響利率和價(jià)格，從而會(huì)影響股票價(jià)格的。假定貨

74、幣需求不變，貨幣供應(yīng)量增加會(huì)提高利率，從而增加了持有現(xiàn)金和股票的機(jī)會(huì)成本。以高利息收益的誘惑下，人們有可能轉(zhuǎn)換為股票價(jià)格的明顯影響其現(xiàn)金和股票持有量計(jì)息存款和證券。由于通貨膨脹率呈正相關(guān)貨幣增長，貨幣供應(yīng)的增加可能降低對(duì)股票和資產(chǎn)的需求（如有關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值下滑，因?yàn)橥洠?dǎo)致更高的折扣率（銀行在其變得更為謹(jǐn)慎借貸）及較低的股票價(jià)格。利率上升和通貨膨脹也將產(chǎn)生不利影響企業(yè)的利潤（收入），從而導(dǎo)致較低的股票回報(bào)率（實(shí)際和預(yù)期的），從而使持

75、有股票（以及新購買）的吸引力。因此，股票價(jià)格可能下跌。</p><p>　　宏觀經(jīng)濟(jì)變量（如貨幣供應(yīng)量和利率）推動(dòng)股票價(jià)格的走勢(shì)已經(jīng)很長一段時(shí)間被廣泛接受的理論，該理論的實(shí)證檢驗(yàn)認(rèn)真地努力在80年代才開始的。這正好與如與相關(guān)的電腦當(dāng)作實(shí)證研究等進(jìn)行協(xié)整和因果關(guān)系的適當(dāng)方案調(diào)查程序技術(shù)的發(fā)展。此外，時(shí)間序列數(shù)據(jù)，應(yīng)用這些技術(shù)已經(jīng)取得了必要的國家的重視，但最近才廣泛使用。</p><p>　　

76、Lastrapes（2007）應(yīng)用向量自回歸方法，采用七國集團(tuán)各成員國和荷蘭的數(shù)據(jù)對(duì)貨幣供應(yīng)量的突然變化與股票價(jià)格短期反應(yīng)的關(guān)系進(jìn)行考察，通過VAR模型，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)的突然變化，對(duì)除英法兩國的其他國家的股票價(jià)格都會(huì)產(chǎn)生正向影響。</p><p>　　Dhkaal、Kandil和Sharma以貨幣市場(chǎng)均衡條件為基礎(chǔ)考察了美國股票價(jià)格和貨幣供給之間的關(guān)系，結(jié)果表明貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格具有顯著的直接和間接沖擊：貨

77、幣供給通過資產(chǎn)替代效應(yīng)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，貨幣供給的增加會(huì)改變均衡狀態(tài)下的貨幣量，導(dǎo)致貨幣余額增加從而對(duì)資產(chǎn)的需求增加，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲。然而貨幣供給增長帶來的對(duì)通貨膨脹的正向預(yù)期會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格帶來負(fù)的影響。</p><p><b>　　國內(nèi)研究動(dòng)態(tài)</b></p><p>　　貨幣供應(yīng)量是貨幣政策的中間目標(biāo)之一。我國現(xiàn)階段將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次，M0指流通中現(xiàn)金，

78、即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金；M1指狹義貨幣供應(yīng)量，即M0與企事業(yè)單位活期存款之和；M2指廣義貨幣供應(yīng)量，即M1、企事業(yè)單位定期存款和居民儲(chǔ)蓄存款之和。其中，M2反映的是社會(huì)總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應(yīng)量，主要指M2。古典貨幣數(shù)量論的杰出代表歐文費(fèi)雪在1911年出版的《貨幣的購買力》一書中提出了著名的現(xiàn)金交易方程式：C×V。+D×V。=P×Q，其中C表示通貨的數(shù)量，V。表示通貨的周

