保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)建研究

1、<p>　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文</p><p>　　保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)建研究</p><p>　　姓名：喬全中請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：駱玉鼎20070508</p><p><b>　　捅要</b></p><p><b>　　摘要</b></p

2、><p>　　自從改革幵放以來，我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展十分迅猛，年均增長率達(dá)到30%左 右.然而，與此形成鮮明對(duì)比的是保險(xiǎn)公司投資收益率的低下*保費(fèi)收入的高 增長與投資的低收益之間的矛盾己經(jīng)成為制約我國保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn) 而影響我國保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要因索之一 ?</p><p>　　保險(xiǎn)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的基本功能是提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，保險(xiǎn)資金投資是保險(xiǎn)公司 履行這種職能的保陣，也是保險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身

3、發(fā)展的東要途徑.而投資風(fēng)險(xiǎn)管 理作為決定保險(xiǎn)公司投資成敗的重要因素之一，在保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展中正占據(jù)越來越 重要的地位.如何在認(rèn)識(shí)保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)1要性的基礎(chǔ)上控制風(fēng)險(xiǎn)，明確保 險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)與原則，建立以風(fēng)險(xiǎn)度量、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)聱、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告、 風(fēng)險(xiǎn)控制等為主要內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)己成為亟待研究的課題.</p><p>　　本文正是基f上述原因，在我國保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)發(fā)展的背景下，研究如 何構(gòu)建投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系?其主要內(nèi)

4、容包括：</p><p>　　首先，指出了本文研究的問題，本研究領(lǐng)域的國內(nèi)外現(xiàn)狀及本文研究的意 義、方法和難點(diǎn)..</p><p>　　然后，分析了我國保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。主要從三個(gè)方面入手: 第一，分析國內(nèi)保險(xiǎn)公司投資的渠道及面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)、a內(nèi)保險(xiǎn)資金投資及 風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀；第二，從國際的視角來考察發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)公司投資的狀況和風(fēng)險(xiǎn)管 理體制，以及對(duì)我們的借鑒意義：第三，分析我國保

5、險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理的必 要性*</p><p>　　其次，分析了保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度量。主要包括兩部分內(nèi)容：第 一部分是分析保險(xiǎn)公司投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類； 第二部分是研究如何采用一定的方法和指標(biāo)來度量各種風(fēng)險(xiǎn)，包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、 利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn).</p><p>　　再次，從風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)術(shù)角度，分析了如何建立保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的防范 和控

6、制體系?包括三方面內(nèi)容：第一，建立適用于保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測機(jī) 制*及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)瞥示，提供風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告：第二，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制, 按風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、戰(zhàn)略和政策，對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)采取回避、轉(zhuǎn)移等不同的處理</p><p><b>　　摘要</b></p><p>　　辦法，實(shí)現(xiàn)將投資風(fēng)險(xiǎn)限制在可以接受的范圍之內(nèi)的目的：第三，建立科學(xué)的 投資業(yè)績?cè)u(píng)估機(jī)制，抑制投資人員

7、的冒險(xiǎn)行為，并為資本配置提供依據(jù)。</p><p>　　最后，從風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略角度，分析了如何構(gòu)建保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理系 統(tǒng).包括：風(fēng)險(xiǎn)管理的組織系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)、 風(fēng)險(xiǎn)管理的文化和激勵(lì)機(jī)制。</p><p>　　本文分別從公司的宏觀層面和資金運(yùn)用的微觀層面，采取定性分析和定量 分析相結(jié)合的方法分析了保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與度童技術(shù)，并從制度層面、 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、硬件

8、支持等方面，分析了如何管理保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而闡述 了如何構(gòu)建一個(gè)合理的、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。本文的研究視角主要是從資產(chǎn) 方面來進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，其實(shí)保險(xiǎn)公司投資的風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、保 險(xiǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)政策等都是息息相關(guān)的，這些因素都將影響保 險(xiǎn)公司投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度，決定保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理的任務(wù)，也制約著保 險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系作用的發(fā)揮，但由于時(shí)間和精力有限，所以沒有能更 多地考慮這些因素? 關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)投

9、資風(fēng)險(xiǎn)管理市場風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)</p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Since the Reform and Opening，Chinese insurance industry has been growing very fa

10、st at an annual rate of 30%. On the contrary, the return of insurance funds investment is much lower. This contradiction has restricted the development of investment business in Chinese insurance companies，which is furth

11、er an important restricting factor to the sustainable development of the Chinese insurance industry.</p><p>　　In social economy, the basic function of insurance is risk compensation. The investment of insura

12、nce funds is the guarantee to implement this function, meanwhile, is the important way to develop the insurance business. Investment risk management is more and more important in the insurance business development becaus

13、e it’s the key point of a success investment. Thus，it is urgent topic to research that how to control the investment risk, how to make clear the target and principle of investment ris</p><p>　　According to a

14、bove-mentioned reasons，the thesis mainly studies how to set up the investment risk management system at the background of the development of insurance business in China. The main contents include:</p><p>　　F

15、irstly，the article pointed out the problem need to be resolved, explained the situation domestic and abroad in the study field, discussed the meaning，method and crux of the study.</p><p>　　Secondly, the pape

16、r analyzed the importance of investment risk management of Chinese insurance companies in three aspects: First，the way of Chinese insurance funds investment and main risk it faces, as well as the situation of investment

17、and its risk. Second，from a global view explain the situation of insurance investments and risk management system of developed countries. And through the study on it，the experience we can learn and share. Third, the nece

18、ssity of investment risk management of Chi</p><p>　　Thirdly, the article analyzed the identification and measurement of investmentrisk of insurance companies. Include two parts: one was the classification o

19、f risk that</p><p>　　insurance companies face. The other was the methods and indicators to measure various risk, include liquidity risk, interest rate risk, market risk，credit risk and operational risk.</

20、p><p>　　Fourthly，from the tactical purposes of risk management，analyzed how to build up the investment risk protection and control system. Include three aspects: First, establish suitable risk monitoring mechan

21、ism, providing risk alert and risk analysis report in time. Second, build up valid risk control mechanism. According to the target^ strategy and policy of risk management, adopts different solution such as avoidance, tra

22、nsferring，etc.，so as to limit the investment risk in the acceptable scope. Thi</p><p>　　Finally, from the strategic purposes of risk management, analyzed how to set up the risk management system of insurance

23、 companies. Include: the organization system，the technical system，the information system，and the culture with inspiration mechanism.</p><p>　　From the macroscopic level of the company and the microscopic lev

24、el of the funds usage, this article analyzed the identifying and measure techniques of investment risk through both qualitative and quantitative methods. Also analyzed how to manage the investment risk of insurance compa

25、nies and then to establish a reasonable and scientific risk management system from such aspects as regulation system，risk monitoring and hardware support^ etc.</p><p>　　The study emphasized on investment ris

26、k management from the asset aspect. In fact, investment risk is closely related to the design of insurance products, the capital structure and the finance policy, etc. These factors all influence the risk level an insura

27、nce company faces, determine the mission of investment risk management of insurance funds, also restrict the function of risk management system. Due to the limit of the time and energy，these factors could not be consider

