畢業(yè)論文--試論適度負(fù)債及負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

1、<p><b>　　本科生畢業(yè)論文</b></p><p>　　題 目：試論適度負(fù)債及負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策</p><p><b>　　年 級(jí)： </b></p><p>　　專 業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)</p><p><b>　　學(xué) 號(hào)： </b><

2、/p><p><b>　　姓 名： </b></p><p><b>　　指導(dǎo)教師：xx</b></p><p>　　2013年 03 月 20 日</p><p>　　試論適度負(fù)債及負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策</p><p>　　摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，負(fù)債經(jīng)營(yíng)已

3、成為廣大企業(yè)普遍接受的一種融資方式。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)通過利用銀行貸款、發(fā)放各種債券、融資租賃和商業(yè)信用等各種方式來籌集資金彌補(bǔ)自由資金的不足，以獲取最大收益的一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方式。它不僅能及時(shí)快遞地滿足企業(yè)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的要求，同時(shí)還能提高企業(yè)的市場(chǎng)竟增力，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在保持現(xiàn)有股東控制權(quán)的前提下實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富快速增長(zhǎng)，為企業(yè)帶來生機(jī)和效益；但它同時(shí)又具有不利的一面，不合理的負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至危及企業(yè)的生存。因此，如何

4、正確認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及其所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮它的積極作用，盡可能避免或控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)具有十分重要的意義。</p><p>　　關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；影響；對(duì)策</p><p>　　Debt Management and Risk Control Analysis</p><p>　　Abstracts：With the development of Chi

5、na’s market economy, debt management has become general corporal financing. Debt management is an enterprise through using bank loans, issuing bonds, leasing and trade credit financing in various way to raise funds to ma

6、ke up for lack of its own funds to obtain the maximum benefit of a business-to-production and operating capital requirements, while improving the market competitiveness, expand production scale, while maintaining the exi

7、sting shareholders unde</p><p>　　Keywords： Operating liabilities； financial risk； Effect；Measure</p><p><b>　　目錄</b></p><p>　　1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)的基本概念---------------------------------

8、-------------------------3</p><p>　　1.1負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)--------------------------------------------------------------3</p><p>　　1.2負(fù)債經(jīng)營(yíng)的必要性-----------------------------------------------------------3<

9、/p><p>　　1.3負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提條件------------------------------------------------------- 3</p><p>　　2.負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的影響-------------------------------------------------------3</p><p>　　2.1負(fù)債經(jīng)營(yíng)的積極作用------

10、--------------------------------------------------4</p><p>　　2.1.1負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)迅速籌集資金，及時(shí)彌補(bǔ)自身發(fā)展資金的不足---------------------------------------------------------------------------------4</p><p>　　2.1.2負(fù)債

11、經(jīng)營(yíng)有利于降低企業(yè)的綜合資金成本--------------------------4</p><p>　　2.1.3負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益-----------------------------------4</p><p>　　2.1.4負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于股東保持企業(yè)的控制---------------------------------4</p><p>

12、;　　2.1.5負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)在通貨膨脹中受益-----------------------------4</p><p>　　2.1.6負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)獲得“杠桿效應(yīng)”-----------------------------5</p><p>　　2.2負(fù)債經(jīng)營(yíng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)-------------------------------------------------------

13、-5</p><p>　　2.2.1財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)------------------------------------------------------------5</p><p>　　2.2.2增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)---------------------------------------------------5</p><p>　　2.2.3無力償還

14、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)---------------------------------------------------------6</p><p>　　2.2.4降低了企業(yè)的再籌資能力-----------------------------------------------6</p><p>　　2.2.5利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)------------------------------------

15、---------------------------6</p><p>　　2.2.6股票價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)---------------------------------------------------------6</p><p>　　3.正確把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的度-------------------------------------------------------6</p&

16、gt;<p>　　3.1確定合理的負(fù)債規(guī)模--------------------------------------------------------7</p><p>　　3.2確定合理的資本機(jī)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)-----------------------------------------7</p><p>　　3.3確定合理的融資方案------------------

17、--------------------------------------7</p><p>　　4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)防范----------------------------------------------------------8</p><p>　　4.1建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范指標(biāo)體系----------------------------------------------8<

18、;/p><p>　　5.案例分析-----------------------------------------------------------------------9</p><p>　　6.結(jié)論-----------------------------------------------------------------------------11</p><

19、p>　　7.參考文獻(xiàn)-----------------------------------------------------------------------12</p><p>　　1負(fù)債經(jīng)營(yíng)的基本概念</p><p>　　一般而言，負(fù)債是指企業(yè)過去的交易或事項(xiàng)形成的、預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。從財(cái)務(wù)分析的角度來講，負(fù)債是指企業(yè)所承擔(dān)的能以貨幣計(jì)量、在未來將以資產(chǎn)或

20、勞務(wù)償付的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，同時(shí)也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中一項(xiàng)不可或缺的重要資金來源，任何企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中都會(huì)有或多或少地借助負(fù)債的力量。</p><p>　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)也稱舉債經(jīng)營(yíng)，是指企業(yè)以已有的自由資金作為基礎(chǔ)，為了維系企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、開創(chuàng)新產(chǎn)品新事業(yè)等，產(chǎn)生財(cái)務(wù)需求，發(fā)生現(xiàn)金流量不足，而通過銀行借款，商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式來吸收資金，并運(yùn)用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)資金不斷得到補(bǔ)償、增值和更新的一種現(xiàn)

