我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的建議畢業(yè)論文（含外文翻譯）

1、<p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘要2</b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞2</b></p><p>　　Abstract3</p><p>　　Keywords3</p><p><b&

2、gt;　　前言4</b></p><p>　　第一章．做市商制度的概述4</p><p>　　第1.1節(jié) 做市商的概念4</p><p>　　第1.2節(jié) 做市商模式的選擇4</p><p>　　第二章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的必要性和可行性4</p><p>　　第2.1節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引

3、入做市商制度的必要性4</p><p>　　第2.2節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的可行性5</p><p>　　第三章 世界主要國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度比較分析6</p><p>　　第3.1節(jié) 英美的做市商制度及其發(fā)展趨勢6</p><p>　　第3.2節(jié) 亞洲國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場的做市商制度7</p>&

4、lt;p>　　第3.3節(jié) 世界證券市場做市商制度變革趨勢及對我國的啟示8</p><p>　　第四章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度面臨的問題10</p><p>　　第4.1節(jié) 缺乏完善合理的資本市場機制10</p><p>　　第4.2節(jié) 引入做市商制度存在立法障礙10</p><p>　　第4.3節(jié)做市商資格問題10<

5、;/p><p>　　第4.4節(jié)引入做市商制度的監(jiān)管障礙11</p><p>　　第五章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的建議11</p><p>　　第5.1節(jié)積極培育和發(fā)展機構(gòu)投資者11</p><p>　　第5.2節(jié) 不斷完善規(guī)避風險機制和工具，賦予做市商特有的權(quán)力11</p><p>　　第5.3節(jié) 制定法律法

6、規(guī)完善做市商運營監(jiān)管制度12</p><p>　　第5.4節(jié)加強做市商自身建設(shè)12</p><p><b>　　結(jié)論13</b></p><p><b>　　參考文獻14</b></p><p><b>　　致謝16</b></p><p>&

7、lt;b>　　附錄16</b></p><p><b>　　文獻綜述16</b></p><p>　　參閱外文文獻資料18</p><p><b>　　摘要</b></p><p>　　本文主要介紹了做市商的概述、分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的必要性和可行性、對世界主要

8、國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度比較分析以及討論了我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度面臨的問題。比如有缺乏完善合理的資本市場機制和市場結(jié)構(gòu)，引入做市商制度存在立法障礙等等問題。最后為我國做市商制度的完善提出了幾點可行性的建議，有積極培育和發(fā)展機構(gòu)投資者成為做市商；不斷完善規(guī)避風險機制和工具，賦予做市商特有的權(quán)力；制定法律法規(guī)完善做市商運營監(jiān)管制度等有效建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞: 創(chuàng)業(yè)板市場 做市商

9、 市場結(jié)構(gòu)</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Overview of market makers is mainly introduced in this paper, the growth enterprise market in China is analyzed the necessity and feasibility

10、of introducing market-making system, for the world's major countries and regions, the growth enterprise market market-maker system comparison analysis, and discussed the gem market introducing market-making system in

11、 China are faced with the problem. Such as the lack of perfect the reasonable structure of capital market and the market, introducing market-m</p><p>　　Keywords: gem market market makers market structur

12、e </p><p><b>　　前言</b></p><p>　　我國創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)從提出到正式推出經(jīng)歷了十余年的,創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的是為了發(fā)展中的中小企業(yè)提供融資渠道，較好的促進了中小企業(yè)的發(fā)展，但由于中小企業(yè)的規(guī)模比較小、資金少等特點，這就造成了創(chuàng)業(yè)板很容易被操縱，風險比較大，價格不穩(wěn)定等情況，為了解決這些問題，我們采取不同的制度，但成功的無疑是選擇做市商制度。

13、</p><p>　　我國做市商制度由來已久，本文主要是在前人研究的基礎(chǔ)上加以改進，運用不同的方法主要研究了它的必要性和可行性，以及對創(chuàng)業(yè)板市場帶來的影響，通過對外國做市商制度的比較，最終提出了完善我國做市商制度的幾點建議。</p><p>　　第一章．做市商制度的概述</p><p>　　第1.1節(jié) 做市商的概念</p><p>　　做市商

14、是一種證券交易制度，在美國納斯達克市場起源，其全稱為“全美證券協(xié)會自動報價系統(tǒng)”。20世紀60年代的美國柜臺交易市場是由批發(fā)商、零售商和同時經(jīng)營批發(fā)、零售業(yè)務(wù)的綜合類證券公司三類證券公司組成。零售商從一般投資者手中買入賣出證券，然后再從批發(fā)商手中賣出買入相同的證券，實際上發(fā)揮著投資代理人的作用。批發(fā)商則對其主營的證券持續(xù)報價，滿足零售商隨時交易該證券的需要。就其執(zhí)行的功能而言，批發(fā)商已經(jīng)具備做市商的雛形。</p><

15、p>　　第1.2節(jié) 做市商模式的選擇</p><p>　　對于模式的選擇要考慮以下因素：①混合交易體制是集中了競價交易體制和做市商制度的優(yōu)點，互補了他們的缺點。這種體制的特點是解決方法比較單一，這是可以解決的。②現(xiàn)在，世界上都是以混合交易體制為主。當前世界幾大證券市場中， 無論是NASDAQ市場，還是紐約證券交易所，都實行混合交易制度，此外還有日本的 JASDAQ、香港的港交所等。他們的成功可以被我們借鑒。

16、</p><p>　　第二章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的必要性和可行性</p><p>　　第2.1節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的必要性</p><p>　　對于創(chuàng)業(yè)板市場來說，做市商制度之所以必要，是因為做市商制度有利于提高我國創(chuàng)業(yè)板市場的透明度。也需要有良好的制度安排來保障其市場流動性和穩(wěn)定性。</p><p>　　第2.1.1

