機(jī)構(gòu)投資者和股價(jià)波動(dòng)的實(shí)證研究.pdf

1、在全球范圍內(nèi)，機(jī)構(gòu)投資者在資本市場中扮演著越來越重要的角色，其持股市值占比也逐年上升。根據(jù)美國紐約證券交易所的統(tǒng)計(jì)資料，截至2007年底，證券投資基金、保險(xiǎn)公司及養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者持有紐約股市總股本的46％，在日本東京證券交易所這一比例也達(dá)到了42％。尤其共同基金的發(fā)展更為迅速，全球共同基金規(guī)模從1990年底的2.35萬億美元增長至2007年底的26.20萬億美元，其年化增長率約為15.22％。從規(guī)?？偭可峡?，2007年底美國共同基金

2、占到了全球市場的半壁江山。我國證券市場經(jīng)歷了17年的發(fā)展歷史，其中最為突出的問題之一便是市場發(fā)展不穩(wěn)定，投機(jī)氣氛濃厚，股指暴漲暴跌，股票換手率遠(yuǎn)高于國際平均水平。本文采取理論分析與實(shí)證研究相結(jié)合，定性描述和定量研究相結(jié)合的方法，在充分借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，從理論和實(shí)證兩方面對我國機(jī)構(gòu)投資者的市場穩(wěn)定性作用進(jìn)行了分析和檢驗(yàn)。文本的創(chuàng)新之處主要在于實(shí)證研究方面考察了2002-2007年度的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)范圍較廣，包括了市場下降、調(diào)整和上升整

3、個(gè)周期，更加全面的分析了機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系。主要內(nèi)容包括： 第一，從機(jī)構(gòu)投資者對穩(wěn)定證券市場的正負(fù)兩方面，對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于機(jī)構(gòu)投者是否加強(qiáng)股市穩(wěn)定性的研究成果進(jìn)行了綜述，并從中總結(jié)出爭論的焦點(diǎn)。我國證券市場經(jīng)歷了17年的發(fā)展歷史，無論是證券市場發(fā)展，還是機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展都取得了很大的進(jìn)步。尤其機(jī)構(gòu)投資者，從無到有，從有到現(xiàn)在的市場主導(dǎo)地位，可以說，在資本市場加速發(fā)展和超常規(guī)發(fā)展的政策支持下，機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模取得了飛速的擴(kuò)

4、大，尤其證券投資基金。但是，由于機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)不合理，社?；?、保險(xiǎn)公司等發(fā)展緩慢；對機(jī)構(gòu)投資者的外部監(jiān)管框架和內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)的完善沒有到位；以及機(jī)構(gòu)投資者以盈利為本的天性使其本身沒有穩(wěn)定股市的傾向，這種種原因都導(dǎo)致我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展注定要經(jīng)歷坎坷，而其穩(wěn)定股市的作用理所當(dāng)然沒有得到應(yīng)有的發(fā)揮。 第二，通過回顧我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷程，歸納總結(jié)各個(gè)發(fā)展階段的特點(diǎn)，分析其現(xiàn)狀。認(rèn)為，從規(guī)模上來說，機(jī)構(gòu)投資者對證券市場已具有舉

5、足輕重的作用，但是機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展極不平衡，社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展有待于進(jìn)一步發(fā)展。 第三，從理論上分析股價(jià)波動(dòng)性與機(jī)構(gòu)持股的關(guān)系。股票價(jià)格波動(dòng)的基本動(dòng)力來源于供求關(guān)系的變動(dòng)，而供求關(guān)系又主要依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司經(jīng)營情況等新的信息作用。在股市上升期，機(jī)構(gòu)投資者具有信息優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢以及示范效應(yīng)，其持有的股票價(jià)格可能對信息反應(yīng)更及時(shí)、上漲幅度更大，造成其波動(dòng)性更強(qiáng)；而在股市下降期和調(diào)整期，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更多地持有業(yè)績

6、優(yōu)良、經(jīng)營穩(wěn)健、規(guī)模較大因而抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的股票，也就是說由于該類股票的穩(wěn)定性決定了機(jī)構(gòu)持股比例較高。 第四，通過實(shí)證檢驗(yàn)表明，市場處于不同的時(shí)間段，機(jī)構(gòu)投資者對市場波動(dòng)的影響可能存在較大差異。研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段A股市場中，機(jī)構(gòu)投資者的參與和上證指數(shù)的波動(dòng)性之間總體上并沒有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，具體表現(xiàn)為機(jī)構(gòu)投資者的持股參與在股市下調(diào)及盤整期間的確有助于降低股價(jià)波動(dòng)，但是在快速拉升的階段中則增加了股市的波動(dòng)。 第五，針對如何提高我