21、代企業(yè)籌資的經(jīng)營(yíng)方式。簡(jiǎn)單來說，企業(yè)籌資一般是兩種途徑，一方面是企業(yè)所有者投入的資金以及留存收益轉(zhuǎn)增的資本；而另一方面企業(yè)通過銀行信用和商業(yè)信用等方式籌集的資金即負(fù)債，而企業(yè)通過銀行信用和商業(yè)信用等方式籌集資金的這種經(jīng)營(yíng)方式也就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)。</p><p>　　1.1負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)</p><p>　　1.融資速度快：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是通過舉借債務(wù)方式來獲得資金，而這種方式較容易獲得資金，限制性條

22、款較少而且程序較為便捷。</p><p>　　2.融資富有彈性：通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式取得的資金，自主性比較強(qiáng)，資金使用比較靈活，富有彈性。</p><p>　　3.融資成本：負(fù)債籌資的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用都比權(quán)益性籌資的要低，融資成本比較低，使得企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得有利的地位。</p><p>　　4受益與風(fēng)險(xiǎn)并存：負(fù)債融資到期償還本息，若企業(yè)資金使用不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危

23、機(jī)。 </p><p>　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)一方面可以更加看出企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)點(diǎn)，另一方面也可以看出負(fù)債經(jīng)營(yíng)的缺點(diǎn)，所以要合理正確的利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，從而使得企業(yè)在現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈的市場(chǎng)中立于不敗之地。</p><p>　　1.2負(fù)債經(jīng)營(yíng)的必要性</p><p>　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的常態(tài)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也歷來成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界研究的熱點(diǎn)問題之

24、一。負(fù)債對(duì)企業(yè)有著十分重要的作用，它是一把“雙刃劍”，它既可能給企業(yè)帶來巨額利潤(rùn)，同樣也可能導(dǎo)致企業(yè)重大虧損，甚至破產(chǎn)。自2008 年以來全球受金融危機(jī)的嚴(yán)重影響，許多世界500 強(qiáng)的企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，負(fù)債比率過高，財(cái)務(wù)杠桿反作用迅速爆發(fā)，破產(chǎn)事件頻繁。如世界最大汽車巨頭通用汽車、美國(guó)大牌房地產(chǎn)公司等都?jí)櫲肫飘a(chǎn)境地。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率偏高狀況。根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料，近幾年全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均在65%以上，相當(dāng)一部分企業(yè)的

25、資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)70%~80%。因此，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債有關(guān)問題進(jìn)行深入研究，具有十分重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義</p><p>　　1.3負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提條件</p><p>　　1、企業(yè)必須是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)主體，擁有獨(dú)立的投資決策權(quán)；</p><p>　　2、企業(yè)須具有良好的盈利能力、利益分配權(quán)和價(jià)格決策權(quán)；</p><p>　　3、企業(yè)能正確有效

26、地制定和實(shí)施經(jīng)營(yíng)、投資、融資和分配策略；</p><p>　　4、企業(yè)具有嚴(yán)密的資信評(píng)估制度和有力的外部擔(dān)保。</p><p>　　2負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的影響</p><p>　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有重要的影響，這些影響既有積極的一面，也有消極的一面。一方面能給企業(yè)帶來福音，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的快遞增長(zhǎng)；另一方面由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境存在許多不確定的因素，過度或不合理的負(fù)債

27、都會(huì)給企業(yè)帶來極大的危害，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。甚至不堪重“負(fù)”,而頻臨破產(chǎn)邊緣。</p><p>　　2.1負(fù)債的積極作用</p><p>　　2.1.1 負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)迅速籌集資金，能及時(shí)彌補(bǔ)自身發(fā)展資金的不足</p><p>　　企業(yè)發(fā)展資金緊張，這是現(xiàn)代企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的共同問題，因此彌補(bǔ)資金短缺，成為現(xiàn)代企業(yè)采用的負(fù)債經(jīng)營(yíng)的初始動(dòng)機(jī)，在企業(yè)內(nèi)部，資金

28、是有限的，并且相對(duì)穩(wěn)當(dāng)?shù)卮嬖?，然而企業(yè)運(yùn)作過程中對(duì)資金的需求確實(shí)無限的，并且隨著生產(chǎn)規(guī)?；驑I(yè)務(wù)的發(fā)展，資金需要量也在不斷變化，有限穩(wěn)定的資金與無限變化的資金需求之間必然存在著很大的矛盾，在產(chǎn)品銷路好時(shí)，但自有資金不足的情況下，通過從銀行借款或發(fā)行債券方式等籌集資金，緩解資金緊張，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范圍，促進(jìn)企業(yè)完成市場(chǎng)擴(kuò)張和抓住市場(chǎng)機(jī)遇，迅速提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而先發(fā)制人，提高市場(chǎng)占有率。提高企業(yè)盈利水平。</p><