28、ed.</p><p>　　聲明及論文使用的授權(quán)</p><p>　　本人鄭重聲明所呈交的論文是我個(gè)人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下進(jìn)行的研究 工作及取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論 文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫的研究成果。</p><p>　　論文作者簽名^7年G月$日</p><p>　　本人同意上海財(cái)經(jīng)大學(xué)有關(guān)保留使用學(xué)位論文的

29、規(guī)定，即:學(xué)校有 權(quán)保留送交論文的復(fù)印件，允許論文被査閱和借閱；學(xué)?？梢陨暇W(wǎng)公布 全部內(nèi)容，可以采用影印、縮印或其他復(fù)制手段保存論文。</p><p><b>　　論文作者簽名</b></p><p>　　經(jīng)審查，確認(rèn)該論文已符合上海財(cái)經(jīng)大學(xué)博、碩士學(xué)位論文的要 求。</p><p><b>　　第一章緒論</b><

30、/p><p>　　一、選題的背景和原因</p><p>　　自從改革幵放以來，我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展十分迅猛，保費(fèi)收入從1980年的 4.6億元增長至2006年的5641.4億元，年均增長率達(dá)到30%左右.然而，與此 形成鮮明對(duì)比的是保險(xiǎn)公司投資收益率的低下。據(jù)中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以 下簡稱“保監(jiān)會(huì)”）數(shù)據(jù)，從2002年到2006年期間，保險(xiǎn)公司投資收益率分 別為3.丨4%、2.68%, 2.8

31、7%、3.6%和5.8%,其中2003年和2004年連續(xù)兩年的 投資收益率低于3%的收益率底線匕保費(fèi)收入的高增長與保險(xiǎn)資金投資的低收 益之間的矛盾己經(jīng)成為制約我國保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)而影響我國保險(xiǎn)業(yè) 持續(xù)健康發(fā)展的重要因素之一.</p><p>　　保險(xiǎn)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的基本功能是提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，而保險(xiǎn)資金投資是保險(xiǎn)公 司履行這種職能的保陣，也是保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的重要途徑.從發(fā)達(dá)國家 的經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)

32、利潤空間很小，甚至長期虧損，主要依靠保險(xiǎn)資 金的投資收益來彌補(bǔ)承保業(yè)務(wù)的虧損，保險(xiǎn)資金投資是國外保險(xiǎn)公司最主要的 利潤來源.在我國，保險(xiǎn)資金投資也正逐漸成為保險(xiǎn)公司爭取保單、獲取利潤 和增強(qiáng)自身競爭力的重要手段*而保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理作為決定保險(xiǎn)資金投 資成敗的重要因素之一，在保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展中正占據(jù)越來越重要的地位?如何在認(rèn) 識(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)重要性的基礎(chǔ)上控制風(fēng)險(xiǎn)，明確保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)與原 則，建立以風(fēng)險(xiǎn)度量、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)控

33、制等為主要內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)管 理系統(tǒng)己成為亟待研究的課題.</p><p>　　本文正是基于以上原因，在我國保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)發(fā)展的背景下，研究如 何構(gòu)建投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系.</p><p>　　過去的幾十年中，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法的發(fā)展在很大程度上是建立在風(fēng)險(xiǎn)</p><p>　　根據(jù) <保險(xiǎn)公司償付額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的年收益率底線為3%，</p&

34、gt;<p>　　管理理論的基礎(chǔ)之上的《哈理?馬柯威茨（Harry Markowitz)組合管理理論（《證 券組合選擇》，丨952)、威廉?夏普（William F. Sharpe)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM,丨963)以及 Fischer Black 和 Myron Scholes 的 Black-Scholes 模型（《期 權(quán)定價(jià)和公司財(cái)務(wù)》，1973)這三大獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的金融理論都為現(xiàn)代金融 風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了的

35、理論基礎(chǔ)?此外，大童的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、系統(tǒng)工程，甚至物 理學(xué)的理論和方法也被應(yīng)用于資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的研究，極大地豐富了現(xiàn)代 金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究內(nèi)涵，金融風(fēng)險(xiǎn)管理也從定性的分析發(fā)展到運(yùn)用先進(jìn) 數(shù)學(xué)模型進(jìn)行定量的分析和研究。</p><p>　　七八十年代迅速發(fā)展起來的衍生金融市場和金融工程技術(shù)，極大地豐畜了 市場風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容，九十年代VaR (Value-at-Risk,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）模型在市場風(fēng) 險(xiǎn)衡量中的應(yīng)用

36、又使得市場風(fēng)險(xiǎn)量化模型技術(shù)的發(fā)展領(lǐng)先于其他的風(fēng)險(xiǎn)管理* 1993年，G30的全球衍生品研究小組發(fā)表了《金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理》報(bào)告，其 后有國際清算銀行（B丨S>和國際證券機(jī)構(gòu)委員會(huì)（IOSCO)聯(lián)合發(fā)布報(bào)告?在 眾多定量分析模型中，VaR方法被認(rèn)為是銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行 度量的最佳方法，也是目前己被全球各主要銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)（包括證券 公司、保險(xiǎn)公司、基金筲理公司、信托公司等)、公司和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)廣泛采用 的一種金融

37、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和計(jì)量模型.1994年J.P.摩根公布了其研究成果RiskMctrics 方法，并向公眾提供計(jì)算全球480種資產(chǎn)和指數(shù)的日、月風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR)所 需數(shù)據(jù)，是市場風(fēng)險(xiǎn)度ft技術(shù)比較成熟的應(yīng)用代表.</p><p>　　信用風(fēng)險(xiǎn)管理在九十年代也取得突破性進(jìn)展?丨992年在美國紐約互換市場 產(chǎn)生并隨后迅速發(fā)展的信用衍生產(chǎn)品市場使得信用風(fēng)險(xiǎn)管理第一次擁有了和市 場風(fēng)險(xiǎn)管理同樣的對(duì)沖手段，并使得信用風(fēng)險(xiǎn)可以從資產(chǎn)

38、中分離出來在市場上 被定價(jià)、“出售' 此后幾年，在市場風(fēng)險(xiǎn)管理模型化的推動(dòng)下? 一般認(rèn)為難以 童化的信用風(fēng)險(xiǎn)的管理模型也獲得了很大發(fā)展?世界范闈內(nèi)影響較大的有J.P. 摩根的CreditMelrics模型、KMV公司以預(yù)期違約率（EDF)為核心手段的KMV 模型、瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部(CSFP)的CreditRisk+模型和麥肯錫(McKinsey) 公司的CreditPortfolioView模型.其中以1997年J.P.摩

39、根提出的CreditMetrics 和瑞士信貸提出的CrcditRiSk+兩套信用風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)最為引人注目?隨著信用 風(fēng)險(xiǎn)能夠得到及時(shí)的衡謾、定價(jià)和市場轉(zhuǎn)化，現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理因而表現(xiàn)出由 靜態(tài)管理到動(dòng)態(tài)管理的發(fā)展趨勢，</p><p>　　九十年代后期，金融創(chuàng)新層出不窮，但金融機(jī)構(gòu)盈利空間在迅速擴(kuò)大的同</p><p>　　時(shí)伴隨的操作風(fēng)險(xiǎn)也日益嚴(yán)重，類似巴林銀行“李森”事件等低頻高危事件