79、轉(zhuǎn)速度，D表示活期存款的數(shù)量，V。表示存款滿足消費(fèi)的周轉(zhuǎn)速度。因此，等式的左端可以表示用通貨和銀行活期存款衡量的總的消費(fèi)量；等式的右端，P代表一般物價(jià)水平，Q代表經(jīng)濟(jì)中交易的商品總量，其乘積代表總的消費(fèi)。費(fèi)雪認(rèn)為一般物價(jià)水平隨貨幣數(shù)量變動(dòng)，即貨幣數(shù)量決定價(jià)格水平。</p><p>　　胡月曉（2005）認(rèn)為政策對(duì)股票價(jià)格影響的作用途徑有兩條：直接途徑和通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)生作用的間接途徑，貨幣政策若使貨幣供應(yīng)發(fā)生變

80、化，那么購買力在不同商品之間的分布就會(huì)發(fā)生變化，構(gòu)成人們財(cái)富的資產(chǎn)組合中的各種形式資產(chǎn)的構(gòu)成就會(huì)發(fā)生變動(dòng)。人們之所以會(huì)對(duì)以不同財(cái)富形式持有的資產(chǎn)組合的構(gòu)成發(fā)生改變，是因?yàn)楦鞣N形式資產(chǎn)或財(cái)富間的相對(duì)價(jià)格發(fā)生了變化。這種因相對(duì)價(jià)格改變而導(dǎo)致人們資產(chǎn)組合構(gòu)成發(fā)生變動(dòng)的現(xiàn)象就稱為資產(chǎn)組合效應(yīng)。對(duì)人們持有的各種形式的資產(chǎn)間的糨對(duì)價(jià)格變化來說，其價(jià)格變動(dòng)只有到了另一個(gè)資產(chǎn)組合均衡狀態(tài)(即無套利存在)時(shí)才有可能停止。貨幣方面的變化，導(dǎo)致各種形式資產(chǎn)的

81、價(jià)格變動(dòng)至另一資產(chǎn)組合均衡狀態(tài)，這一過程即為資產(chǎn)組合效應(yīng)對(duì)價(jià)格變動(dòng)所發(fā)生的影響和作用。</p><p>　　段進(jìn)，曾令華，朱靜平（2007）指出實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格的影響力度較小且影響的方向不確定，而利率對(duì)股票價(jià)格的影響力度相對(duì)較大且是單一的負(fù)向影響，不過兩者均不是股票價(jià)格的格蘭杰原因。當(dāng)前我國貨幣政策不具備調(diào)控股票價(jià)格的能力，我國應(yīng)該注重培育“運(yùn)用貨幣政策工具來影響股票價(jià)格”的能力，并密切關(guān)注

82、股票價(jià)格波動(dòng)。同時(shí)，我國要加快利率市場(chǎng)化步伐，合理運(yùn)用證券市場(chǎng)信用控制，完善股票質(zhì)押貸款管理辦法，運(yùn)用窗口指導(dǎo)，將股票價(jià)格作為輔助監(jiān)測(cè)指標(biāo)。我國貨幣政策最終目標(biāo)是“保持人民幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”，維持股票價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定并不是我國貨幣政策的主要任務(wù)。但是，股票價(jià)格的過度波動(dòng)必然會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展，而貨幣政策肩負(fù)著穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的重任，因此，貨幣政策也不能完全地將股票價(jià)格波動(dòng)置之度外。就我國當(dāng)前情況而言，前面的實(shí)證研究已經(jīng)表

83、明，我們目前還不具備運(yùn)用貨幣政策工具來調(diào)控股票價(jià)格的能力。因此，現(xiàn)階段我國的貨幣政策應(yīng)該注重培育“運(yùn)用貨幣政策工具來影響股票價(jià)格”的能力，并密切關(guān)注股票價(jià)格波動(dòng)。 </p><p>　　戴麗娜（2008）指出股市被看成是國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。宏觀經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)的波動(dòng)具有強(qiáng)相關(guān)性并具有宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)滯后于證券市場(chǎng)波動(dòng)的現(xiàn)象。對(duì)于股市與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，一種觀點(diǎn)認(rèn)為股市與宏觀經(jīng)濟(jì)有正相關(guān)關(guān)系。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為股市與宏觀經(jīng)