29、p>　　2.1.2負(fù)債有利于降低企業(yè)的綜合資金成本</p><p>　　一方面，對(duì)投資者而言，企業(yè)要定期支付利息并按時(shí)還本，債權(quán)性投資收益率相對(duì)穩(wěn)定，債權(quán)人投資風(fēng)險(xiǎn)較小，所以要求的報(bào)酬率較低，于是對(duì)于企業(yè)開說，利用債券籌資的利息率要低于股息率，負(fù)債籌資的資本成本就低于權(quán)益資本籌資的資金成本。另一方面，按現(xiàn)行制度規(guī)定，進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)負(fù)債籌資的利息支出要計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，并且在所得稅前扣除，由此產(chǎn)生節(jié)稅作用，使企業(yè)

30、少納所得稅，從而增加權(quán)益資本收益，節(jié)稅額=利息費(fèi)用×所得稅率。</p><p>　　綜上所述，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以有效地降低企業(yè)的綜合資本成本，綜合資本成本 =（某類資本成本×該類資本占總資本的比重）。當(dāng)各類資本成本一定，且債務(wù)資本成本較低時(shí)，負(fù)債比率越高，綜合資本成本越低</p><p>　　2.1.3 負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益。

31、 </p><p>　　在我國(guó), 利息的支出作為經(jīng)營(yíng)成本的一部分從公司收入中扣除, 不在所得稅稅基之內(nèi)。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會(huì)計(jì)制度中的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債利息要計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用, 并且在所得稅前扣除, 故可產(chǎn)生節(jié)稅作用, 使企業(yè)少納所得稅, 從而增加權(quán)益資本收益。節(jié)稅額的計(jì)算公式為: 節(jié)稅額= 利息費(fèi)用×所得稅稅率。由此可見，如果企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中提高財(cái)務(wù)杠桿的比率, 增加負(fù)債比重, 企業(yè)就可以享受負(fù)債經(jīng)

32、營(yíng)所帶來的收益, 企業(yè)可獲得潛在的利益。而不必為之交納稅負(fù), 從而提高了企業(yè)價(jià)值。由此可見, 只要有債務(wù)資本, 便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng), 且利息費(fèi)用越高, 節(jié)稅額越大。</p><p>　　2.1.4負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于股東保持企業(yè)的控制權(quán)</p><p>　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)控制權(quán)的保持在企業(yè)面臨新的籌資決策時(shí), 如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本, 不僅資金成本要高于負(fù)債籌資，還會(huì)帶來股</

33、p><p>　　權(quán)的分散, 影響到現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)。但通過銀行借款，商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式來籌集資金，債權(quán)人無權(quán)參與公司的管理決策，在增加企業(yè)資金來源的同時(shí), 不影響到企業(yè)的控制權(quán), 有利于保持現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制。</p><p>　　2.1.5 負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)在通貨膨脹中受益</p><p>　　市場(chǎng)中的周期性變化具有規(guī)律性，任何企業(yè)都無法避免，在通貨

34、膨脹條件下，貨幣將持續(xù)貶值，現(xiàn)金購(gòu)買力隨之下降從而導(dǎo)致物價(jià)上漲。但企業(yè)的負(fù)債償還金額始終以其賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)來確認(rèn)，并不隨物價(jià)指數(shù)的變化而變化，這樣，企業(yè)實(shí)際償還賬款的真實(shí)價(jià)值必然比其所借入時(shí)賬款的真實(shí)價(jià)值要低，這實(shí)際上是債務(wù)人將通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人，從而使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。因此利用舉債擴(kuò)大生產(chǎn) 規(guī)模比自我積累資本更有利，而且在合理的范圍內(nèi)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，長(zhǎng)期負(fù)債比率越大，對(duì)企業(yè)越有利.</p><

35、p>　　2.1.6負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)獲得“杠桿效應(yīng)”</p><p>　　阿基米德曾經(jīng)說過：給我一個(gè)支點(diǎn)，我就能撬動(dòng)地球。這就是人們生活中常常提到的杠桿原理，在財(cái)務(wù)管理中同樣存在著財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)息稅前利潤(rùn)（EBIT)增大時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)的減少，從而給投資者收益帶來更大的幅度的提高。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響稱作財(cái)務(wù)杠桿。</p&

36、gt;<p>　　財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。期計(jì)算公式為：DFL = ( ?EPS / EPS ) / ( ?EBIT / EBIT ) 不存在優(yōu)先股時(shí)公式還可推導(dǎo)為：DFL = EBIT / ( EBIT-I）</p><p>　　式中：DFL—Degree

37、of financial Leverage財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；</p><p>　　?EPS—普通股每股收益變動(dòng)額；EPS—基期的普通股每股收益；</p><p>　　?EBIT—息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；EBIT—基期的息稅前利潤(rùn)。</p><p><b>　　I—債務(wù)年利息。</b></p><p>　　EPS = ( EBIT-

38、I ) (1-所得稅稅率）/ 股數(shù)；EBIT = ( p-b ) (x-a )④</p><p>　?、邰苁街校篒—債務(wù)利息；p—是單價(jià)；b—是變動(dòng)成本；x—是銷量；a—是固定</p><p><b>　　成本。</b></p><p>　　由公式可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的普通股每股收益的增長(zhǎng)幅度。</p>&l