40、的 連續(xù)發(fā)生，促使各國政府及金融機(jī)構(gòu)對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)管理日益重視.VaR技術(shù)、損 失分布法、極值理論（EVT)等被運(yùn)用于操作風(fēng)險(xiǎn)量化管理中，巴塞爾銀行監(jiān) 管委員會(huì)也在2001年9月推出的新協(xié)議對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)提出了明確的定義、專門的 法定資本金計(jì)提規(guī)定以及風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架，并提供了三種計(jì)算操作風(fēng)險(xiǎn)資 本的方法：基本指標(biāo)法（Basic Indicator Approach)、標(biāo)準(zhǔn)法(Standardized Approach)以及高級(jí)衡量法(Adv

41、anced Measurement Approach, AMA 法)* 這三 種方法在復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)敏感度方面漸次加強(qiáng). 2003年2月，巴塞爾又公布了對(duì) 操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的十條原則，供跨國銀行進(jìn)行討論。</p><p>　　經(jīng)過多年努力，以VaR為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)己達(dá)到可以主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)的 水平?目前有關(guān)研究側(cè)重于對(duì)己有技術(shù)的完整和補(bǔ)充，以及將風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法推 廣到更為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域中。如今，VaR的應(yīng)用己不僅僅局

42、限在金融市場風(fēng)險(xiǎn) 和信用風(fēng)險(xiǎn)的測置方面，在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Liquidity VaR)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)（Cash Flow VaR)和操作風(fēng)險(xiǎn)（OpVaR)等方面都逐步得到應(yīng)用.</p><p>　　三、本文的研究思路、方法和難點(diǎn) (-)研究對(duì)象和研究思路</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)是指未來收益的不確定性，尤其是指發(fā)生損失的可能性。一般從兩個(gè) 方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以度量和把握：損失的大小和損失發(fā)生概率的大小

43、.在投資活動(dòng) 中風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，而且風(fēng)險(xiǎn)是與收益相伴隨的，所以風(fēng)險(xiǎn)管理不可能完全 消除風(fēng)險(xiǎn)，但卻可以分散風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn).對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理，很難用一個(gè)籠統(tǒng)的 概念來定義它，因?yàn)樗穆毮堋?quán)限與公司的組織結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。本文從 保險(xiǎn)公司投資管理的角度出發(fā)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理的含義應(yīng)該從以下幾個(gè)方面來認(rèn) 識(shí)：U)狹義來說，風(fēng)險(xiǎn)管理僅僅指風(fēng)險(xiǎn)度量（如收集風(fēng)險(xiǎn)方面的數(shù)據(jù)，識(shí)別 風(fēng)險(xiǎn)并使之量化〉；（2)廣義來說，風(fēng)險(xiǎn)管理側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)控制，目的在于監(jiān)測和 控

44、制公司、部門和個(gè)人從事經(jīng)營活動(dòng)或投資活動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)；（3)具體而言風(fēng) 險(xiǎn)控制依據(jù)適用于整個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)章來監(jiān)督企業(yè)部門行為的正當(dāng)與否， 以及采取何種行動(dòng)以重新認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)；（4)風(fēng)險(xiǎn)管理者在綜合考慮業(yè)績、 風(fēng)險(xiǎn)管理和戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)企業(yè)內(nèi)部資金配置的規(guī)章制度；（5)風(fēng)險(xiǎn) 管理的目的不僅僅是監(jiān)督和控制投資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，而且要為投資部門在投資決</p><p>　　策時(shí)提供風(fēng)險(xiǎn)分析的服務(wù)，以及在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)（如

45、何運(yùn)用分散化的投資組合來降 低風(fēng)險(xiǎn)、如何通過設(shè)計(jì)金融工具來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)）方面提供服務(wù)?綜上所述，風(fēng)險(xiǎn) 管理包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)控制，因此風(fēng)險(xiǎn)管理不僅僅是被動(dòng)的、監(jiān) 督式的管理，而應(yīng)該是積極的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，不僅要關(guān)注投資的安全性， 還要關(guān)注盈利性?？傊顿Y風(fēng)險(xiǎn)管理的H標(biāo)是在降低和控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下盡 可能提高收益?</p><p>　　本文將保險(xiǎn)公司的投資分為兩個(gè)層次，一個(gè)層次在企業(yè)層面上，即如何在 服務(wù)企

46、業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)經(jīng)營的前提下，合理調(diào)度和運(yùn)用資金，在控制風(fēng)險(xiǎn)的 基礎(chǔ)上充分運(yùn)用資金，爭取更大的收益；另一個(gè)層次在具體的資金運(yùn)用層面上， 即將規(guī)定的資金具體投資于不同投資品種，如僨券、基金、銀行存款等。有時(shí) 候狹義的保險(xiǎn)投資僅僅指第二個(gè)層次。本文認(rèn)為具體的投資操作要服務(wù)于和服 從于整個(gè)公司的資金運(yùn)作，而且保險(xiǎn)公司投資的視野也不應(yīng)僅僅局限于具體投 資操作，而應(yīng)有機(jī)地將上述兩個(gè)層次結(jié)合起來。如果在企業(yè)層次的資金運(yùn)作效 率和效益不高，必然會(huì)影響

47、操作層次投資資金的穩(wěn)定性和規(guī)模，從而會(huì)影響投 資收益和風(fēng)險(xiǎn)?所以本文在研究保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，將從上述兩個(gè)角度 來展幵分析研究.</p><p><b>　　(二）研究方法</b></p><p>　　本文在研究風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別時(shí)，采取定性分析和定量分析相結(jié)合的方法；在分 析如何管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，從制度層面、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、硬件支持等方面展開研究?本文 首先分析風(fēng)險(xiǎn)管理的主要環(huán)節(jié)，

48、在此基礎(chǔ)上研究如何構(gòu)建一個(gè)合理的、科學(xué)的 投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系?</p><p><b>　　(三）研究難點(diǎn)</b></p><p>　　由于我國保險(xiǎn)公司的投資渠道有限，證券市場處于發(fā)展初期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 較高，保險(xiǎn)公司投資管理的組織制度正處于變革與完善時(shí)期等原因，本文提出 的許多建議和設(shè)想，主要是借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合分析我國的實(shí)際情況來 構(gòu)建，如何將它完整、有效地應(yīng)用

49、于國內(nèi)保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)實(shí)踐中還有很多值得 深入研究和探討的地方，但是我認(rèn)為有效的投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)該是我國保險(xiǎn) 業(yè)（包括保險(xiǎn)企業(yè)和行業(yè)監(jiān)管部門）風(fēng)險(xiǎn)管理研究的方向和目標(biāo)?另外，本文 的研究視角主要是從資產(chǎn)方面來進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，其實(shí)保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)</p><p>　　險(xiǎn)和保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)政策等都是息息相關(guān) 的，這些因素都將影響保險(xiǎn)公司投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度，決定保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn) 管理的