84、濟(jì)之間沒有關(guān)系或者足反映不顯著甚至是負(fù)相關(guān)。</p><p>　　陳門吹雪（2010）在文章中指出 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者利用Goodhart將資產(chǎn)價(jià)格用作制定貨幣政策的思想，研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格之間沒有影響。Prinkel和Keran利用回歸分析方法研究結(jié)果顯示貨幣供應(yīng)量的變化與股價(jià)變化之間存在正向關(guān)系。Berkman和Lynge研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量變化與股票價(jià)格變化之間存在逆向變化的關(guān)系。Pearce和Role

85、y在研究貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格關(guān)系時(shí)，發(fā)現(xiàn)未預(yù)期到的貨幣供應(yīng)量變化與股價(jià)變化之間成反比。Hardouvelis研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)變化與資產(chǎn)價(jià)格之間存在顯著的逆向變化關(guān)系。Lastrapes研究發(fā)現(xiàn)在貨幣中性的條件下，貨幣供給量的突然變化與股票價(jià)格短期變化之問存在正向關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者對(duì)我國貨幣數(shù)量與股票價(jià)格之間的關(guān)系也已作了大量的研究。錢小安發(fā)現(xiàn)滬指、深指與M0正向變化、與M1無關(guān) 、與M2反向變化。孫華好和馬躍的研究結(jié)果顯示所有的貨幣供應(yīng)量對(duì)

86、股市都沒有影響。易綱和王召指出，在短期、中短期和中長期，沒有預(yù)料到的貨幣供給增加，使股票價(jià)格上升；而在長期，沒有預(yù)料到的貨幣供給增加，不影響股票價(jià)格，貨幣中性。英章和孫崎嶇認(rèn)為股價(jià)對(duì)M0影響最大，對(duì)M1影響次之</p><p>　　胡宗義，劉英，劉亦文（2010）認(rèn)為 ：1．直接反映貨幣流動(dòng)性的變量對(duì)股價(jià)的影響很小，而股價(jià)波動(dòng)對(duì)流動(dòng)性的影響也是間接的，直接影響不大。2．貨幣供給量會(huì)影響股價(jià)，由供給量超額供給引起的

87、流動(dòng)性過剩甚至?xí)斐晒善迸菽某霈F(xiàn)。各個(gè)層次的貨幣供給量對(duì)股價(jià)的波動(dòng)解釋程度不同，其中M2對(duì)股價(jià)的影響最大，而股價(jià)對(duì)M2的影響最小。由于貨幣流動(dòng)性不同，各個(gè)層次貨幣供給量對(duì)股價(jià)波動(dòng)的反應(yīng)也存在著差異。3．貨幣供給量對(duì)股價(jià)波動(dòng)的解釋力大于股價(jià)波動(dòng)對(duì)貨幣供給量的解釋力。在短期內(nèi)，可以通過調(diào)整貨幣供給量來調(diào)節(jié)股價(jià)的波動(dòng)，但是從長期來看是行不通的，盡管M2與股價(jià)波動(dòng)存在長期均衡，但是這種均衡是不顯著的。4．研究發(fā)現(xiàn)利率對(duì)股價(jià)波動(dòng)的負(fù)效應(yīng)比較強(qiáng)烈

88、，相對(duì)于貨幣供給量，利率對(duì)股價(jià)的影響更加敏感。這是因?yàn)槔时蓉泿殴?yīng)量更富有傳導(dǎo)性，能夠更準(zhǔn)確地反映資金的需求量，同時(shí)利率的調(diào)整可以把中央銀行的政策意圖及時(shí)地傳遞給各金融機(jī)構(gòu)，并通過各金融機(jī)構(gòu)傳遞給股票投資者，進(jìn)而影響股價(jià)的變動(dòng)。</p><p>　　三、課題的研究內(nèi)容及擬采取的研究方法、研究難點(diǎn)，預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)</p><p><b>　?。ㄒ唬┭芯績?nèi)容</b>&l

89、t;/p><p>　　隨著股票市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大以及越來越多的居民投資于股市，股市價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響越來越引起學(xué)者關(guān)注。本文圍繞貨幣政策對(duì)于股票價(jià)格的影響，認(rèn)為貨幣政策通過影響利率水平與貨幣供應(yīng)量，從而影響股票的價(jià)格。主要研究我國近期貨幣政策或貨幣發(fā)行情況，應(yīng)用協(xié)整檢驗(yàn)與Granger因果檢驗(yàn)方法對(duì)我國股市價(jià)格波動(dòng)與作為貨幣政策重要中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：二者之間存在著長