39、t;p>　　由公式可知，債務(wù)利息和息稅前利潤(rùn)是影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的兩個(gè)重要因素。</p><p>　　由此可見，也只有存在負(fù)債時(shí)，才會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，若不存在負(fù)債，則負(fù)債利息為0，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，也就不存在杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指利用負(fù)債對(duì)權(quán)益資本收益率的正面影響作用，是企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的直接動(dòng)機(jī)和目的。具體地說，就是由于合理是有財(cái)務(wù)杠桿而引起的權(quán)益資本收益率的快速提高。只有當(dāng)EBIT>I即投資收

40、益率大于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)才能得到財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，在一定時(shí)間內(nèi)，I是固定的，當(dāng)EBIT增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)降低。帶來額外效益，使得由負(fù)債取得的部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，權(quán)益資本收益率隨著總資本收益率的增加獲得更大幅度的增加，為企業(yè)帶來明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。</p><p>　　2.2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的潛在風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　2.2.1 財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng) </p

41、><p>　　通過上述分析可知，財(cái)務(wù)杠桿效益能有效地提高權(quán)益資本利潤(rùn)率，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)實(shí)質(zhì)是投資利潤(rùn)率低于負(fù)債利息率時(shí)，即用負(fù)債甚至權(quán)益資本取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)債務(wù)利息，使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展低潮或者其他原因造成的經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于要支付固定額度的利息，當(dāng)資本利潤(rùn)下降時(shí)，投資者收益率將會(huì)以更快速度下降。負(fù)債給企業(yè)增加了壓力，使企業(yè)產(chǎn)生無力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，

42、其結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊張,被迫低價(jià)拍賣或抵押資產(chǎn)，使企業(yè)凈收益和股東收益受到損失，所以企業(yè)需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)進(jìn)行有效的管理控制，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確的的測(cè)定和分析，并在此基礎(chǔ)上制定出有效地的管理對(duì)策。</p><p>　　2.2.2 增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)負(fù)債籌資帶來的風(fēng)險(xiǎn), 包括企業(yè)可能喪失償債能力和每股收益變動(dòng)性的增加。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng), 到期要還本

43、付息，但如果企業(yè)短期資金運(yùn)用不當(dāng)，利用負(fù)債籌集到的資金進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益，企業(yè)盈利水平下降, 使用借入資金獲得的利潤(rùn)還不夠支付利息, 還需要?jiǎng)佑米杂匈Y金的一部分利潤(rùn)來支付利息, 從而使自有資金利潤(rùn)率降低。如果企業(yè)息稅前利潤(rùn)還不夠支付利息, 此時(shí)就會(huì)相應(yīng)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。過度的高額負(fù)債，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競(jìng)

44、爭(zhēng)能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無力償還債務(wù)而破產(chǎn)倒閉。</p><p>　　2.2.3無力償付債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)以定期付息、到期還本為前提，如果公司用負(fù)債進(jìn)行的投資不能按期收回并取得預(yù)期收益，公司必將面臨無力償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果不僅導(dǎo)致公司資金緊張，也會(huì)影響公司信譽(yù)程度，甚至取消信用，損壞企業(yè)的信譽(yù)良好形象，導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，被迫低價(jià)拍賣或者抵押資產(chǎn)，甚至

45、還可能因不能支付而遭受滅頂之災(zāi)。</p><p>　　2.2.4 降低了企業(yè)的再籌資能力</p><p>　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的負(fù)債比率增大, 對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，債權(quán)人無法按期得到利息的的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，因此會(huì)要求公司對(duì)增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)溢酬來作為可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加，籌資成本增加、籌資難度加大。這就在很大程度上限制了企業(yè)以后增加負(fù)債籌資的能

46、力。企業(yè)債務(wù)到期, 若不能按期足額的還本付息, 將會(huì)影響到企業(yè)的信譽(yù), 若是信譽(yù)好的企業(yè), 可以很容易地舉新債還舊債; 但是信譽(yù)不好的企業(yè), 金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)不愿再給此企業(yè)提供資金,再籌資能力也就降低了</p><p>　　2.2.5利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　在金融市場(chǎng)上, 利率是資金使用權(quán)的價(jià)格。一般來說, 也就是金融市場(chǎng)上資金購(gòu)買價(jià)格, 公式表示:利率=純粹利率+通貨膨脹附

47、加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率</p><p>　　在資金市場(chǎng)，利率隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的景氣和不景氣以及資金供求關(guān)系的變化而變動(dòng)。利率變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)造成一定的影響，如果利率降低，負(fù)債需支付的利息減少，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加，資金成本隨之降低，從而提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。如果利率提高，資金成本隨之增加直接導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少，而當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少到不足以支付負(fù)債利息時(shí), 企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)賠本經(jīng)營(yíng)的局面。</p><p>　　2.2.

