企業(yè)出售機制設計中的若干基本問題.pdf

1、企業(yè)作為一種商品在市場上出售是現(xiàn)代經濟社會一種非常普遍的現(xiàn)象，比如風險資本的進入與退出，法院處置抵押債權股權引起的企業(yè)控制權的轉移以及資本市場上的買“殼”賣“殼”現(xiàn)象等。在這些不同背景的企業(yè)出售形式中，企業(yè)能否以合理的價格出售往往是解決許多棘手問題的關鍵一環(huán)。本文使用機制設計理論研究了在企業(yè)出售機制設計中的幾個基本問題，包括出售戰(zhàn)略的確定、支付方式的選擇、保留價的策略性制定以及出售方式的比較等內容。
　　 企業(yè)出售的戰(zhàn)略確定了出

2、售者吸引潛在收購者的方式。企業(yè)的出售者可以將有限的資源用于市場推廣讓更多潛在收購者進入成為競買人，也可以精心地設計出售機制以吸引對企業(yè)有較高估價的潛在收購者進入。潛在收購者數(shù)量的多寡很大程度上確定了這個問題的答案。本文在前人研究的基礎上，加入了競買人序貫決策且自由進退的因素，重新研究了這一問題，獲得了一些新的結論，并對企業(yè)出售中機制與市場，拍賣與談判以及進入費的收取等問題給出了指導性的政策建議。
　　 關于支付方式的選擇，本文考

3、察了一個具體的企業(yè)出售形式——上市公司通過賣殼進行債務重組。一個核心問題是上市公司的債務如何償付?現(xiàn)金支付與股權支付哪個對債權人更為有利?利用拍賣理論模型，本文的研究指出了股權支付的局限性以及如何通過信號的識別為債權人選擇有利的支付方式。
　　 關于企業(yè)出售中保留價的策略性制訂，即在企業(yè)拍賣中保留價應該公開宣布還是保秘這一問題，本文考察了一個具體的企業(yè)出售形式——大宗股權的司法拍賣。利用博弈論模型，本文的研究發(fā)現(xiàn)，一個公開的保留

4、價在一個沒有承諾能力的英式拍賣中，給了競買人一種錯誤的信號：即股權將會降價出售。從而競買人不能在第一次拍賣中積極競價。
　　 關于出售方式的偏好，即拍賣還是談判，這是學術界一個著名的爭議。本文利用我國上市公司股權交易的數(shù)據(jù)對其進行了實證分析，得出的結論是拍賣與談判的選擇與交易標的額的大小有關，對出售者的收益并沒有顯著的差異。
　　 本文的最后一章給出了本研究的總結和展望。機制設計理論在企業(yè)出售中的應用研究在我國還處在嘗試

5、階段，無論是已有理論成果的轉化還是在與我國具體實踐相結合的創(chuàng)新研究中都有很豐富的內容。
　　 本文的主要貢獻是：
　　 1、本文考慮到在企業(yè)出售中，競買人是序貫決策且可以隨時進入和退出，在這個更一般的假設下推廣了前人關于競買者數(shù)量由出售機制內生確定的結論(見第三章定理3-1和3-2)，并利用這一結論解釋了企業(yè)出售理論與實踐中出現(xiàn)的幾個問題，包括機制與市場、拍賣與談判以及進入費的收取等問題(見3.5.1節(jié)至3.5.3節(jié))。

6、
　　 2、本文首次采用拍賣理論研究了上市公司債務重組中債權人的收益最大化問題。由于本文著眼于債權人的收益，所以得到一個與前人研究(Riley，1988)不同的結論。我們的結論是，竟買人采用股權支付方式未必會比現(xiàn)金支付方式對債權人更有利(見第四章59頁定理4-1)。
　　 3、本文首次采用博弈論的方法對大宗股權的司法拍賣進行了研究，并指出了其拍賣機制的一個漏洞，即變相公開的保留價是一個無效率的機制(見第五章75頁結論2及