50、任務(wù)，也制約著保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系作用的發(fā)揮，但由于時(shí)間和 精力有限，所以沒有能更多地考慮這些因素?</p><p>　　第二章保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性</p><p>　　本章首先簡要分析國內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資渠道及面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)；接著分析 我國保險(xiǎn)公司的投資及風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀；隨后從國際的視角來考察發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)公司 投資的狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理體制，以及對(duì)我們的借鑒意義；最后分析我國保險(xiǎn)公司 投資

51、風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性*</p><p>　　第一節(jié)我國保險(xiǎn)公司投資渠道及風(fēng)險(xiǎn)狀況</p><p>　　近年來保監(jiān)會(huì)逐步放寬了對(duì)保險(xiǎn)公司投資渠道的嚴(yán)格管制，從原來僅可以 投資銀行存款、債券逐步拓寬到證券投資基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)銀行股 權(quán)和外匯境外投資業(yè)務(wù)，多元化資產(chǎn)配置的框架初步形成。與此同時(shí)，由于我 國金融市場不發(fā)達(dá)和不規(guī)范，再加上我國保險(xiǎn)公司的投資與風(fēng)險(xiǎn)管理水平尚待 提高，就導(dǎo)致了在日

52、益復(fù)雜的市場環(huán)境下，我國保險(xiǎn)公司投資是在高風(fēng)險(xiǎn)的情 況下運(yùn)行的狀態(tài).</p><p>　　一、我國保險(xiǎn)公司主要的投資渠道</p><p>　　截至目前，我國保險(xiǎn)公司主要的投資渠道可以分為：銀行存款、債券、央 行票據(jù)、證券投資基金、股票、外匯、基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)銀行股權(quán)。</p><p><b>　　(一）銀行存款</b></p>&l

53、t;p>　　銀行存款業(yè)務(wù)包括活期存款、定期存款、協(xié)議存款。</p><p>　　活期存款是保險(xiǎn)公司為了日常支付的需要，以及各分支機(jī)構(gòu)完成保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 收取保費(fèi)后存入各銀行的臨時(shí)存款?</p><p>　　定期存款是保險(xiǎn)公司近期不需使用的資金，存入銀行的固定期限的存款? 協(xié)議存款是指允許保險(xiǎn)公司在存入金額3000萬元人民幣以上、期限5年期 以上的存款時(shí)，可與銀行自行協(xié)商利率水平、存款期限、

54、結(jié)息和付息方式、違 約處罰標(biāo)準(zhǔn)等事項(xiàng)的存款。這是在1999年丨0月保險(xiǎn)公司獲準(zhǔn)可以辦理的業(yè)務(wù)?</p><p><b>　　(二）憤券投資</b></p><p>　　保險(xiǎn)公司可以在銀行間市場和交易所市場從事僨券投資業(yè)務(wù)。依據(jù)交易的 品種和對(duì)象可以分為以下幾類：</p><p><b>　　國債現(xiàn)券交易</b></p

55、><p>　　國僨是以國家信用為保證，政府為滿足其實(shí)現(xiàn)職能需要，平衡財(cái)政收支， 實(shí)現(xiàn)貨幣政策功能，按市場機(jī)制籌集資金的一種方式?國憤作為有相對(duì)可預(yù)測 的固定收益的工具，種類繁多，收益率、期限各有不同，符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的 安全性、流動(dòng)性和收益性要求，因此各國的（保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)公司投資于國僨 的比例一般要求較寬松。國債的交易在交易所市場和銀行間市場均可以進(jìn)行.</p><p><b>　

56、　金融債現(xiàn)券交易</b></p><p>　　金融債券是金融機(jī)構(gòu)為了募集長期資金，按照法律規(guī)定的程序和條件申請(qǐng)、 發(fā)行并約定按期還本付息的金融性公司僨券，是商業(yè)銀行廣為采用的金融籌資 工具?與銀行協(xié)議存款相比，金融僨券具有較好的流動(dòng)性，長期來看，對(duì)銀行 協(xié)議存款具有較強(qiáng)的替代作用，金融憤券的交易僅能在銀行間市場上進(jìn)行操作*</p><p><b>　　企業(yè)債現(xiàn)券交易&

57、lt;/b></p><p>　　企業(yè)債是企業(yè)為籌集資金所發(fā)行的僨務(wù)憑證，企業(yè)債的信用度低于前兩類 僨券.根據(jù)有關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)公司可以自主購買經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行、經(jīng)監(jiān) 管部門認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)在AA級(jí)以上的企業(yè)憤券，投資比例為不超過保險(xiǎn)公司 上季末總資產(chǎn)的30%:購買同一家企業(yè)（公司〉發(fā)行債券的余額，累計(jì)不超過 保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的10%:購買同一期發(fā)行的企業(yè)僨券也有相應(yīng)的比例限 制.</p>

58、<p><b>　　債券回購交易</b></p><p>　　債券回購業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是以自己持有的僨券作為質(zhì)押進(jìn)行短期的融資業(yè)務(wù)?目 前保險(xiǎn)公司可以在銀行間市場和交易所市場從事僨券回購業(yè)務(wù)，可以進(jìn)行回購 的券種包括國債、金融債和企業(yè)僨.僨券回購業(yè)務(wù)根據(jù)融入資金還是融出資金 分為正回購和逆回購兩類.</p><p><b>　　(三）中央銀行票據(jù)<

59、/b></p><p>　　中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行 的短期憤務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行僨券.一般來說期限比較短，從己發(fā)行的</p><p>　　央行票據(jù)來看，期限最短的3個(gè)月，最長的3年.保險(xiǎn)公司可以在銀行間市場 從事央行票據(jù)的買賣.</p><p><b>　　(四）證券投資基金</b></

60、p><p>　　證券投資基金是通過募集社會(huì)公眾投資者的資金r集成基金，并委托具有 專門知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的投資專家經(jīng)營操作的一種金融工具?從丨999年10月29日起， 保險(xiǎn)公司被允許投資證券投資基金，投資比例為保險(xiǎn)公司上月末總資產(chǎn)的 15%.</p><p><b>　　(五）股票</b></p><p>　　股票市場是國外保險(xiǎn)公司重要的投資渠道之一，美

61、國2006年保險(xiǎn)公司的投 資結(jié)構(gòu)中，股票占到近30%,英國等歐洲部分國家保險(xiǎn)公司投資股票的比例更 我國從2004年丨0月25曰起，允許保險(xiǎn)公司直接投資股票，投資比例為保 險(xiǎn)公司上年末總資產(chǎn)的5% .</p><p><b>　　(六）外匯投資</b></p><p>　　保險(xiǎn)公司的外匯來源主要有外資入股的資本金和保費(fèi)收入》早先保險(xiǎn)外匯 資金只能在境內(nèi)從事投資業(yè)務(wù)，主