48、6 股票價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　負(fù)債比率過高，可導(dǎo)致公司股票的每股收益下降，股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。因?yàn)榫揞~的利息支付之后，留給股東的將所剩無幾。在這種情況下，要維持穩(wěn)定的股利支付就比較困難。所以企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的容忍程度是有限的，當(dāng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的投資收益率低于其資本成本時(shí)，企業(yè)必須從原本由所有者享有的收益中拿出一部分用于償還債務(wù)本息，所有者收益會(huì)因此受到損害。對(duì)股份制企業(yè)而言，所有者可能會(huì)因此拋售股票，

49、同時(shí)由于市場(chǎng)預(yù)期等心理因素的影響，企業(yè)的股票市價(jià)必然會(huì)下降</p><p>　　3正確把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的度</p><p>　　前文述及，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有很多優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又帶來不可避免的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)又是其必然選擇，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來收益，成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有利杠桿。但是，如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。。因此如何發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，減少潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企

50、業(yè)來說是至關(guān)重要的核心問題。但負(fù)債比例的確定沒有一個(gè)普遍適用的模式，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身?xiàng)l件和客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行全盤考慮，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，制定適合自己的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)體系，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。</p><p>　　3.1 確定合理的負(fù)債規(guī)模</p><p>　　企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，首先必須考慮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的度。如何把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的度，是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。盲目舉債只會(huì)造成資金閑置積壓和增加利息負(fù)

51、擔(dān)，造成資金浪費(fèi)；舉債不足或延遲又會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)喪失良好的投資機(jī)會(huì)。在進(jìn)行具體負(fù)債經(jīng)營(yíng)決策的過程中，企業(yè)必須從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)，進(jìn)行全局考慮，對(duì)影響負(fù)債經(jīng)營(yíng)的各因素加以認(rèn)真客觀的分析，從而綜合得出一個(gè)最佳的企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的負(fù)債額和負(fù)債結(jié)構(gòu)。</p><p>　　首先，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須滿足投資收益率大于負(fù)債利息率這個(gè)先決條件，否則就不能舉債，只能利用權(quán)益性籌資并努力減少現(xiàn)有債務(wù)，避免財(cái)務(wù)杠桿反效應(yīng)。&l

52、t;/p><p>　　其次，考慮經(jīng)營(yíng)狀況。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好、產(chǎn)品適銷對(duì)路、資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè), 負(fù)債比率可以適當(dāng)高些; 經(jīng)營(yíng)不理想、產(chǎn)銷不暢、資金周轉(zhuǎn)慢的企業(yè), 其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?lt;/p><p>　　最后，考慮行業(yè)特征。不同的行業(yè)具有不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平, 它影響著企業(yè)的銷售狀況和盈利狀況。一般而言, 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的行業(yè)應(yīng)以較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相匹配, 負(fù)債比例較低; 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小的行業(yè), 可適當(dāng)提高

53、負(fù)債比例。</p><p>　　3.2 確定合理的資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)</p><p>　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給企業(yè)的投資者帶來收益，但同時(shí)也增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)該將這些風(fēng)險(xiǎn)收益因素進(jìn)行權(quán)衡，確定能在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下獲得最大收益的資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)。在理論分析中，最佳資本結(jié)構(gòu)的確定往往以加權(quán)平均資金成本最低和企業(yè)價(jià)值最大化為依據(jù)。</p><p>　　首先，企業(yè)必須保持借入資

54、本和自有資本有一定比例，這個(gè)比率的大小是保證財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的基礎(chǔ)，應(yīng)從企業(yè)自身的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力、資金周轉(zhuǎn)情況和償債能力等方面綜合分析，根據(jù)企業(yè)未來時(shí)期銷售收入的增長(zhǎng)情況和穩(wěn)定程度得出最適度的資產(chǎn)負(fù)債率。對(duì)于一般企業(yè)負(fù)債率控制在50%即可。如果過高會(huì)增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　其次，既要保持流動(dòng)資產(chǎn)有一定比例，又要有相當(dāng)數(shù)量的固定資產(chǎn)。因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力比固定資產(chǎn)強(qiáng)很多，流動(dòng)資產(chǎn)所占比率越大，企業(yè)的償債

55、能力越強(qiáng)，但是過多的流動(dòng)資產(chǎn)也會(huì)造成資金閑置，對(duì)企業(yè)增加收益不利，所以企業(yè)應(yīng)該正確分析投資方案獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)之間互為消漲的關(guān)系，把流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的比例確定在合理范疇之內(nèi)，具有償付長(zhǎng)、短期到期負(fù)債本息的流動(dòng)資產(chǎn)。</p><p>　　再次，優(yōu)化負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu), 合理安排長(zhǎng)、短期負(fù)債比例。短期負(fù)債具有成本小, 易于取得的優(yōu)點(diǎn), 但其償還期短, 因此就增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期負(fù)債償還期長(zhǎng), 能夠降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),

56、 但其成本較高, 取得條件也很苛刻。合理確定長(zhǎng)、短期負(fù)債的比例, 使企業(yè)負(fù)債產(chǎn)生的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡成為防范負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。至于長(zhǎng)短期負(fù)債的比例為多少最佳, 企業(yè)應(yīng)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、所處行業(yè)等方面來確定, 這沒有適用于所有行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。</p><p>　　3.3.確定合理的融資方案</p><p>　　企業(yè)進(jìn)行籌資時(shí)，應(yīng)該進(jìn)行充分的調(diào)查研究和資本分析。</p><p&g

57、t;　　首先，正確把握負(fù)債的量與度,企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債成本率是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的先決條件, 如果息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債成本率, 不宜采用負(fù)債經(jīng)營(yíng), 只能用增加權(quán)益資金的方法籌集。一般來講, 不同渠道獲取的資金其成本有高有低, 而負(fù)債的資金成本往往低于權(quán)益資金的資金成本, 為此企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和綜合資金成本的關(guān)系, 合理安排資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　其次，企業(yè)必須選擇安全資金，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。安全資金主要