17、做市商制度可以提高市場透明度</p><p>　　我國現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板市場交易制度，信息傳遞的速度和方式逐漸呈現(xiàn)多樣化，透明度也就不同。引入做市商制度，雖然缺乏委托的匯總機制，但是由于做市商制度有著對市場信息敏銳的嗅覺，了解市場的信息量遠遠的超過了普通投資者，對于包括上市公司的信息的匯總處理分析，報出充分反應(yīng)市場信息的價格，避免了中小投資者報價的盲目性，從而提高了市場透明度。</p><p>

18、　　第2.1.2 做市商制度可以提高市場流動性</p><p>　　流動性是指在保持價格波動不大的情況下買賣成交的速度，或者說是市場參與者在既定價格水平上入市或者脫手的可能程度。流動性的缺乏會導致市場交易額的萎縮，使投資者缺乏對市場的信心，也就會影響市場資源配置功能的發(fā)揮，嚴重的流動性喪失可能導致市場被迫關(guān)閉。做市商持倉做市，增強市場的流動性，提高市場的交易效率，因此，做市商制度與創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)結(jié)點之一就在于交易效率

19、。還可以消除創(chuàng)業(yè)板市場流動性不足。在大宗交易中，做市商可以及時以自己的庫存證券或者資金作為對沖盤，與大宗交易指令即時成交；這樣就可以使投資者沒必要等待市場上出現(xiàn)對沖盤，就可以直接達成交易，交易的效率就會有極大的提高了。</p><p>　　第2.1.3做市商制度可以提高市場穩(wěn)定性</p><p>　　做市商制度可以提高市場穩(wěn)定性目前我國證券市場投機氛圍濃厚，操縱股價和內(nèi)幕交易的情況大量存在

20、，這種情況在相當長的一段時間內(nèi)難以徹底改變。我國創(chuàng)業(yè)板市場也難免會出現(xiàn)大量投機行為，在市場不成熟的情況下，創(chuàng)業(yè)板市場很有可能面臨跟風炒作的熱潮或者無人問津的局面，這種過冷或過熱的局面顯然不利于創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展，也不利于保護中小投資者的利益。做市商能夠通過收到的買賣指令掌握市場動向，避免危險的發(fā)生。就可以讓操縱者不僅得不到利益，還有可能承受損失。操縱市場的行為可以通過做市商制度消除，有利于市場的穩(wěn)定性和安全性。</p>

21、<p>　　第2.2節(jié) 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的可行性</p><p>　　第2.2.1 我國機構(gòu)投資者基本實力增強，為引入做市商制度提供了物質(zhì)條件</p><p>　　券商和證券投資基金等機構(gòu)投資者資本實力的增強，為做市商制度奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。投資者資本實力的增強主要有以下兩個方面的原因：一是，通過自身的重組改制還有我國政府的注資，再加上券商盈利能力的增強，使得實力逐步增強

22、的券商可能在創(chuàng)業(yè)板市場成為合格的做市商。二是，由于證券投資基金的不斷進步和發(fā)展，做市商的主體很可能就是實力逐步增強的券商。首先，他們有雄厚的資金實力；其次，基金管理公司有較高的技巧和豐富的經(jīng)驗；最后，證券基金出臺是以引入新的投資理念，穩(wěn)定市場為目的。因此，做市商的重任證券投資基金完全有能力擔當起。</p><p>　　第2.2.2 國內(nèi)金融市場推出的做市商報價制度具有先行經(jīng)驗</p><p&g

23、t;　　國內(nèi)一些金融市場推出的做市商報價制度具有先行經(jīng)驗。在2001年我國銀行間債券市場開始實施做市商制度，這是我國最早建立的做市商制度的金融市場。2007年初，全國銀行間債券市場做市商準入標準被央行降低了，重新確定了做市商制度的基本框架，有利于增強做市商的做市能力，促進市場價格發(fā)現(xiàn)，這就提供了可運作的成功經(jīng)驗。此外，天津股權(quán)交易所的交易制度可以為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制提供經(jīng)驗。</p><p>　　第2.2.3

24、 國內(nèi)相關(guān)立法實踐為創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度提供了法律借鑒</p><p>　　早在20世紀90年代初，我國證券市場就在證券交易自動報價系統(tǒng)中引入了做市商制度。1990年11月6日頒布實施了《證券交易自動報價（STAQ）系統(tǒng)上市交易規(guī)則》。此后不久，1991年8月16日當時的證券交易自動報價系統(tǒng)執(zhí)行委員為了完善上述規(guī)則又做出了一份《關(guān)于實行做市商制度的說明》。2000年4月30日，我國銀行間債券市場開始實行做市商的運

25、作模式，他的標志是中國人民銀行發(fā)布了《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》。2005年11月24日，國家外匯管理局印發(fā)了《銀行間外匯市場做市商指引（暫行）》，明確在銀行間外匯市場引入做市商制度。上述一切的法律條文都為創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度提供了法律借鑒。</p><p>　　第三章 世界主要國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度比較分析</p><p>　　第3.1節(jié) 英美的做市商制度及其發(fā)展趨

26、勢</p><p>　　第3.1.1節(jié) 美國納斯達克市場發(fā)展狀況</p><p>　　美國 NASDAQ 市場采用的是做市商交易制度，但在 NASDAQ 市場上，還存在著諸多輔助性交易商，最重要的就是下單公司（Order-entry Firms），其功能在于協(xié)助散戶投資者與做市商交易，由于散戶投資者不能直接進入 NASDAQ 市場，因此必須通過下單公司完成交易；而機構(gòu)投資者可以通過下單公司

27、進行交易，也可以直接進入市場與做市商完成交易。1997 年新的指令處理規(guī)則的實施，使得納斯達克市場具有了報價—指令雙重驅(qū)動的特征。[]而這種將競價制與做市商制度相結(jié)合的做法，也在一定程度上限制了做市商報價的主觀因素，更好的維護了市場秩序和投資者的利益。據(jù)統(tǒng)計，得益于納斯達克的新交易指令處理規(guī)則的實施，做市商報價中的買賣差價平均縮小了 40%。[]納斯達克市場做市商制度長期運行積累了寶貴的經(jīng)驗，也為規(guī)范做市商創(chuàng)設(shè)了許多法律規(guī)則和制度，而納