90、期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，股市價(jià)格對(duì)不同層次貨幣供應(yīng)量影響程度不同，Ml對(duì)股市價(jià)格影響最大，但反過來股市價(jià)格則對(duì)M0影響最大，對(duì)M2僅有一定程度的影響。最好本文為我國選擇適宜的貨幣政策提供準(zhǔn)確的實(shí)證依據(jù)和建議。提出：1、我國的貨幣政策應(yīng)密切關(guān)注股市價(jià)格波動(dòng)因素的影響，將其納入必要的監(jiān)管范圍，減少股市價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策有效性的沖擊。2．在金融風(fēng)險(xiǎn)有效監(jiān)控的基礎(chǔ)上，允許股票市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的資金合理流動(dòng)，消除由于市場(chǎng)分割而產(chǎn)生的非一致性預(yù)期結(jié)構(gòu)，

91、完善金融市場(chǎng)合理配置資源的功能。3．推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，并逐步放棄對(duì)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的控制，適時(shí)以可測(cè)性、可控性和相關(guān)性更好的利率為貨幣政策中介</p><p><b>　?。ǘ┭芯糠椒?lt;/b></p><p>　　1．采用定性分析和定量研究相結(jié)合。在定性分析的基礎(chǔ)上，著力進(jìn)行必要</p><p>　　的定量研究，以提高研究

92、成果的科學(xué)性，精確性，可操作性和實(shí)際應(yīng)用性。</p><p>　　而定量研究后，又在此基礎(chǔ)上進(jìn)行定性分析。</p><p>　　2．規(guī)范研究和實(shí)證分析相結(jié)合。規(guī)范研究側(cè)重于理論分析、一般規(guī)范、方</p><p>　　法思路等，在不同判斷與價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)之間形成邏輯關(guān)系；盡量充分反映現(xiàn)實(shí)并</p><p>　　為實(shí)踐服務(wù)，以取得既有理論價(jià)值又具有實(shí)踐

93、意義的成果。在具體研究工作</p><p>　　中重視規(guī)范研究與理論思路指導(dǎo)下的實(shí)證分析工作。在研究利率、貨幣供應(yīng)</p><p>　　量對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響時(shí)，進(jìn)行實(shí)證分析，加強(qiáng)研究成果的科學(xué)性和精確性。</p><p>　　3.協(xié)整檢驗(yàn)與Granger因果檢驗(yàn)方法.理論分析與數(shù)學(xué)模型分析相結(jié)合的方法，分析我困貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格之間的關(guān)系。</p>

94、<p><b>　?。ㄈ┭芯侩y點(diǎn) </b></p><p>　　數(shù)據(jù)的采集不容易找到，解釋變量與被解釋變量的選取比較麻煩。樣本數(shù)據(jù)的選擇、 變量的選擇 、模型沒定、 研究思路及方法的確定。采取理論分析與數(shù)學(xué)模型分析相結(jié)合的方法，分析我困貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格之間的關(guān)系。一是運(yùn)用傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法研究股市價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系時(shí)，存在著動(dòng)</p><p>

95、　　態(tài)的穩(wěn)定性假設(shè)，而實(shí)際上經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列通常是非平穩(wěn)的，直接運(yùn)用變量的水平值研究經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象間的相關(guān)關(guān)系容易導(dǎo)致謬誤結(jié)論；二是對(duì)所采用的月度或季度數(shù)據(jù)沒有考慮到股市價(jià)格和貨幣供求的季節(jié)性變化，而實(shí)際上在我國這種季節(jié)性影響是比較明顯的，使動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不具有可比性。盡管采用同期數(shù)據(jù)可以消除季節(jié)性影響，但其結(jié)果所描述的只是相對(duì)于較遠(yuǎn)的過去的變動(dòng)情況，而沒有提供系統(tǒng)近期的變化信息，同時(shí)還容易造成對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的錯(cuò)誤判斷。</p><

