石油期貨市場多重分形特征及相關問題研究.pdf

1、隨著當前世界石油市場與金融市場相互滲透與結合，石油的準金融產(chǎn)品特征日益突出，石油問題也因此提升到國家金融安全和經(jīng)濟安全的高度。國家石油安全本質(zhì)已經(jīng)從“生產(chǎn)—供應”型的“供給安全”模式轉變?yōu)椤百Q(mào)易—金融”型的“價格安全”模式。當今一個國家石油戰(zhàn)略安全的核心問題不在于這個國家能否生產(chǎn)石油或者能生產(chǎn)多少石油，而是在于這個國家能否以合理的價格保障石油的供應。
　　 我國是世界石油生產(chǎn)和消費大國。2007年，我國石油年產(chǎn)量雖然高達1.87

2、億噸，居世界第5位，但依然無法滿足國內(nèi)的需求。從2003年起，我國石油消費量已經(jīng)超過日本，日均石油消費量達546萬桶，成為僅次于美國的世界第二大石油消費國。自1993年開始，我國成為石油凈進口國，每年要從國外進口大量原油和成品油，石油貿(mào)易缺口增長迅速，由1994年的340萬噸增加至2007年的1.84億噸，10年多時間里中國的石油凈進口量增加了54倍。當前我國已經(jīng)成為僅次于美國和日本的世界第三大石油凈進口國，石油對外依存度高達45％以上

3、。目前中國并沒有成熟的石油定價市場，石油價格完全依賴于海外市場。國際市場石油價格的頻繁波動給中國國家能源安全和金融安全構成了巨大的威脅。在此背景下，本文提出了石油金融學理論研究和石油期貨市場效率實證研究，以期促進我國石油金融學科的發(fā)展和為政府制訂石油金融政策提供決策參考。本文的主要工作和研究創(chuàng)新如下：
　　 （1）率先提出交叉學科“石油金融學”（PetroFinance）的相關概念。石油金融學是運用金融學基本原理和能源經(jīng)濟學的基

4、礎理論，研究石油經(jīng)濟系統(tǒng)中發(fā)生的各種金融現(xiàn)象及其所特有的金融規(guī)律的一門學科，它是研究石油經(jīng)濟市場的金融屬性特征及其規(guī)律性的科學。論文分別闡述了石油金融學分支學科石油金融市場學（Petrofinance Markets）、公司石油金融學（Corporate Petrofinance）、石油金融工程學（Petrofinance Engineering）、石油金融計量經(jīng)濟學（Petrofinance Econometrics）和石油貨幣學（P

5、etroleum Currency）的學科定義、研究對象、研究內(nèi)容以及研究方法，重點介紹了石油期貨市場理論、石油價格波動規(guī)律、石油美元理論和石油匯率理論的研究進展以及未來可能的研究方向。
　　 （2）率先證明了石油價格系統(tǒng)存在多重分形特征。針對紐約商品交易所的WTI原油期貨、倫敦國際石油交易所的Brent原油期貨、新加坡和上海的180cst燃料油期貨價格收益率序列，采用多重分析消除趨勢波動分析方法（MF-DFA），證明了石油期貨

6、價格系統(tǒng)中存在顯著的多重分形特征。隨著階數(shù)q值的變化，WTI原油期貨價格序列的廣義Hurst指數(shù)從0.8625遞減到0.3097，其他石油期貨市場也具有類似的特點。
　　 （3）通過引入多重分形譜特征參數(shù)，刻畫了原油和燃料油期貨價格系統(tǒng)的多重分形特征。配分函數(shù)檢驗發(fā)現(xiàn)石油期貨價格序列沒有特征長度，具有標度不變性；廣義Rényi維是階數(shù)的單調(diào)遞減函數(shù)，并且與奇異指數(shù)具有相同的極限，說明石油價格系統(tǒng)不具有固定的維數(shù)，不支持R/S或V

7、/S分析的結果；從多重分形譜來看，石油期貨市場成立之初，期貨價格的低位事件起主導作用，價格上漲過程中伴隨一定程度的震蕩回落，而到中后期期貨價格的高位事件占主導地位，期貨價格總體呈上漲趨勢。
　　 （4）全面系統(tǒng)地研究了石油期貨和現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)作用過程。針對1987~2008年美國、英國和中國的石油期貨和現(xiàn)貨市場的全樣本數(shù)據(jù)，采用誤差修正模型、方差分解和Garbade-Sillber模型等計量分析方法，研究了石油期貨和現(xiàn)貨市場

8、的價格發(fā)現(xiàn)作用過程。結果表明WTI原油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能最強，Brent原油次之，而中國的180cst燃料油最弱。中國的燃料油期貨或現(xiàn)貨價格波動方差都來自于其自身，期貨與現(xiàn)貨市場之間的引導關系非常小。
　　 （5）采用灰色關聯(lián)度平移時間的方法，研究了不同國家石油期貨市場之間的信息溢出效應，并計算了中國石油期貨市場與國際石油期貨市場價格波動的具體時差。研究發(fā)現(xiàn)中國石油價格滯后于美國約2~3天，滯后于英國約15天，滯后于日本約1