28、斯達克市場通過長期實踐，也賦予了做市商融資融券權(quán)、賣空權(quán)等一系列特殊的權(quán)利，保證了做市商權(quán)利義務(wù)的相對平衡，從而使其能夠積極地參與和組織市場交易，發(fā)揮應(yīng)有的制度效能。</p><p>　　第3.1.2節(jié) 英國倫敦證券交易所的做市商制度</p><p>　　在 1997 年引入 SETS(Securities Electronic Trading System)系統(tǒng)之前，倫敦證券交易所基本上

29、是一個競爭性做市商市場，國內(nèi)股票主要通過 SEAQ（Securities Exchange Automate Quotation）系統(tǒng)進行交易。1997 年開始引入競價交易制度。到 2003 年 11 月倫敦證券交易所又引入了 SETSmm 系統(tǒng)，該系統(tǒng)作為一種混合交易系統(tǒng)融合了 SETS 系統(tǒng)的競價交易方式和倫敦證券交易所長期以來的做市商交易方式，充分發(fā)揮了兩者的優(yōu)勢，提高了市場的流動性。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，注冊做市商的優(yōu)惠主要體現(xiàn)在以下幾

30、個方面：委托披露規(guī)則；延遲披露成交信息。法定責任豁免，主要是指豁免注冊做市商的一些法定義務(wù)。稅費豁免，主要是規(guī)定注冊做市商可以豁免的稅種。SETSmm 啟用一個月后，對市場產(chǎn)生了良好的影響，指令簿的價差平均下降了 40.1%，股票換手率下降了 9.2%。</p><p>　　第3.2節(jié) 亞洲國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場的做市商制度</p><p>　　第3.2.1節(jié) 日本的做市商制度</p&

31、gt;<p>　　在日本，創(chuàng)業(yè)板市場屬于場外交易市場，其前身即為柜臺市場（OTC，也稱店頭市場）。二戰(zhàn)后，日本股票交易都集中在證券交易所進行，財務(wù)狀況不好的企業(yè)的股票被限制進入證券交易所。但證券公司的會員公司共同投資成立了日本證券公司，成為上述企業(yè)股票的柜臺交易場所。1991 年 10 月，正式成立了日本證券經(jīng)紀商自動報價系統(tǒng)，即 JASDAQ。[]加斯達克沿用主板市場的交易制度，采用指令驅(qū)動的競價制。但日本加斯達克市場的

32、部分上市股票流動性不強，使其對證券投資者缺乏吸引力。隨著市場的發(fā)展，加斯達克單純競價制的弊端逐步顯現(xiàn)出來。1998 年 12 月起，自做市商制度實行以來，日本加斯達克市場實行做市商交易的股票范圍逐步擴大，現(xiàn)已達到 160 多只，占市場上市公司總數(shù)的 20%左右。[]通過引入做市商制度，實現(xiàn)了活躍加斯達克市場的目的，做市商顯示出其在增強市場流動性方面的巨大優(yōu)勢。同時，日本加斯達克市場也形成了做市商制度與指令驅(qū)動的競價制并存的混合交易制度。

33、</p><p>　　第3.2.2節(jié) 新加坡二板市場交易制度</p><p>　　新加坡的二板市場又稱證券交易自動報價板，其市場定位是為經(jīng)營業(yè)績未達到主板上市條件的公司提供融資渠道，該二板市場設(shè)立于 1987 年，并于第二年實現(xiàn)與“美國全國證券交易商自動報價系統(tǒng)”（NASDAQ）的聯(lián)網(wǎng)，實現(xiàn)了二板市場的國際化。新加坡的二板市場也被稱為希斯達克（SESDAQ）市場，其交易制度也是由做市商驅(qū)動

34、，做市商對所負責的股票進行連續(xù)的雙向報價，以此來組織和參與市場交易，并負責維持市場的流動性，做市商在其每次報出的買賣價格上，至少保證2000 股以上的成交能力。其運作模式和監(jiān)督管理規(guī)則均與納斯達克模式類似。隨著英美對做市商制度的改革，新加坡二板市場的交易制度也發(fā)生了類似的變革，在原有的做市商制度基礎(chǔ)上，形成了指令撮合系統(tǒng)的做市商，融入了競價制中的指令撮合模式，使其交易制度也呈現(xiàn)出混合型的發(fā)展趨勢。</p><p>

35、;　　第3.3節(jié) 世界證券市場做市商制度變革趨勢及對我國的啟示</p><p>　　第3.3.1節(jié) 國際創(chuàng)業(yè)板交易制度的發(fā)展趨勢</p><p>　　通過對比世界主要國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板的交易制度，我們可以看出，英美國家的創(chuàng)業(yè)板市場原來多采取做市商制度，而亞洲國家在傳統(tǒng)上傾向于競價制。但是隨著創(chuàng)業(yè)板市場交易的不斷發(fā)展，單一交易制度的弊端逐漸暴露出來，英美國家率先進行金融改革，通過建立新規(guī)則，在

36、原有的做市商制度基礎(chǔ)上，引入競價制，使競價制所形成的價格與做市商的雙向報價進行直接競爭，限制了做市商報價的主觀性因素，防止了多數(shù)做市商串通報價的危險，有利于彌補做市商制度的固有缺陷和維持正常的市場交易秩序。受到英美國家改革的影響，亞洲國家也逐漸認識到單一的競價制在增強市場流動性、緩和價格異常波動方面作用不大。于是，一些亞洲國家也在原有的競價制基礎(chǔ)上，引入了做市商制度，發(fā)揮做市商活躍市場、緩和市場異常波動作用的同時，又以競價制限制了做市商