58、用權(quán)益負(fù)債率來核算（權(quán)益負(fù)債率=負(fù)債/所有者權(quán)益），隨著債務(wù)資金在資金結(jié)構(gòu)中的比例提高，企業(yè)無力還債的風(fēng)險(xiǎn)也增大。因此企業(yè)在做投資決策時(shí)，應(yīng)擴(kuò)大投資渠道，實(shí)現(xiàn)融資市場(chǎng)多變化，應(yīng)盡可能地選擇投資少、見效快、風(fēng)險(xiǎn)小收益大的項(xiàng)目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。</p><p>　　最后，選擇適合的舉債方式，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展, 企業(yè)舉債的方式由過去的單一向銀行借款, 發(fā)展到可多渠道籌集資金?；I資方式主要有: ( 1)向銀行借款

59、( 2) 商業(yè)信用。商( 3) 發(fā)行企業(yè)債券。( 4) 向資金市場(chǎng)拆借。( 5) 引進(jìn)外資,。企業(yè)應(yīng)該根據(jù) 不同舉債方式的特點(diǎn)靈活的選擇籌資方式，是企業(yè)的綜合資金成本降到最低。</p><p>　　4負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)防范</p><p>　　企業(yè)通過各種方式融入資金后，下一步就應(yīng)該管理好資金，加強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平可以降低負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　首先，樹

60、立正確的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)理念。企業(yè)在日常財(cái)務(wù)活動(dòng)中必須居安思危，樹立風(fēng)險(xiǎn)觀念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，抓好以下幾項(xiàng)工作：認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)活動(dòng)中能保持靈活的適應(yīng)能力；提高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念；設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)工作；理順企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系，不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。</p><p>　　其次，抓好現(xiàn)金流量生命線。企業(yè)應(yīng)該

61、把利潤(rùn)和現(xiàn)金放在同等重要的位置, 加速資金回籠和周轉(zhuǎn), 提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力, 加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收帳款的管理和催收力度, 盡量減少呆賬壞賬。同時(shí)要持有一定量的現(xiàn)金以滿足正常運(yùn)營(yíng)和應(yīng)付突發(fā)事件的需要, 并提高資金管理水準(zhǔn), 確保資金的流動(dòng)性和安全性。</p><p>　　再次，應(yīng)根據(jù)企業(yè)目前及未來的盈利能力。將其盈利能力與資金成本進(jìn)行對(duì)比。要科學(xué)決策，提高資金使用效益。加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期

62、，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款回收期，提高企業(yè)的盈利水平。使企業(yè)在在資金總量不變的條件下，舉債籌資或提高負(fù)債比率取得更高的每股收益或權(quán)益資金收益率，使企業(yè)息稅前收益率高于其負(fù)債資金的利息率。從而有效地化解各種風(fēng)險(xiǎn)和提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。</p><p>　　最后，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對(duì)地

63、提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)在合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過現(xiàn)金到期債務(wù)比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù))、現(xiàn)金債務(wù)總額比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額)及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷流動(dòng)負(fù)債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)</p><p>　　4.1建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范指標(biāo)體系</p><p

64、>　　企業(yè)要想把負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)程度降到最低，就必須建立以資本增值為核心，包括財(cái)務(wù)效益狀況、資本運(yùn)用狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體制和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制，全面評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，以及預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。制定防范措施，以實(shí)現(xiàn)資本的保值增值。以下是一些核算企業(yè)盈利能力和償債能力的分析考核指標(biāo)：</p><p>　?、儋Y產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，該比率反映負(fù)債占總資產(chǎn)的比重大小，一般合理的比率值為4

65、0%—60%，若大于1則表明企業(yè)已經(jīng)資不抵債。</p><p>　　②產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額，該比率越高，表明負(fù)債程度越多，償債壓力越大。</p><p>　　③自有資本率=自有資本/資產(chǎn)總額，該比率反映自有資本占總資產(chǎn)的比重大小，一般合理的比值為50%。</p><p>　?、墁F(xiàn)金比率=（貨幣資金+短期投資凈額）/流動(dòng)負(fù)債。該比率反映企業(yè)的即時(shí)付現(xiàn)能力

66、，就是隨時(shí)可以還債的能力，一般合理的比值為20%左右。</p><p>　　⑤流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，該比率反映企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力，比率越高，表明企業(yè)周轉(zhuǎn)資金越充裕，支付能力越強(qiáng)。流動(dòng)比率是測(cè)定企業(yè)償債能力的代表性指標(biāo)，一般認(rèn)為合理的比率值為2，低于2則表示短期償債能力偏低。</p><p>　?、匏賰霰嚷?（流動(dòng)資產(chǎn)—存貨）/流動(dòng)負(fù)債。該比率更進(jìn)一步測(cè)量流動(dòng)資產(chǎn)的償債

67、能力，一般合理的比率值為1，低于1則表示短期償債能力偏低。</p><p>　?、邞?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額。該指標(biāo)反映應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，一般來說，比率越高，周轉(zhuǎn)速度越快，說明資金流動(dòng)性好，壞賬損失發(fā)生的可能性越小，短期償債能力越強(qiáng)。</p><p>　?、啻尕浿苻D(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)成本/存貨平均凈額。該指標(biāo)反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，比率越高說明企業(yè)銷售能力越強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)資金占用在存貨上的金

