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文檔簡介
1、<p> 畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)(論 文)</p><p> 設(shè)計(jì)(論文)題目: 并購行為對(duì)收購方公司績效影響研究 </p><p> ——以雅戈?duì)柌①徯埋R為例 </p><p> 學(xué) 院 名 稱:
2、 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 </p><p> 專 業(yè): 會(huì)計(jì)學(xué) </p><p> 定稿日期:2015年05月18日</p><p><b> 摘 要</b></p><p>
3、 在1984年,中國出現(xiàn)了首例并購和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,到現(xiàn)在為止已經(jīng)有31年的歷史了。在所有的并購里,我國經(jīng)歷了初期階段,兩次高潮和一次低谷。我國的第二次并購高潮發(fā)生于1992年,這明確了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在我國的發(fā)展方向,產(chǎn)權(quán)改革再次成為公司的招牌,證券市場(chǎng)得到了快速發(fā)展,并購的全球浪潮對(duì)我國的沖擊已經(jīng)越來越明顯,更多的外資并購活動(dòng)出現(xiàn)。由于我國各方面的條件特殊,使得公司并購出現(xiàn)了許多的未知因素和困難。同時(shí),由于其采集的范圍很廣,從而影響
4、了證券市場(chǎng)的重組,而且還使用了大量的社會(huì)資源,這關(guān)乎到了整個(gè)社會(huì)資源各相關(guān)利益群體的再分配。因次,本文就寧波雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的并購為例對(duì)此進(jìn)行分析。分析雅戈?duì)柌①徯埋R的動(dòng)因,并購類型,并購的支付方式,以及并購對(duì)雅戈?duì)柨冃У挠绊?,從而就并購行為?duì)收購方績效的影響進(jìn)行一個(gè)總體的分析。</p><p> 關(guān)鍵詞:并購行為;收購方;績效影響;雅戈?duì)柌①徯埋R</p><p><b> ABS
5、TRACT</b></p><p> Chinese companies m&a and property transfer activity first appeared in 1984, has been nearly 20 years of history. Company merger and acquisition process found throughout China, C
6、hinese companies experienced infancy and two business wave and a trough. The second high tide since 1992 are a company's merger and acquisition (m&a). This period has been clear about the direction of development
7、 of the socialist market economy in China, once again become a company, the reform of property rights reform o</p><p> Key Words:mergers and acquisitions behavior ;acquirer;performance influence;Youngo
8、r merge Xinma</p><p><b> 目 錄</b></p><p><b> 1.引言1</b></p><p> 1.1 選題背景和研究意義1</p><p> 1.1.1 選題背景1</p><p> 1.1.2 研究意義2</p
9、><p> 1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀2</p><p> 1.2.1 國內(nèi)研究現(xiàn)狀2</p><p> 1.2.2 國外研究現(xiàn)狀3</p><p> 1.3 研究方法和內(nèi)容3</p><p> 1.3.1 研究方法4</p><p> 1.3.2 研究內(nèi)容4</p>
10、<p> 2. 并購行為對(duì)收購方公司績效研究影響5</p><p> 2.1 并購的基本概念界定5</p><p> 2.2 并購行為特征分析5</p><p> 2.2.1 并購類型分析5</p><p> 2.2.2 并購動(dòng)因分析5</p><p> 2.2.3 并購支付方式分析
11、6</p><p> 2.3 并購行為對(duì)收購方公司績效影響研究6</p><p> 2.3.1 并購類型對(duì)收購方績效的影響6</p><p> 2.3.2支付方式對(duì)收購方績效的影響8</p><p> 2.3.3 并購動(dòng)因?qū)κ召彿娇冃У挠绊?</p><p> 3. 案例研究:雅戈?duì)柌①徯埋R對(duì)雅戈?duì)?/p>
12、績效影響研究9</p><p> 3.1 案例情況分析9</p><p> 3.1.1 收購方雅戈?duì)柟靖艣r9</p><p> 3.1.2 被收購方新馬公司概況9</p><p> 3.1.3 并購案例概況10</p><p> 3.2 并購行為特征分析10</p><p&g
13、t; 3.2.1 并購類型分析10</p><p> 3.2.2 并購支付方式分析11</p><p> 3.2.3 并購動(dòng)因分析11</p><p> 3.3 并購行為對(duì)收購方雅戈?duì)柟究冃в绊懷芯?2</p><p> 3.3.1 公司績效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取12</p><p> 3.3.2 數(shù)據(jù)
14、來源12</p><p> 3.3.3 并購行為對(duì)雅戈?duì)栍芰Φ挠绊?2</p><p> 3.3.4 并購行為對(duì)雅戈?duì)栠\(yùn)營能力的影響13</p><p> 3.3.5 并購行為對(duì)雅戈?duì)杻攤芰Φ挠绊?4</p><p> 3.3.6 并購行為對(duì)雅戈?duì)柊l(fā)展能力的影響14</p><p> 3.3.