37、的消極因素，從而保證該制度的良好運行態(tài)勢。通過以上分析可以看出，目前主要國家創(chuàng)業(yè)板的交易制度都向混合型發(fā)展，即兼容做市商制度和競價制。而這種變革的途徑，都是在保留原有交易制度的同時，引入另一種制度，但這種引入并不是孤立的，而是通過創(chuàng)設(shè)新的規(guī)則，使做市商制度和競價制結(jié)合并形成直接的競爭，而非相互隔離。例如美國 NASD</p><p>　　第3.3.2節(jié) 國際創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度給我國的啟示</p>

38、<p>　　國際創(chuàng)業(yè)板市場做市商制度給我們的啟示是，單一交易制度的缺陷性無法避免，混合型交易制度的優(yōu)勢是非常明顯的，同時也以看出資本市場國際化的發(fā)展趨勢，這種形式下的原因主要有兩條一是，市場流動性、緩和市場異常波動和處理大額交易能力是單一的指令驅(qū)動（競價制）具有無法保證的。單一的做市商制度也存在報價受主觀因素影響、有串通報價的危險等不足?；旌闲徒灰字贫仁沁@兩種交易制度的互補，因此朝這個趨勢發(fā)展是難免的，“由于混合交易制度顯示出

39、來的優(yōu)越性，目前越來越多的創(chuàng)業(yè)板市場采用此種交易制度”。[]二是，越來越國際化的資本市場發(fā)展趨勢，使得大多數(shù)的國家接受一些成功的制度和規(guī)則設(shè)計。隨著美國 NASDAQ 和日本 JASDAQ 等國際知名資本市場所進行的交易制度改革和融合，很多國家開始關(guān)注和論證引入做市商制度或者競價制的問題，且不乏積極的實踐者。我國也可以借鑒他們的經(jīng)驗來完善我們自己的做市商制度。</p><p>　　第四章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商

40、制度面臨的問題</p><p>　　第4.1節(jié) 缺乏完善合理的資本市場機制</p><p>　　缺乏證券存貨的調(diào)整市場，無法很好的滿足做市商通過融通證券的信用交易方式規(guī)避存貨風險的要求,制約了做市商調(diào)節(jié)存貨的行動空間；再一個我國的賣空機制存在不足，“賣空”交易無論對于投資者還是對于證券市場都是一件有風險的事情。因為在投資者進行賣空的時候.他并不擁有他所“賣出”的股票，他需要從擁有股票的人那

41、里借入，而最終歸還股票是要按現(xiàn)價，賣空機制也有擾亂市場的負面作用，但它能維持價格的穩(wěn)定，因此成為做市不可缺少的手段，所以它也應(yīng)該是不可缺少的市場機制之一；缺乏做市商的避險工具市場，我國的金融工具過少,股票期權(quán)交易等避險工具還未推出,因此不利于做市商借助衍生金融工具進行掉期、對沖等操作,以抵消證券頭寸價格變動的風險。</p><p>　　第4.2節(jié) 引入做市商制度存在立法障礙</p><p>

42、;　　我國現(xiàn)行《證券法》（2005）第 47 條第一款規(guī)定：“上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后六個月內(nèi)賣出，或者在賣出后六個月內(nèi)又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會應(yīng)當收回其所得收益?！薄蹲C券法》（2005）第 77 條第一款第一項規(guī)定，禁止“單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量?！薄蹲C券法》（

43、2005）第 86 條第一款規(guī)定“通過證券交易所的證券交易，投資者持有或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同持有一個上市公司已發(fā)行的股份達到百分之五時，應(yīng)當在該事實發(fā)生之日起三日內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票?！边@幾條的規(guī)定都對于引入做市商制度造成阻礙，其它相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，也都一定程度上約束了做市商的行為。因此，在現(xiàn)階段下引入做市商制度存在立法障礙

44、。</p><p>　　第4.3節(jié)做市商資格問題</p><p>　　做市商制度是一個規(guī)范化的證券交易方式，因而只能選擇那些運營規(guī)范、資本實力雄厚、市場信譽卓越、自營規(guī)模較大、熟悉上市公司和二級市場運作、風險自控能力較強的券商作為市商。擁有高素質(zhì)的做市商是市商制度實現(xiàn)功能的前提條件，從文中分析可以看出我國未來創(chuàng)業(yè)板市場做市商的主體券商僅僅達到引入做市商制度的初步要求，亟待提高其規(guī)模和資信水

45、平以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的要求。</p><p>　　第4.4節(jié)引入做市商制度的監(jiān)管障礙</p><p>　　目前我國的證券監(jiān)管規(guī)則中缺乏與做市商制度相配套的機制，包括做市商的成交報告制度，“賣空權(quán)”行使的限制和監(jiān)督。由于我國證券市場上目前沒有做市商制度,因此,相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則尚處于缺失狀態(tài),而做市商制度的引入和良性運行,又有賴于建立和完善這些監(jiān)管規(guī)則,因此,相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的缺失,也構(gòu)

46、成我國創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度的一個障礙。</p><p>　　第五章 我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的建議</p><p>　　第5.1節(jié)積極培育和發(fā)展機構(gòu)投資者</p><p>　　為了做市商制度能有一個穩(wěn)定的環(huán)境，我們應(yīng)該大力培育和發(fā)展機構(gòu)投資者。從投資者結(jié)構(gòu)來看，要想市場的穩(wěn)定性增強，我們必須加大機構(gòu)投資者持股比重，這樣才會減小做市商的壓力。越成熟的證券市場，占主

47、導地位的都是機構(gòu)投資者。根據(jù)國際經(jīng)驗，只有機構(gòu)投資者達到百分之三十五以上，市場才有比較可靠的穩(wěn)定性。因此我們應(yīng)該改善機構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)和規(guī)模。要想解決這一問題我們應(yīng)該增加基金的數(shù)量和規(guī)模，進一步增資擴股，增強實力，發(fā)展和吸引融資能力強的保險公司等機構(gòu)投資者，為實施做市商制度奠定一個良好的基礎(chǔ)。</p><p>　　第5.2節(jié) 不斷完善規(guī)避風險機制和工具，賦予做市商特有的權(quán)力</p><p>