68、額越少，運(yùn)營(yíng)效率越高，短期償債能力越強(qiáng)。</p><p>　　⑨已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用。（EBIT=稅后利息+利息費(fèi)用+所得稅）該指標(biāo)反映企業(yè)收益為所需支付的債務(wù)利息的多少倍。只要已獲利息倍數(shù)足夠大，企業(yè)就有足夠的能力償付利息，否則相反。</p><p>　?、獾狡趥鶆?wù)本息償付比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/(本期到期債務(wù)本金+現(xiàn)金利息支出）該比率反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是本期到

69、期債務(wù)本息的倍數(shù)，它主要衡量本年度內(nèi)到期的債務(wù)本金及相關(guān)的現(xiàn)金利息支出可由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金償付程度。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)。若果該指標(biāo)<1，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以償付到期的債務(wù)本息。</p><p>　　除此之外，還可以利用阿爾曼“Z計(jì)分模型”將多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總計(jì)算得出總判別分Z值，較為準(zhǔn)確地計(jì)算出企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，建立財(cái)務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)。其函數(shù)公式為：Z=1.2X1+1

70、.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。</p><p>　　式中：Z表示判別函數(shù)值；X1=運(yùn)營(yíng)資本/資產(chǎn)總額；X2=留存收益/資產(chǎn)總額；X3=息稅前利潤(rùn)/資產(chǎn)總額；X4=權(quán)益市價(jià)/負(fù)債總額賬面價(jià)值；X5=銷售額/資產(chǎn)總額。</p><p>　　該模型實(shí)際上是通過五個(gè)變量（五中財(cái)務(wù)比率），將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)（X1、X4）、獲利能力指標(biāo)（X2、X3）和運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)（X5）有機(jī)

71、的聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。一般地，Z值越低企業(yè)越有可能破產(chǎn)。阿爾曼還提出了判斷企業(yè)破產(chǎn)的臨界值：若企業(yè)的Z大于2.675時(shí)，則表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較小，無需發(fā)出預(yù)警信息；若Z值小于1.81時(shí)，則表明企業(yè)面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要發(fā)出輕度預(yù)警信息；Z值處于1.81至2.675之間，阿爾曼稱之為“灰色地帶”，因?yàn)檫M(jìn)入該區(qū)間的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況極不穩(wěn)定，誤判的可能性很大，需要發(fā)出強(qiáng)度預(yù)警信息。</p&g

72、t;<p><b>　　5.案例分析</b></p><p>　　公司名稱：中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司。</p><p>　　公司背景：中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司，由中國(guó)聯(lián)合通信有限公司（“聯(lián)通集團(tuán)”）以其于中國(guó)聯(lián)通（BVI）有限公司（“聯(lián)通BVI公司”）的51%股權(quán)投資所對(duì)應(yīng)的經(jīng)評(píng)估的凈資產(chǎn)出資，并聯(lián)合其他四家發(fā)起單位以現(xiàn)金出資于2001年12月31日在中

73、華人民共和國(guó)（“中國(guó)”）成立的股份有限公司，于2002年9月13日，本公司向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股股票50億股。公司注冊(cè)的中文名稱由"中國(guó)聯(lián)合通信股份有限公司"變更為"中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司"，公司英文名稱"China United Telecommunications Corporation Limited"亦相應(yīng)變更為"China United Netwo

74、rk Communications Limited"。2002年9月13日發(fā)行A股股票在上海證券交易所正式上市，股票代碼600050，注冊(cè)資本2119660萬元。</p><p>　　主營(yíng)業(yè)務(wù); 經(jīng)營(yíng)范圍包括移動(dòng)通信（GSM、WCDMA）業(yè)務(wù)；電信增值業(yè)務(wù) 固定電話、移動(dòng)電話、數(shù)據(jù)寬帶、互聯(lián)網(wǎng)電視等多種通信業(yè)務(wù). </p><p>　　經(jīng)營(yíng)狀況：根據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表顯示:

75、根據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司一直以負(fù)債經(jīng)營(yíng)為主，近四年的資產(chǎn)負(fù)債率超過了50%，并呈逐年遞增趨勢(shì)，說明公司在創(chuàng)辦初期及發(fā)展過程中主要靠負(fù)債經(jīng)營(yíng)來彌補(bǔ)自身發(fā)展資金的不足，并取得了很樂觀的成績(jī)。</p><p>　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：公司2009-2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表格如下：</p><p>　　表5.1 基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及比率 </p><p>　　備注：

76、表一中數(shù)字金額單位均為萬元。</p><p>　　表5.2 長(zhǎng)期負(fù)債的構(gòu)成</p><p>　　備注:表2中數(shù)字金額單位均為萬元</p><p>　　表5.3 盈利能力分析 比率單位%</p><p>　　公司近幾年的經(jīng)營(yíng)狀況如下：</p><p>　　2009-2012年

77、度，伴隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)總額呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也不斷持續(xù)提高，2012年的速動(dòng)比率，流動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)相對(duì)于2009年有所上升，但從其償債能力的絕對(duì)值來看，流動(dòng)比率<2，速動(dòng)比率<1處在一個(gè)較低的水平，說明其短期償債能力較低。就起長(zhǎng)期償債能力來說資產(chǎn)負(fù)債率大于50%并持續(xù)增加，產(chǎn)權(quán)比率也逐年增加，給公司造成了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，企業(yè)的償債壓力也伴隨著逐年增大。</p><p>