62、要有外匯存款和外匯同業(yè)拆借業(yè)務(wù).從2004 年8月9日起，允許保險(xiǎn)外匯資金投資境外的銀行存款、憤券、票據(jù)、股票等\</p><p>　　(七）基礎(chǔ)設(shè)施投資</p><p>　　保險(xiǎn)資金特別是壽險(xiǎn)資金具有長期性、穩(wěn)定性等特點(diǎn)，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建 設(shè)具有投資金額大、建設(shè)和運(yùn)營周期長、投資回報(bào)穩(wěn)定和安全的特點(diǎn)，非常符 合保險(xiǎn)資金投資對(duì)于安全性、收益性的要求.保監(jiān)會(huì)從2006年3月14曰起， 允許

63、保險(xiǎn)公司采取僨權(quán)、股權(quán)、物權(quán)及其他可行方式投資交通、通訊、能源、 市政、環(huán)境保護(hù)等國家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目\</p><p>　　(八）商業(yè)銀行股權(quán)投資</p><p>　　保險(xiǎn)公司投資商業(yè)銀行的股權(quán)，有利于保險(xiǎn)公司增加投資渠道，改善資產(chǎn) 配置狀況，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提萵投資收益，因此經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，從2006年9月 21曰起，允許保險(xiǎn)公司投資境內(nèi)國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀 行等未上

64、市銀行的股權(quán)，</p><p>　　二、不同投資渠道面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)</p><p><b>　　(一）銀行存款</b></p><p>　　銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)從總體t來說主要有兩類：信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，由于國 有商業(yè)銀行在我國銀行業(yè)中占主導(dǎo)地位，因而保險(xiǎn)公司投資銀行存款的信用風(fēng) 險(xiǎn)很小*我國目前存款市場利率尚未放幵，而且保險(xiǎn)公司往往與銀行達(dá)成大額

65、存款協(xié)議來確定存款利率，從而存款的利率風(fēng)險(xiǎn)也比較小.但是，我K傳統(tǒng)的 壽險(xiǎn)產(chǎn)品一個(gè)主要的特點(diǎn)是預(yù)定利率固定，預(yù)定利率的高低，極大地影響產(chǎn)品 的價(jià)格和投資功能。利率下調(diào)將給保險(xiǎn)公司造成巨大的利差損失.</p><p><b>　　(二）憤券投資</b></p><p>　　我國保險(xiǎn)公司投資債券面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng) 險(xiǎn).憤券一般采取息票的方式發(fā)行

66、，通貨膨脹和利率變動(dòng)損失的避險(xiǎn)能力比較 弱，且金融憤券和企業(yè)憤券還存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn).此外，與國外相比，我國 債券品種有限，長期僨券數(shù)量較少，有的債券并不能完全上市流通，而銀行機(jī) 構(gòu)在一級(jí)市場持有大量僨券的同時(shí)在二級(jí)市場現(xiàn)券買賣并不活躍，帶來了債券 投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?</p><p>　　(三）證券投資基金</p><p>　　保險(xiǎn)公司通過投資證券投資基金可以有效地減少由于缺乏投資人才和

67、投資 經(jīng)驗(yàn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)*但是，我國保險(xiǎn)公司投資證券投資基金還是存在著較大的 風(fēng)險(xiǎn).首先，盡管我國基金市場擴(kuò)容速度在加快，變換名目的品種創(chuàng)新不斷推 出，但投資風(fēng)格依然趨同.其次，證券投資基金多樣化的合理組合可以有效地 分散投資風(fēng)險(xiǎn)，但我國基金重倉持股現(xiàn)象十分嚴(yán)重，投資股票的集中度比較高* 因此，保險(xiǎn)公司投資證券投資基金存在著較大的市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)， 基金管理公司管理水平的高低、基金管理公司內(nèi)部控制制度是否有效，直接影 響基金的業(yè)

68、績水平，因而投資證券投資基金還存在著內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b>　　(四）股票</b></p><p>　　投資股票的收益具有較大的不確定性.和發(fā)達(dá)國家相比，我國股票市場還 很不成熟，既有屬于新興資本市場共性的問題，也有屬于我國所特有的問題，</p><p>　　這些都使得保險(xiǎn)公司投資股票時(shí)面臨著很大的市場風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司投資

69、股市必須防范股市大幅波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)未來現(xiàn)金流安排帶來的不利影響，以及投 資過程中因投資決策、交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)控制等環(huán)節(jié)中的不透明、不規(guī)范而產(chǎn)生 的管理風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b>　　(五）外匯投資</b></p><p>　　保險(xiǎn)公司外匯資金境外投資的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：一是政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)是 指由于東道國的政局變動(dòng)以及所采取的政治性措施變化使跨國公司所蒙受的損 失或?qū)嶋H

70、收入偏離其預(yù)期收入的可能性?二是市場風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)境外資本市場進(jìn) 行投資分析時(shí)，經(jīng)常會(huì)遭遇一些市場風(fēng)險(xiǎn)而有可能導(dǎo)致投資失誤。三是匯率風(fēng) 險(xiǎn)8.匯率風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)外投資活動(dòng)中由于各種貨幣間匯率的變動(dòng)給投資者帶來的 損失?</p><p><b>　　(六）基礎(chǔ)設(shè)施投資</b></p><p>　　投資基礎(chǔ)設(shè)施的回報(bào)適中，收益的波動(dòng)性較少，收益相對(duì)比較穩(wěn)定，比較 符合保險(xiǎn)資金安全

71、穩(wěn)健的宗旨.同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目保值增值功能也有利于保 險(xiǎn)公司控制通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于基礎(chǔ)設(shè)施投資期限一般較長，從而利率 風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是一個(gè)潛在的隱患.</p><p>　　(七）商業(yè)銀行股權(quán)投資</p><p>　　保險(xiǎn)公司投資商業(yè)銀行股權(quán)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有政策風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律 </p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。此外管理銀行所需要的專業(yè)和管理技能與管

72、理保險(xiǎn)公司有所 不同，如果參股銀行的保險(xiǎn)公司在這方面并沒有充足的儲(chǔ)備，盲目地把人力和 財(cái)力都投入進(jìn)去，忽視了自身主業(yè)的發(fā)展，將會(huì)付出慘痛的代價(jià)，</p><p>　　總之，不同的投資渠道各有其特點(diǎn)，也都而臨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn).如果保 險(xiǎn)公司不能很好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，投資風(fēng)險(xiǎn)可能成為保險(xiǎn)公司整體經(jīng)營發(fā)展的 阻礙，會(huì)嚴(yán)重影響公司正常經(jīng)營，甚至使公司面臨危機(jī)#</p><p>　　我國保險(xiǎn)資金的投資

73、現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為：</p><p>　　投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。我國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額自2004年4月突破1萬億元 以來，截至2006年底又上新臺(tái)階，達(dá)到近2萬億元? 2002?2006年，我國保 險(xiǎn)資金運(yùn)用余額 分別為5799.3、8378.5、1丨249.8、M135.8和17785.4億元1夂</p><p>　　投資渠道不斷拓寬?近年來，保監(jiān)會(huì)加大了拓寬保險(xiǎn)投資渠道的力度， 投資渠道的多樣化