48、　　不斷完善規(guī)避風險機制，我們就必須要了解賣空機制的重要性，賣空機制是不可缺少的市場機制之一。因為維護交易量和交易價格是做市商的義務(wù)，控制價格的行為就會變得合法化和公開化，而且具有經(jīng)常性。賣空機制對抑制價格的波動，保持價格的穩(wěn)定非常有用，因此它的存在是非常有必要的。賣空機制是做市商必不可少的手段。因此，賣空機制將是完善做市商制度的保障。</p><p>　　我們應(yīng)該賦予做市商應(yīng)有的權(quán)利：自營權(quán)利、優(yōu)惠的手續(xù)費和交

49、易優(yōu)先權(quán)利、代理權(quán)利、信息披露優(yōu)先權(quán)。</p><p>　　完善融券市場，制定券商進入銀行短期信貸市場規(guī)則，包括信用借款與抵押借款，借款的具體條件（如抵押比例等）由商業(yè)銀行掌握，監(jiān)管機構(gòu)沒有必要控制具體的貸款條件。</p><p>　　第5.3節(jié) 制定法律法規(guī)完善做市商運營監(jiān)管制度</p><p>　　目前，我國關(guān)于做市商方面的規(guī)定在現(xiàn)有的證券法規(guī)中幾乎沒有，因此修

50、訂《證券法》，把做市商的資格標準和做市商的準入制度進行一個明確的規(guī)定，只有這樣做，做市商制度才能得以運行。做市商的權(quán)利和義務(wù)在法律條文當中要明確說明。然后要制定監(jiān)管體制，并按規(guī)則對做市商活動實施監(jiān)督，完善自律監(jiān)管機制，實現(xiàn)對市場的高效管理，做市商制度的優(yōu)越性才能夠得到充分發(fā)揮。</p><p>　　第5.4節(jié)加強做市商自身建設(shè)</p><p>　　具體來講包括以下幾點：1.專門機構(gòu)應(yīng)該對創(chuàng)

51、業(yè)板的做市商進行考核，用來作為做市商的必須是一些資信程度高，而且是證券交易所和中國證券業(yè)協(xié)會會員的券商，要嚴格規(guī)定其交易規(guī)模、管理、研發(fā)水平。其他的，一旦申請主體具備了做市商準入條件并通過監(jiān)管部門的相關(guān)審批，在享有做市商資格期間，必須維持做市商準入的基本條件。2.建立券商的資信評估制度，做市商隊伍的素質(zhì)一定要注重培養(yǎng)，由資信評估機構(gòu)通過綜合考察影響證券商的資信狀況的內(nèi)外部因素，對其履行經(jīng)濟承諾能力、可信任程度進行綜合分析判斷，并以簡單明

52、了的符號表示其優(yōu)劣，定期公布給社會大眾。這不僅有利于協(xié)助證券商加強自律，同時對于正確引導投資者，營造一個持續(xù)、穩(wěn)定、長期發(fā)展的市場環(huán)境具有重要意義。對證券商的資信評估建議要從基礎(chǔ)素質(zhì)、經(jīng)營水平、財務(wù)質(zhì)量、盈利能力、信譽狀況、發(fā)展前景等六個方面綜合進行考評，具有優(yōu)良等級的證券商才有資格成為做市商。</p><p><b>　　結(jié)論</b></p><p>　　通過以上研

53、究，我們知道了做市商在我國將會有良好的發(fā)展前景，我們了解了它的定義以及對創(chuàng)業(yè)板的影響。在這樣良好的前景下，我國要完善做市商的制度，積極借鑒西方先進的經(jīng)驗。我們應(yīng)通過積極培育和發(fā)展機構(gòu)投資者成為做市商、完善融資融券及股指期貨市場、制定法律法規(guī)完善做市商運營監(jiān)管制度、不斷完善規(guī)避風險機制和工具，賦予做市商特有的權(quán)力等等手段去改進我們的做市商制度。</p><p><b>　　參考文獻</b>&l

54、t;/p><p>　　[1]皖君.創(chuàng)業(yè)板M北京.中國科學技術(shù)出版社，2011</p><p>　　[2]黎志明 宋勁松主編.深圳創(chuàng)業(yè)板市場融資與投資M北京.中國經(jīng)濟出版社，2009</p><p>　　[3]孫云輝，創(chuàng)業(yè)板市場流動性風險與創(chuàng)新 [J]. 財會研究. 2010,(04) </p><p>　　[4]肖雄偉, 創(chuàng)業(yè)板市場需構(gòu)建良好的退

55、市制度[J] 河北金融2010，（03）</p><p>　　[5]余曉林, 完善我國的保薦制度[J]. 經(jīng)營與管理.2011，（08）</p><p>　　[6]邵明飛:《關(guān)于我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的設(shè)想》，載于《特區(qū)經(jīng)濟》，2010 年 11 月。</p><p>　　[7]羅浩，劉志葵：《做市商制度文獻綜述》，載于《合作與經(jīng)濟》，2012 年 5 月號下

56、。</p><p>　　[8]涂春輝：《我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的發(fā)展前景》，載于《財貿(mào)經(jīng)濟》，</p><p>　　2011 年第 12 期。</p><p>　　[9] 孫曉玲：《關(guān)于我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的冷思考》，載于《改革與戰(zhàn)略》，2010 年第 9 期。</p><p>　　[10]宋旭，張蕾：《我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商

57、制度的法律對策》，載于《北京工業(yè)大學學報》，2011年第 1 期。</p><p>　　[11]PU SHEN AND ROSS M.STARR, 《MARKET MAKERS ' SUPPLY AND PRICING OF FINANCIAL MARKET LIQUIDITY》，DISCUSSION PAPER 2000-28 NOVEMBER 2000</p><p>　　[1

58、2]Riccard CALCAGNO and Stcfano M.LOVO,《Bid-Ask Price Competition with Asymmetric Information between Market Makers》，F(xiàn)ebruary 1998.</p><p>　　[13]SANFORD J.GROSSMAN and MERTON H.MILLER,《liquidity and market st