78、　　雖然公司借款對(duì)于公司的持續(xù)快速發(fā)展起到了積極作用，但是大量的借款造成了公司每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出居高不下降低了公司的經(jīng)營(yíng)效益。2009-2012年度，公司的銷售凈利率從5.919%降至2.8393%，下降幅度達(dá)到3.0797%。總資產(chǎn)的凈利率從2.4466%降至1.1672%，下降幅度達(dá)到1.2794%。凈資產(chǎn)收益率從4.42%降至2.55%，下降幅度達(dá)到1.87%。公司的盈利能力持續(xù)降低，導(dǎo)致公司的償債能力下降。持續(xù)負(fù)債經(jīng)營(yíng)將會(huì)導(dǎo)致公

79、司面臨更的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b>　　6.結(jié)論</b></p><p>　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)于企業(yè)來說猶如“帶刺的玫瑰”，企業(yè)財(cái)務(wù)管理面臨的問題焦點(diǎn)是如何得到“玫瑰的芳香”，而不被扎傷。如何發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，減少負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)來說是至關(guān)重要的難題。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上, 充分掌握風(fēng)險(xiǎn)的防范策略, 使得企業(yè)既可以獲得負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來的一系列好處

80、, 同時(shí)又可以將風(fēng)險(xiǎn)降至最低限度,在一定程度上增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力, 強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部管理, 正確、合理、有效地運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng), 科學(xué)地遵循財(cái)務(wù)原理，把握合適的尺度，及時(shí)制定和嚴(yán)格發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化目標(biāo)，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　【1】王方華.財(cái)務(wù)管理【M】.2008年

81、9月第2版.北京.清華大學(xué)出版社.2009年9月第6次印刷.57-110</p><p>　　【2】謝蘇閩.關(guān)于企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“度”的討論【J】.長(zhǎng)春理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2012,2；47-48</p><p>　　【3】張洪波.淺議企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)【J】.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2010,3；24、81.</p><p>　　【4】聞學(xué).負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策【J】.企業(yè)研究,2002,

82、3；53.</p><p>　　【5】黃曉莉.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用與風(fēng)險(xiǎn)分析【J】.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2001, 第4期；107.</p><p>　　【6】張清慧.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的成因及防范【J】.長(zhǎng)江大學(xué)學(xué)報(bào)，2010,3；47-48.</p><p>　　【7】郜立威.聚焦企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)【J】.中國(guó)證券期貨，2010,1；67-69.</p>

83、<p>　　【8】陶偉東.王國(guó)軍.負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析【J】.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2007,6（第6期）；97. </p><p>　　【9】Jie Duan. How to reduce the financial risk of the enterprise【J】.China’s Foreign Trade, 2010,14.</p><p>　　【10】趙廣杰.企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的

84、分析和研究【J】.遼寧行政學(xué)院學(xué)報(bào),2006，第12期；106.</p><p>　　【11】龔春根，向前，楊建文等。淺談我國(guó)企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)【J】.理論研究，2010,4；107-108.</p><p>　　【12】張林芝.淺析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利與弊【J】.中國(guó)商界，2010,3；91-93.</p><p>　　【13】XuHu. On the Private

85、Sector Financial Management【J】，Economic Research Guide,2010,6；86-87.</p><p>　　【14】段華友.企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的再思考【J】.財(cái)會(huì)通訊，2009,11；98-99.</p><p>　　【15】苗潤(rùn)生.國(guó)際財(cái)務(wù)管理【M】.2011年5月第1版.北京.清華大學(xué)出版社.北京交通大學(xué)出版社.2011年5月第1次印刷.57

86、—72.158—172</p><p>　　【16】陳海蔚.淺議適度負(fù)債促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的合理性【J】.財(cái)經(jīng)界，2009,9；30-33.</p><p>　　【17】曾蔚.游達(dá)明.企業(yè)財(cái)務(wù)分析與價(jià)值評(píng)估【M】.2011年5月第1版.北京.清華大學(xué)出版社.2011年5月第1次印刷.60—99,234—241</p><p>　　【18】王建華.淺談企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)如何防范財(cái)

87、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【J】.商業(yè)文化.2009,9；68.</p><p>　　【19】許秀梅.企業(yè)負(fù)債融資問題探析【J】.中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)，2009,6；101-102.</p><p>　　【20】彭浪.胡世紅.劉衡.高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)【M】.2010年10月第1版.北京.經(jīng)濟(jì)管理出版社.2010年10月第1次印刷.187.</p><p>　　【21】劉新成.試論企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及

88、其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避【J】.商業(yè)現(xiàn)代化，2009,01（下月刊）；107.</p><p>　　【22】童盼，陸正飛.負(fù)債融資對(duì)企業(yè)投資行為影響研究【J】.會(huì)計(jì)之友，2006,1.</p><p>　　【23】姜旭宏.現(xiàn)代企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析【J】.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.河北企業(yè). 2007 年第6期.總第13期；93</p><p>　　【24】楊曉強(qiáng).企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響及其對(duì)