74、為保險(xiǎn)資金構(gòu)建合理的投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資 風(fēng)險(xiǎn)，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率提供了良好的外部環(huán)境.</p><p>　　保險(xiǎn)資金運(yùn)用率11逐漸提高。截至2006年末，我國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額達(dá) 到了 19731.3億元，其中投資11796.3億元，資金運(yùn)用率達(dá)到了 59.8%。2004?2006 年的數(shù)據(jù)變化顯示（圖2.1),我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用率近3年以來呈現(xiàn)穩(wěn)步提高的 趨勢?</p><p>

75、;　　投資收益率較低.雖然近年來保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模增速迅猛， 但保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)用效果卻不容樂觀，資金運(yùn)用收益率長期處于較低水平? 2002?2006年，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綜合收益率分別為3.14%、2.68%、2.87%、 3.6%和5.8%,除2006年相對(duì)較高外，其余幾年的收益率水平均接近甚至低于</p><p>　　《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定》中提出的3%的資金年收益率底線?</p

76、><p>　　圖2.1 2004?2006年各月保險(xiǎn)資金運(yùn)用率13</p><p>　　同時(shí)受非市場因素的影響也較大。從我國目前的市場運(yùn)行情況來看，上市公司 的質(zhì)量仍然不髙，市場主體行為也不規(guī)范。另外，我國金融市場的品種少、規(guī) 模小、流動(dòng)性差，又缺乏對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。在這種背景下，事先鎖定風(fēng)險(xiǎn)的手 段較少，難以控制風(fēng)險(xiǎn)，在市場交易過程中又存在許多不規(guī)范的市場行為，事 后又難以通過一定的交易來控制

77、損失，因而保險(xiǎn)公司投資面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn).</p><p>　　總之，可運(yùn)用資金的快速增長與投資的高風(fēng)險(xiǎn)是我國保險(xiǎn)公司投資最為顯 著的特點(diǎn).</p><p>　　第二節(jié)國外保險(xiǎn)公司投資的現(xiàn)狀及借鑒</p><p>　　國外保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)不僅在保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)中占重要的地位，在金融市 場中也發(fā)揮著舉足輕重的作用*由于國外保險(xiǎn)業(yè)和金融市場經(jīng)過較長時(shí)間的發(fā) 展，積累了大量的

78、經(jīng)驗(yàn)、人才和技術(shù)，因而保險(xiǎn)投資已經(jīng)形成相當(dāng)大的規(guī)模、 有效的組織體系、豐富的投資運(yùn)作管理經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)代的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，這些對(duì)我 國保險(xiǎn)公司投資的發(fā)展都具有重要的借鑒意義.</p><p>　　—、國外保險(xiǎn)公司主要的投資渠道</p><p>　　發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)公司的投資渠道廣泛，投資領(lǐng)域涉及政府債券、公司債券、 股票、共同基金、貸款、不動(dòng)產(chǎn)、抵押貸款、海外投資、專項(xiàng)投資等多個(gè)方面。 不同保險(xiǎn)公司可

79、根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇投資工具，將盈利性大、流動(dòng)性強(qiáng)和安全 性高的不同投資工具進(jìn)行有效的投資組合，其中有價(jià)證券投資是保險(xiǎn)投資的主 要組成部分*</p><p>　　從表2.1部分OECD國家保險(xiǎn)資金運(yùn)用來看，投資于股票和債券的比重超 過60%,法國甚至超過90%.發(fā)達(dá)國家貨幣市場和資本市場的資金中，很大部 分來源于保險(xiǎn)資金的支持，特別是壽險(xiǎn)資金。以美國為例，截至2006年底，保 險(xiǎn)公司管理的金融資產(chǎn)已達(dá)到了近6.1萬

80、億美元（壽險(xiǎn)4.7萬億美元，財(cái)險(xiǎn)1.4 萬億美元)，是僅次于商業(yè)銀行（丨0.2萬億美元）和共同基金（7.〗萬億美元） 的第三大機(jī)構(gòu)投資者 </p><p>　　表2.丨部分OECD國家保險(xiǎn)資金投資比重（2003年)</p><p>　　二、國外保險(xiǎn)公司投資管理模式</p><p>　　目前國外保險(xiǎn)公司的投資管理模式主要有三種：保險(xiǎn)公司內(nèi)設(shè)投資部門、 由保險(xiǎn)公司同屬

81、一集團(tuán)、控股公司的專業(yè)化資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理和委托外部 投資機(jī)構(gòu)管理三種模式.</p><p>　　內(nèi)設(shè)投資部門模式?較早的保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作多采用這一種模式，直 到現(xiàn)在還有一些規(guī)模較小和資金量較小的保險(xiǎn)公司仍然采取這種模式?國外保 險(xiǎn)公司的投資部門同時(shí)還對(duì)海外子公司或分公司的投資業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，有的還 直接參與保險(xiǎn)產(chǎn)品的開發(fā)。</p><p>　　設(shè)立資產(chǎn)管理公司模式.這是目前大型保險(xiǎn)公司

82、較普遍采用的模式?許 多規(guī)模龐大的保險(xiǎn)公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司，還收購或控股了其 他基金管理公司.這些資產(chǎn)管理公司或基金公司，具有完全獨(dú)立的董事會(huì)、管 理團(tuán)隊(duì)和組織結(jié)構(gòu)，有著獨(dú)特的投資理念，鮮明的業(yè)務(wù)特色，擁有投資領(lǐng)域內(nèi) 出色的專業(yè)隊(duì)伍，除重點(diǎn)管理母公司的資產(chǎn)外，還經(jīng)營管理第三方資產(chǎn).</p><p>　　委托第三方投資管理模式*國外多數(shù)再保險(xiǎn)公司、小型產(chǎn)險(xiǎn)公司和小型 壽險(xiǎn)公司除自行管理部分資產(chǎn)外，還將

83、主要資產(chǎn)委托給其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行 管理，而提供委托管理的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要是基金公司和綜合性資產(chǎn)管理公司。</p><p>　　三、國外保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理</p><p>　　國外保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理主要分兩個(gè)層次：政府層次和企業(yè)層次*政府 </p><p>　　為了促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展，制訂一系列的措施來控制保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)， 保險(xiǎn)公司也根據(jù)自身的特點(diǎn)建立的

84、一整套的風(fēng)險(xiǎn)管理體系.</p><p><b>　　鬌</b></p><p>　　(一）政府對(duì)保險(xiǎn)公司投資的監(jiān)管</p><p>　　為了保證保險(xiǎn)資金投資的安全，各國都將監(jiān)管作為保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營的根 本保證，其中最具代表性的是英國的寬松型管理和美國的嚴(yán)格型管理。</p><p>　　英國對(duì)保險(xiǎn)公司投資的監(jiān)管</p