59、ructure》,THE JOURNOL OF FINANCE·VOL.XLIII, NO.3·JULY 2010</p><p>　　[14]AXEL Jochem,《International financial-market integration》,Zsolt Darvas NATIONAL BANK of Hungary October 4,2002</p><p

60、>　　[15]Samnay Das, 《Intelligent market-making in artificial financial markets》，A.B.Computer Science Harvard College.2001</p><p><b>　　致謝</b></p><p>　　學期即將結(jié)束，論文也將完成。在此我要感謝所有曾經(jīng)幫助和關(guān)心我

61、的老師們、同學們。在這幾年間無論在平時還是整個寫作過程中大家一直在各個方面給予了我很大的支持和幫助。另外還要感謝我的家人，在從第一學期至今家人給我的支持和鼓勵是我莫大財富，當我遇到挫折時始終是我堅強的后盾。 大學的生涯就這樣快要劃上句號，但對我說同時也是起點，因為我將帶著所學的知識、技去尋求新的增長點。祝愿學院、老師、同學健康順利，也愿自己學有所用，學有所成！</p><p><b>　　附錄</

62、b></p><p><b>　　文獻綜述</b></p><p>　　在《我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的探究》中許多學者做出了如下探究。</p><p>　　皖君在《創(chuàng)業(yè)板》一書中介紹了創(chuàng)業(yè)板的推出為市場帶來了更多的投資機會。首先，相對于主板市場，創(chuàng)業(yè)板中的多數(shù)公司從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性，但往往成立時間較短，規(guī)模較小，業(yè)績也不

63、突出。且由于公司的創(chuàng)新特性，相比一般行業(yè)的公司而言，定價更為困難，這在一定程度上會增加市場分歧，帶來較大的市場波動性。其次，由于創(chuàng)業(yè)板股票的流通盤相對較小，漲跌幅限制高達20％，更容易被各種主力資金相中，大資金的頻繁進出將造成創(chuàng)業(yè)板股價的大幅波動。而且，這些高科技和成長性企業(yè)的題材較主板成熟性大企業(yè)的題材更為豐富，因而很容易成為資本市場資金炒作的對象。投資者要在創(chuàng)業(yè)板中獲取超額的利潤，就必須未雨綢繆，早日做好投資的準備，充分了解創(chuàng)業(yè)板的

64、特點及運行規(guī)律，掌握適合的投資理念、分析方法和交易技巧。</p><p>　　黎志明，宋勁松主編的《深圳創(chuàng)業(yè)板市場融資與投資》揭示了在實行市場經(jīng)濟的國家，中小企業(yè)承擔著吸收社會就業(yè)的重任，可以說，中小企業(yè)發(fā)展了，社會就業(yè)就穩(wěn)定了，人民生活就有保障了，社會安定就實現(xiàn)了。而促進中小企業(yè)發(fā)展的最大難點，就是融資問題，這是一個世界性的難題。 通過市場化的手段，建立多層次的資本市場，多手段的融資方式，多元化的投資

65、渠道，來解決中小企業(yè)融資難的問題，這既是我國金融界的普遍共識，也是長期努力奮斗的目標。 </p><p>　　孫云輝在《創(chuàng)業(yè)板市場流動性風險與創(chuàng)新》一文中通過分析認為，我國創(chuàng)業(yè)板市場流通性風險的形成主要源于較低的上市門檻，嚴重的信息不對稱以及風險對沖機制的缺失?；诖?，提出了四項防范市場流動性的對策。</p><p>　　邵明飛在《關(guān)于我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的設(shè)想》分析比較

66、了做市商制度，競價交易制度和混合交易制度的優(yōu)缺點。結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的特點。認為我國創(chuàng)業(yè)板市場不僅有引入做市商制度的必要性。而且具有很強的可操作性。最后指出我國創(chuàng)業(yè)板市場最佳的交易模式是以自動撮合的競價交易制度為主，以競爭性做市商制度為輔的混合交易制度。</p><p>　　涂春輝在《我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的發(fā)展前景》中指出了我國實行做市商制度的必要性，（可有效抑制股價操縱，有助減緩非系統(tǒng)風險沖擊，增強流動

67、性）我國實行做市商制度的可行性（缺乏合格的做市商群體，缺乏做市商賣空的市場機制，先行證券監(jiān)管體系尚不能滿足做市商制度對監(jiān)管的更高要求，相關(guān)配套及技術(shù)存在不足）</p><p>　　宋旭，張蕾在《我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的法律對策》中指出由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模小，市場估值難，估值結(jié)果穩(wěn)定性差，較大數(shù)量的股票買賣行為就有可能誘發(fā)股價出現(xiàn)較大幅度波動，股價操縱也更為容易，創(chuàng)業(yè)板市場面臨著較高的市場風險，因此，現(xiàn)行的

68、主板市場交易制度并不適用于創(chuàng)業(yè)板，有必要對現(xiàn)行的交易制度進行適當調(diào)整和創(chuàng)新，使其更加適合在創(chuàng)業(yè)板市場運行。對引入做市商制度的法律障礙及解決對策提出了如下幾點（加強對做市商資格認定的規(guī)定，對做市商數(shù)量做出要求，加強做市商的信息披露機制，做市商的懲罰機制，制定保護中小投資者的法律措施）</p><p>　　羅浩，劉志葵在《做市商制度文獻綜述》中從做市商制度的功能及我國創(chuàng)業(yè)板市場的特點來探討我國創(chuàng)業(yè)板市場是否應(yīng)引入做市

69、商制度"當時探討這一問題的原因是我國政府計劃推出創(chuàng)業(yè)板市場"作為可供選擇的交易制度之一的做市商制度是否應(yīng)該被引入創(chuàng)業(yè)板市場就成為了熱點問題"這一時期相關(guān)作品主要是針對我國創(chuàng)業(yè)板市場的特點和做市商制度對創(chuàng)業(yè)板市場的作用來探討該問題"一類探討認為我國創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該引入做市商制度。</p><p>　　孫曉玲在《關(guān)于我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度的冷思考》中指出中國學術(shù)界對創(chuàng)業(yè)板市