96、;p><b>　　預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)</b></p><p>　　運(yùn)用協(xié)整和格蘭杰因果檢驗(yàn)，對(duì)中國的股市價(jià)格波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。得出股市價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生明顯的正向影響，說明我國股市價(jià)格上升所引起的增加貨幣效應(yīng)超過了減少貨幣的替代效應(yīng)，能夠使貨幣流人代表虛擬經(jīng)濟(jì)的股票市場(chǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)產(chǎn)生了明顯的分流作用。實(shí)際上，中央銀行在實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，新增的貨幣

97、有很大一部分通過合規(guī)的或種種非合規(guī)的途徑流入股市，導(dǎo)致股市價(jià)格的上揚(yáng)。而股市價(jià)格的上揚(yáng)使證券投資的高收益預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，進(jìn)一步吸引了更多的資金進(jìn)入股市，從而更強(qiáng)化了股市價(jià)格與入市資金規(guī)模之間的互動(dòng)關(guān)系，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣供應(yīng)不足，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長缺乏動(dòng)力。研究對(duì)于我國的貨幣政策實(shí)踐是有意義的，為中央銀行的貨幣政策制訂及實(shí)施和投資者的投資決策的完善提供一個(gè)前瞻性的預(yù)測(cè)分析框架。</p><p>　　四、論文詳細(xì)工作進(jìn)度和

98、安排</p><p>　　2010年11月下旬 確定選題，檢索文獻(xiàn)，下達(dá)任務(wù)書；2011年1月上旬 完成文獻(xiàn)綜述、開題報(bào)告和外文翻譯等；2011年3月 上交論文初稿；2011年4月 論文修改和完善；2011年5月中旬 論文定稿，評(píng)審2011年5月下旬--6月上旬

99、 畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))答辯</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]李雙喜. 貨幣供給量對(duì)股價(jià)的影響性研究[J] 新疆:財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，2010，10(1)</p><p>　　[2]戴建春,王銳. 當(dāng)前我國貨幣政策選擇的實(shí)證分析[J] 金融教學(xué)與研究 .2003（1）</p><

100、;p>　　[3]萬解,秋徐濤. 貨幣供給擾動(dòng)與股票市場(chǎng)反應(yīng)[J] 蘇州大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院 2005，(1) </p><p>　　[4]李念齋, 范祚軍.貨幣政策沖擊與股價(jià)波動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)[J] 商業(yè)時(shí)代 2005,(21)</p><p>　　[5] 洪勇. 中國貨幣政策有效性的實(shí)證研究 [J] 統(tǒng)計(jì)與決策 2005，(7)</p><p>　　[6] 孫力軍

101、,張?jiān)? 股價(jià)波動(dòng)與通貨膨脹關(guān)系的實(shí)證研究.[J] 上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院金融學(xué) 2010(4)</p><p>　　[7]陳淼 .我國流動(dòng)性過剩的實(shí)證研究 武漢:武漢大學(xué)2010，38(2)</p><p>　　[8] 段進(jìn)， 曾令華， 朱靜平.貨幣政策應(yīng)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的策略研究[J ] 財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐 2007，28(2)</p><p>　　[9 ]劉志雄， 張秀

102、娟. 中國貨幣供給規(guī)模的實(shí)證檢驗(yàn)——基于改進(jìn)的第一代貨幣危機(jī)模型分析[J] 經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯 2007，(2)</p><p>　　[10]陳門吹雪. 中國貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格關(guān)系的分析研究[N] 生態(tài)經(jīng)濟(jì) 2010，(6)</p><p>　　[11]劉瀾飚， 馬英 股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣供給的作用南開經(jīng)濟(jì)研究[J] 2004，(2)</p><p>　　[12] 許萍萍

103、， 楊麗麗， 李菲菲 股價(jià)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素關(guān)系的實(shí)證研究[J] 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院 2010，(8)</p><p>　　[13]劉韜.. 貨幣政策對(duì)股價(jià)的影響[D] 西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 2008 </p><p>　　[14]戴麗娜 中國經(jīng)濟(jì)與股價(jià)波動(dòng)關(guān)聯(lián)性的實(shí)證[J] 統(tǒng)計(jì)與決策 2008，(16)</p><p>　　[15]郭乃幸 .基于貨幣與基本面變量的