85、><p>　　英國保險(xiǎn)監(jiān)管局對(duì)保險(xiǎn)公司的投資基本上沒有直接具體的規(guī)定，保險(xiǎn)公司 可以根據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況自主地決定保險(xiǎn)資金的投資方式與投資比例.英國保險(xiǎn) 監(jiān)管局主要通過嚴(yán)格監(jiān)管保險(xiǎn)公司的償付能力，來保證保險(xiǎn)資金運(yùn)作的安全與 效率。如英國保險(xiǎn)監(jiān)管局規(guī)定，經(jīng)營壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司的最低償付能力標(biāo)準(zhǔn)為以 下兩項(xiàng)之和：第一項(xiàng)是責(zé)任準(zhǔn)備金的4%、〗％、0%,百分比根據(jù)不同種類的資 本保證金的多少來確定；第二項(xiàng)是風(fēng)險(xiǎn)資本（即保險(xiǎn)金額與責(zé)任

86、準(zhǔn)備金之差） 的0.3%。為了確保對(duì)償付能力進(jìn)行有效監(jiān)督，保險(xiǎn)監(jiān)管局要求保險(xiǎn)公司每年提 交財(cái)務(wù)報(bào)告，保險(xiǎn)監(jiān)管局也定期到保險(xiǎn)公司進(jìn)行現(xiàn)場檢査，同時(shí)，保險(xiǎn)監(jiān)管局 還要求所有經(jīng)營長期業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司都必須有一個(gè)指定的精算師，精算師在其 權(quán)限范圍內(nèi)，確保公司的長期經(jīng)營良好，并能滿足投保人合理的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。精 算師對(duì)監(jiān)管局和保險(xiǎn)公司雙方負(fù)責(zé)，如果認(rèn)為公司出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)營問題，需立 即向監(jiān)管局報(bào)告.這一機(jī)制和年度程序性的檢査一起保證了償付能力標(biāo)準(zhǔn)的有 效

87、控制，一旦保險(xiǎn)公司的償付能力低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，則被禁止從事投資活動(dòng)，并 受到相應(yīng)懲罰.</p><p>　　美國對(duì)保險(xiǎn)公司投資的監(jiān)管</p><p>　　美國通過立法對(duì)保險(xiǎn)公司的投資實(shí)行嚴(yán)格的比例管理?根據(jù)丨945年實(shí)施的 McCatran-Fergnson法案，美國保險(xiǎn)公司主要在州一級(jí)進(jìn)行監(jiān)管，各州都制定了 法規(guī)保證保險(xiǎn)公司在本州從業(yè)的安全性和合理性?主要規(guī)定有：（1>有資格做 投資對(duì)

88、象的證券投資類型；（2)向監(jiān)管部門報(bào)告證券價(jià)值如何確定?為了保證 投資的安全性，各州根據(jù)具體情況對(duì)保險(xiǎn)公司的投資方式設(shè)定了嚴(yán)格的投資比 例?如有些州規(guī)定用于普通股投資的資金應(yīng)少于資產(chǎn)的丨0% (某些州可為20%) 或盈余的100%,對(duì)所投資的憤券和優(yōu)先股也有一定的質(zhì)量要求。除了檢査投資 領(lǐng)域和投資比例外，美國還通過設(shè)立“風(fēng)險(xiǎn)資本金要求”制度來控制保險(xiǎn)公司 的風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司將資產(chǎn)和負(fù)債用特定百分比（風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重）進(jìn)行加權(quán)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)</p&

89、gt;<p>　　資本金要求，如美國政府債券的資本因子為0%, AAA級(jí)的公司僨券為0.3%, 違約級(jí)憤券為30% ,普通股為15%,房地產(chǎn)為10%。如果某保險(xiǎn)公司的法定 盈余較低，則不能投資于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn).而且，將資金分配于特定資產(chǎn)的比例不 僅取決于某種資產(chǎn)的潛在受益，還取決于風(fēng)險(xiǎn)資本金要求。</p><p>　　(二）保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)管理</p><p>　　國外保險(xiǎn)公司

90、自身也非常重視投資風(fēng)險(xiǎn)管理，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：投資 的風(fēng)險(xiǎn)控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。這主要是由于西方發(fā)達(dá)國家的金融市場非常 發(fā)達(dá)，金融領(lǐng)域有大量的優(yōu)秀研究人員和管理人才，保險(xiǎn)公司的規(guī)章制度比較 健全。</p><p>　　.發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要組織形式是資產(chǎn)管理公司模式，它通常建立 嚴(yán)格的投資風(fēng)險(xiǎn)管理制度，風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于投資的全過程.公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制 制度一般分為三個(gè)級(jí)：第一級(jí)是風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，主要是制訂公

91、司的風(fēng)險(xiǎn)管理 大綱、管理制度，對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理狀況進(jìn)行監(jiān)控、評(píng)價(jià)和修正，其中有常設(shè) 的督察員負(fù)責(zé)日常的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管；第二級(jí)是投資決策委員會(huì)和監(jiān)察稽核部，投資 決策委員會(huì)在制訂投資策略和做出投資決策時(shí)要考慮風(fēng)險(xiǎn)因素和必須貫徹風(fēng)險(xiǎn) 管理策略，監(jiān)察稽核部主要負(fù)責(zé)實(shí)時(shí)的監(jiān)察監(jiān)控和事后稽核：第三級(jí)是具體的 業(yè)務(wù)部門，包括研究、投資運(yùn)作和交易等部門，其中研究部門提供的組合方案 和投資建議必須將不符合公司風(fēng)險(xiǎn)管理策略的品種和策略剔除?如高風(fēng)險(xiǎn)的股 票和垃

92、圾債券等，投資運(yùn)作部門的投資活動(dòng)必須進(jìn)守風(fēng)險(xiǎn)管理策略，不允許承 擔(dān)過度風(fēng)險(xiǎn)，交易部門要注意自己頭寸的市場風(fēng)險(xiǎn)等?資產(chǎn)管理公司一般專門 配備風(fēng)險(xiǎn)分析師，從事后的監(jiān)督轉(zhuǎn)變到參與投資全過程，對(duì)投資策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn) 評(píng)價(jià)，給投資運(yùn)作人員提供控制風(fēng)險(xiǎn)的建議和方案，</p><p>　　發(fā)達(dá)國家的資本市場非常發(fā)達(dá)，擁有豐富的金融產(chǎn)品和先進(jìn)的金融工程技 術(shù)，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)己經(jīng)發(fā)展得非常成熟和完備，這給保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提供 了技術(shù)基

93、礎(chǔ)?從投資運(yùn)作的不同層面來看，公司整體的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有資產(chǎn)負(fù) 債匹配管理技術(shù)和VaR技術(shù)；從組合的角度來看，常運(yùn)用VaR技術(shù)、分散化投 資技術(shù)、對(duì)沖技術(shù)和組合保險(xiǎn)技術(shù)等；從單個(gè)投資品種的角度來看，主要有一 些風(fēng)險(xiǎn)度量工具，如久期、凸性、標(biāo)準(zhǔn)差、P值等?</p><p>　　(三）國外保險(xiǎn)公司非常重視資產(chǎn)負(fù)債管理</p><p>　　資產(chǎn)負(fù)債管理的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時(shí)候