70、場引入做市商制度的研究已不再局限于對做市商制度概念，功能，運行機制的介紹而是提高到經(jīng)濟制度的層面。原因是2004年,深交所中小企業(yè)板正式啟動,中國的二板市場建設(shè)也正式起步。作為二板市場的雛形,中小企業(yè)板的正式啟動,將對高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生極大的推動作用,也激發(fā)了學術(shù)界再次探討中國創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度問題的熱情。</p><p>　　通過以上研究，我們必須對創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度這個問題進行深入的研究和探討,這有助于

71、我們規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場的運行機制和投資者行為,揭示其中的政策含義,同時也對創(chuàng)業(yè)板市場的長遠發(fā)展有著重要的現(xiàn)實意義"做市商制度在我國創(chuàng)業(yè)板市場的運用有著與國外成熟市場截然不同的背景與環(huán)境,隨著我國證券市場的深入改革與發(fā)展,本文對創(chuàng)業(yè)板做市商制度的引入起積極肯定的態(tài)度。因此,本文對我國創(chuàng)業(yè)板市場引入做市商制度從多方面進行了探討分析和研究,以期為我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展提供一定的借鑒與參考。</p><p>&l

72、t;b>　　參閱外文文獻資料</b></p><p>　　Analyst Recommendations and Nasdaq Market</p><p>　　Making Activity</p><p>　　Stock analysts became celebrities in the bull market of the 1990s. I

73、n the bear market that followed, they became the focus of retail investor outrage, especially after regulatory investigations revealed widespread conflicts of interest. In December 2002, ten of the leading investment ban

74、ks paid fines totalling $1.4 billion dollars to settle civil claims brought by Eliot Spitzer, the New York Attorney General.This paper looks at another potential conflict of interest in the stock market, the one </p&g

75、t;<p>　　market making activity and analyst recommendations. I find compelling evidence that at many security firms, market making activity is influenced by analyst recommendations. For both 1999 and 2000, I find t

76、hat market makers tended to accentuate their bid activity in anticipation of analyst upgrades. I estimate the potential profits from this activity to be substantial, approaching $600 million in a group of 47 large capita

77、lization Nasdaq stocks.The academic literature has focused on both the mark</p><p>　　under performed picks by unconflicted analysts by more than 25% per year for two years.Spitzer’s investigation brought int

78、o plain view what the statistical evidence could only hint at.There was direct pressure within firms for analysts to slant coverage in cases where other profitable (generally investment banking) relationships existed. Th

79、ese links are illustrated by an e-mail from Kirsten Campbell to Henry Blodget, both Internet analysts at Merrill Lynch: “. . . we are putting half of merrill </p><p>　　that influence liquidity. There is also

80、 a discussion of rules and ethical standards regulating these associations.The Nasdaq2 limit order book, described in Section II, allows me to observe liquidity from all market makers. Historical data from the order book

81、 is collected in Nasdaq’s Nastraq database.Section II also develops a variety of measures of bid or ask pressure. The first relies on the frequency with which a market maker provides the best available price in the marke

82、tplace. A second meas</p><p>　　I. Principal and Agent Conflicts</p><p>　　When a Nasdaq market maker displays a quote to the market, there are two possible sources for the liquidity. The market m

83、aker may be acting on an agency basis, representing a customer order or trading as a principal from the firm’s inventory. Conflicts3 can arise in either case, but their empirical implications are similar.Sell-side resear

84、ch is provided to clients in return for commission business4. These arrangements are legal under the SEC Exchange Act of 1934 Section 28(e). A conflict of inte</p><p>　　II.Do analyst firm market makers diffe

85、r?</p><p>　　One possible explanation for my pre-upgrade results is that buyers enter the market because of good news. Analysts then react to bullish news with upgrades. If the signal or information were publ

86、ic though, a randomly selected market maker would on average also be more eager to buy the stock. In this section, I examine and reject this explanation for my results.For every security that undergoes a recommendation c

87、hange, I construct a list of market makers who are present every day in a one month w</p><p>　　V.B Market making subsidiaries</p><p>　　There are many investment firms which do market making thro

88、ugh subsidiaries as well. Because of the indirect linkage, it may be possible that some firms use their subsidiary market making relationships to avoid the appearance of a conflict. There are six linked firms in my sampl

89、e: (1) Goldman Sachs and Spear Leeds and Kellog (SLKC) which merged on September 11, 2000; (2) Morgan Stanley which acquired Dean Witter (DEAN) back in 1997; (3) Deutsche Bank which acquired National Discount Brokers (SH

90、W</p><p>　　Provided in Cooperation with:</p><p>　　Department of Economics, Rutgers University</p><p>　　Suggested Citation: Mizrach, Bruce (2003) : Analyst Recommendations and Nasdaq

91、 Market</p><p>　　Making Activity, Working papers / Rutgers University, Department of Economics, No. 2003,07</p><p>　　分析師建議和納斯達克市場莊家活動</p><p>　　股票分析師在20世紀90年代的大牛市中成為名人。在隨后的熊市中，他們成為了散

92、戶投資者的憤怒的焦點，尤其是在監(jiān)管機構(gòu)的調(diào)查顯示廣泛的利益沖突。 2002年12月，十領(lǐng)先的投資銀行支付了$ 1.4億美元的罰款，以解決民事索賠所帶來的艾略特·斯皮策，紐約州檢察紙著眼于股市的另一個潛在的利益沖突，之間的一個市場莊家活動和分析師建議。我找到令人信服的證據(jù)表明，在許多保安公司，受分析師建議市場莊家活動。對于1999年和2000年，我發(fā)現(xiàn)，做市商往往強調(diào)他們的申辦活動預期的分析師升級。我估計從這個活動是巨大的，潛在