94、資產(chǎn)的 現(xiàn)金流入與負(fù)債的現(xiàn)金流出相對(duì)應(yīng)，如果這種對(duì)應(yīng)不能實(shí)現(xiàn)，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù) 債的匹配風(fēng)險(xiǎn)?資產(chǎn)負(fù)僨匹配風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預(yù)定收益受 到影響?資產(chǎn)與負(fù)僨的匹配包括期限匹配、流量匹配和利率匹配?各國多以告 示形式引導(dǎo)保險(xiǎn)公司，尤其是壽險(xiǎn)公司必須將投資資產(chǎn)與負(fù)債匹配，有的國家 則以法定的形式要求投資資產(chǎn)與負(fù)債必須在期限上保持一致。</p><p>　　資產(chǎn)負(fù)債管理的技術(shù)和策略經(jīng)歷了由簡單到復(fù)雜的過程.最

95、初是簡單的缺 口模型，用于分析現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的風(fēng)險(xiǎn)以及這些現(xiàn)金流的缺口或不匹配. 后來缺口模型發(fā)展成為持續(xù)期缺口模型，更加關(guān)注現(xiàn)金流的特性，而不是現(xiàn)金 流本身?在理想狀況下，資產(chǎn)負(fù)僨管理應(yīng)盡量使資產(chǎn)收入現(xiàn)金流的時(shí)間和數(shù)額 與負(fù)僨支出現(xiàn)金流的時(shí)間和數(shù)額相匹配，但在現(xiàn)實(shí)中很難做到?替代的辦法是 通過使資產(chǎn)和負(fù)僨差額的利率敏感性變得很小來進(jìn)行資產(chǎn)的選擇，即組合免疫* 常見的有期限匹配法（Duration Matching)、水平匹配法（H

96、orizon Matching)等. 此外，保險(xiǎn)公司還會(huì)對(duì)投資組合進(jìn)行敏感性和情景模擬測試（Sensitivity Testing & Scenario Testing),并制定相應(yīng)的措施和方案，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的匹配管理， 將經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響降低，</p><p>　　四、國外保險(xiǎn)公司投資對(duì)我國的借鑒</p><p>　　從上述分析來看，發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)的高度發(fā)展建立在如

97、下的 基礎(chǔ)上：（丨> 政策當(dāng)局和保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金投資的高度重視，并提供相應(yīng)的 政策支持；（2)有獨(dú)立和有效的投資運(yùn)作組織體系，如資產(chǎn)管理公司等非常專 業(yè)化的管理機(jī)構(gòu)；（3)廣泛的投資渠道，使得保險(xiǎn)公司能夠采取靈活的投資策 略和分散風(fēng)險(xiǎn)；（4)成熟的金融市場和豐富的金融工具，能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司投資 提供一個(gè)有效的場所和管理風(fēng)險(xiǎn)的市場；（5)高度發(fā)達(dá)的證券投資業(yè)，為保險(xiǎn) 公司投資積累了大童的經(jīng)驗(yàn)、人才和技術(shù)；（6)政府對(duì)保險(xiǎn)公司投資適度

98、有效 的監(jiān)管和保險(xiǎn)公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制保證了投資的穩(wěn)健運(yùn)行.這些因素相互作用 共同促進(jìn)了保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，投資業(yè)務(wù)的發(fā)展又促進(jìn)了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā) 展，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展又為投資業(yè)務(wù)提供了大量的資金?不斷增加的保險(xiǎn)公司等 機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)了金融市場的穩(wěn)定和規(guī)模增長，穩(wěn)定的金融市場又為保險(xiǎn)公司</p><p>　　投資提供了良好的條件背景。</p><p>　　我國的保險(xiǎn)處和金融市場都處在快速發(fā)展的

99、時(shí)期，不能盲目地快速推進(jìn)， 而是要吸取國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，有條不紊地推進(jìn)。在現(xiàn)實(shí)情況下，首先應(yīng)該更加 重視保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)，給投資以更廣闊的發(fā)展空間?同時(shí)，可以在組織形 式、投資運(yùn)作流程、風(fēng)險(xiǎn)管理、人才積累和培養(yǎng)等方面加大改革力度和投入， 使保險(xiǎn)資金投資的微觀主體能夠不斷成熟起來，保證投資業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行。從 國家宏觀的角度應(yīng)該加快金融市場的改革步伐，對(duì)保險(xiǎn)公司依據(jù)其投資管理的 成熟程度采取不同的投資渠道開放限度，運(yùn)作有效和風(fēng)險(xiǎn)管理良好的公

100、司早開 放渠道和多開放柒道，反之?則限制渠道。保險(xiǎn)公司投資運(yùn)作能力和金融市場 是相輔相成的，只有在不斷開放市場的鍛煉中才能不斷成熟，反過來又不斷地 促進(jìn)金融市場的快速發(fā)展，而這一切都是建立在能有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下?</p><p>　　第三節(jié)保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性</p><p><b>　　«</b></p><p>　　保險(xiǎn)

101、公司投資的重要性現(xiàn)在己經(jīng)成為大家的共識(shí)，在保險(xiǎn)資金規(guī)模逐漸擴(kuò) 大，以及我國金融市場發(fā)展不成熟和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很高的背景下，保險(xiǎn)公司的投 資風(fēng)險(xiǎn)管理日益顯得重要和必要?</p><p>　　保險(xiǎn)業(yè)飛速發(fā)展，保險(xiǎn)資金投資規(guī)模巨大，要求對(duì)保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù) 進(jìn)行規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)保監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至2006年底，我國保險(xiǎn)資 產(chǎn)總額達(dá)19731.3億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)丨7785.4億元?隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的快 速增長，可

102、運(yùn)用資金還將不斷增加?根據(jù)《中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱 要》，到20丨0年，全國保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入要爭取比2005年翻一番，突破1萬億元， 保險(xiǎn)業(yè)管理的總資產(chǎn)達(dá)到5萬億元以上?如此巨大的資金運(yùn)作必須要實(shí)行規(guī)范 的風(fēng)險(xiǎn)管理.</p><p>　　投資風(fēng)險(xiǎn)在保險(xiǎn)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中占有重要的比重? 一般地，保險(xiǎn)公司所 面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及投資風(fēng)險(xiǎn)等。 根據(jù)美國保險(xiǎn)業(yè)1996-2000年的

103、測算，發(fā)現(xiàn)上述各類風(fēng)險(xiǎn)中，投資風(fēng)險(xiǎn)占比為 53%，是保險(xiǎn)公司最大的風(fēng)險(xiǎn)源\因此，投資風(fēng)險(xiǎn)管理成為保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理 的重中之重? </p><p>　　保險(xiǎn)資金的來源和特點(diǎn)也要求必須建立規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)管理體系?保險(xiǎn)公司 可用于投資的資金主要是各種準(zhǔn)備金，包括保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金和總準(zhǔn)備金，這些 都是“未清償?shù)膬f務(wù)”.投資的成敗、收益的大小都直接關(guān)系著公司的償付能力 及以后的業(yè)務(wù)拓展能力；另外保險(xiǎn)事故的發(fā)生具有一定的隨機(jī)性，而