93、的利潤接近6億美元的一組47大市值納斯達克學術(shù)文獻都集中在市場力量的分析師和偏見。它已眾所周知自沃馬克（1996）的開創(chuàng)性工作，個別分析家影響股票收益的。分析師建議改變不僅生產(chǎn)大型證券價格每日變動，但這些影響還存在，只要6個月的情況下，降級。理發(fā)，麥克尼科爾斯和楚門（2001）也顯示，在斯皮策的調(diào)查前的共識的有投資價值，研究記錄了嚴重的偏見已經(jīng)太分析師中的整體看漲。 2001年6月，15個月的熊市，首先呼叫報告，只有2％的所有安全分析師

94、建議賣出。這種偏見反映了部分投資銀行業(yè)務(wù)的潛在收入。據(jù)</p><p>　　Garman，Kyle，Glosten，Hasbrouck，Amihud 和Mendelson 的早期理論研究認識到了做市商的重要性以及其在交易報價和交易中的影響。目前，有許多關(guān)于金融市場中介（做市商）在交易過程中所起</p><p>　　作用的理論及實證研究。最近的實證研究已經(jīng)看到使用兩種不同方法進行做市的市場影

95、響。第一種方法是在交易所市場制度設(shè)計中引入了做市商后，研究交易所市場質(zhì)量變化的自然實驗法。相反，第二種</p><p>　　研究是對實施和未實施做市商系統(tǒng)的交易所市場質(zhì)量的橫向比較。第一種實證研究主要包括最近進行重組的歐洲交易所的描述。如Nimalendran 和Petrella 最近的研究主要是對印度股票交易所股票交</p><p>　　易過程中做市系統(tǒng)的介紹，測量了引入做市商系統(tǒng)前后的

96、市場質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)引入之后市場變得更有效率了。特別是，從成交量、價差和流動性(市場深度)來看，他們發(fā)現(xiàn)引入做市商后極大地改善了流動性，提高了成交量，降低了股票買賣價差(交易成本)。這種改善對于那些低流動性股票來說更加顯著。Mann，Venkataraman 和Waisburg 對于歐洲交易所類似的研究表明在交易所系統(tǒng)里引入做市商確實提高了低流動性股票的交易量。然而，對于高流動性股票，他們沒有發(fā)現(xiàn)類似的影響，這些股票在引入做市商前后日成交量沒

97、什么變化。除了對歐洲交易所的研究，Anand 和Weaver的一篇論文對芝加哥期權(quán)交易所在股票期權(quán)中引入集中的做市商系統(tǒng)也做了研究。1999 年該交易所加入了集中的做市商系統(tǒng)———即引入“指派第一做市商”來替換之前雇傭多個做市商的交易系統(tǒng)。進而對引入集中的做市商系統(tǒng)前后的兩種做市商系統(tǒng)進行了比較，他們發(fā)現(xiàn)有證據(jù)表明集中的做市商系統(tǒng)改善了價差和市場深度。另外，改變交易系統(tǒng)之后，芝加哥期權(quán)交易所也從他的競爭者———美國期權(quán)交易所那里搶占了部

98、分市場份額?？偟膩碚f，上述研究發(fā)現(xiàn)了大量有關(guān)做市商作為流動性提供者所起</p><p>　　Jain 使用了一種詳細截面數(shù)據(jù)模型研究了國際上51 個股票市場的結(jié)構(gòu)。他發(fā)現(xiàn)做市商極大地改善了股票流動性。有趣的是，他發(fā)現(xiàn)低流動性的新興市場與發(fā)達市場相比，這種效應(yīng)，尤其是交易成本的降低更加顯著。Bessembinder 研究了NASDAQ 和NYSE 的交易成本，發(fā)現(xiàn)NASDAQ 市場的做市商系統(tǒng)成本更高。Bessem

99、binder 和Kaufmann，Huang 和Stoll 同樣研究了這兩大交易所的執(zhí)行成本，發(fā)現(xiàn)NASDAQ的執(zhí)行成本是NYSE 的兩倍。而且，Christie 和Schultz 在NASDAQ 市場發(fā)現(xiàn)了做市商之間的勾結(jié)。Panayides 和Charitou 通過對國際上30 個股票交易所的研究，闡述了在新興市場中如何有效地重建交易制度，使其從做市商系統(tǒng)提供的市場質(zhì)量中受益，同時</p><p>　　避免在

100、新系統(tǒng)應(yīng)用中可能出現(xiàn)的一些負面效應(yīng)（如高的交易成本和交易商市場中的勾結(jié)），考慮的因素包括：（a）當前的交易所制度和重組成本；（b） 投資者對國內(nèi)外交易所的認識；（c） 吸引目標資本國的制度設(shè)計；（d）新興市場規(guī)模。隨著網(wǎng)絡(luò)在世界范圍內(nèi)的延伸，各國監(jiān)管當局都將面臨跨國性的業(yè)務(wù)和客戶，金融監(jiān)管的國際性協(xié)調(diào)日益重要。這就要求在對網(wǎng)絡(luò)金融實施監(jiān)管時，要建立與國際體系中其他金融制度相適應(yīng)的規(guī)則體系和市場標準。多個監(jiān)管主體間必須加強協(xié)調(diào)，共享信息，

101、統(tǒng)一監(jiān)管標準和方式，防止監(jiān)管重復或監(jiān)管真空，避免不同監(jiān)管機構(gòu)間的意見分歧和信息要求上的不一致。東南亞金融危機以后，在金融監(jiān)管（包括網(wǎng)絡(luò)金融監(jiān)管）方面進行國際合作已引起國際社會的高度重視，越來越多的國家和國際組織加入了這一行列，監(jiān)管合作的范圍也由傳統(tǒng)的銀行業(yè)擴展到證券、保險、外匯、金融衍生產(chǎn)品等各個領(lǐng)域，監(jiān)管國際化已成為國際金融市場發(fā)展的又一趨勢。這不僅有利于實現(xiàn)各國之間監(jiān)管信息的共享，而且可以通過合作和交流提高整個國際金融市場的監(jiān)管水平