15、7 并購行為對(duì)雅戈?duì)柟究冃в绊懶〗Y(jié)15</p><p> 4. 并購行為對(duì)雅戈?duì)柟究冃в绊懙脑蚍治?6</p><p> 4.1 并購類型對(duì)雅戈?duì)柟究冃У挠绊?6</p><p> 4.2 并購支付方式對(duì)雅戈?duì)柟究冃У挠绊?6</p><p> 4.3 并購動(dòng)因?qū)ρ鸥隊(duì)柟究冃У挠绊?6</p>&l
16、t;p> 4.4 雅戈?duì)柟驹诓①徶写嬖诘膯栴}17</p><p> 5. 實(shí)現(xiàn)并購方公司績效最大化的建議18</p><p> 5.1 宏觀層面的建議18</p><p> 5.2 公司層面的建議18</p><p><b> 致 謝21</b></p><p><
17、;b> 參考文獻(xiàn)22</b></p><p><b> 1.引言</b></p><p> 1.1 選題背景和研究意義</p><p> 1.1.1 選題背景</p><p> 并購作為壯大公司發(fā)展的戰(zhàn)略工具,在全球已經(jīng)有超過100多年的歷史了。從19世紀(jì)到現(xiàn)在,西方國家發(fā)生了5次大型的并購
18、浪潮。第一次并購的浪潮出現(xiàn)于19世紀(jì),當(dāng)時(shí)正處在自由資本主義到壟斷資本主義的過渡時(shí)期,其特點(diǎn)主要是橫向并購,主要目的是產(chǎn)生規(guī)模效益,適應(yīng)工業(yè)化初期的水平;第二次并購浪潮開始于20世紀(jì)20年代,資本主義工業(yè)化已經(jīng)發(fā)展到中期,許多公司通過縱向并購促進(jìn)公司發(fā)展,同時(shí)維護(hù)其市場(chǎng)地位;二戰(zhàn)以后到60年代,資本主義經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇,并再一次走向繁榮,此時(shí)公司并購再次興起,混合并購成為這一次的主流;20世紀(jì)80年代,全球開始了第四次的并購浪潮,它的主要呈
19、現(xiàn)形式是杠桿收購;20世紀(jì)90年代,在新的經(jīng)濟(jì)體制下出現(xiàn)了跨國并購,凸顯了世界經(jīng)濟(jì)一體化的特征,這便是第五次的并購浪潮。100多變來,公司并購的形式不斷創(chuàng)新,從初期的以橫向、縱向?yàn)橹鳎l(fā)展到混合,再發(fā)展到杠桿收購,以至于最后的跨國收購。在并購特點(diǎn)不斷創(chuàng)新的同時(shí),公司并購的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大,正如斯蒂格勒所說的那樣,“所有的美國大公司都是通過并購而不是內(nèi)部擴(kuò)張成長起來的”。</p><p> 近年來,中國的財(cái)經(jīng)媒體
20、頻繁對(duì)并購進(jìn)行報(bào)道。許多公司將并購作為公司快速發(fā)展的一種手段。經(jīng)過十余年的發(fā)展,并購已經(jīng)成為中國資本市場(chǎng)最重要的社會(huì)資源和再分配工具,其重點(diǎn)是在加快我們的社會(huì)資本結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資本庫存,同時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),增強(qiáng)公司的競爭力等方面具有積極的意義。中國的一些公司,抓住了公司并購在發(fā)展完善的機(jī)遇期,通過并購其他公司,擴(kuò)大了公司規(guī)模,提升了公司業(yè)績,并為后續(xù)保持競爭力,持續(xù)發(fā)展打下了基礎(chǔ)。與成熟的基本市場(chǎng)相比,中國資本市場(chǎng)還存在著許多不足,需要不斷完
21、善。被低估的公司在成熟的資本市場(chǎng)中是很容易被發(fā)現(xiàn)的,因此公司并購上的風(fēng)險(xiǎn)和難度都是比較小的。然而,由于體制問題和中國證券市場(chǎng)的法人治理結(jié)構(gòu)問題,并購存在一定的缺陷,并購是否可以提高經(jīng)營業(yè)績是值得商榷的。因此可以看出,并購事件,是否能使公司的業(yè)績有所改善,或是否能為公司的股東創(chuàng)造價(jià)值,以及都有哪些主要因素影響了并購公司的績效表現(xiàn),影響的程度和方向如何,這對(duì)并購理論和實(shí)踐決策都具有現(xiàn)實(shí)意義,所以,對(duì)我國公司并購績效的進(jìn)行進(jìn)一步研究具有非常重
22、要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。</p><p> 1.1.2 研究意義</p><p> 由于特殊的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境,并購的動(dòng)機(jī)變得非常復(fù)雜,導(dǎo)致并購績效存在較大的變數(shù)。并購的影響范圍很廣,不僅影響股市,還要花費(fèi)很多社會(huì)資源,還會(huì)涉及社會(huì)所有利益相關(guān)個(gè)體的資源再分配。因次,本文就寧波雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的并購為例對(duì)此進(jìn)行分析。一方面,在新的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,中國的服裝和紡織品制造等行業(yè),面臨新的挑戰(zhàn),出口下降
23、,成本上升,產(chǎn)品價(jià)值低,如何解決這個(gè)問題值得思考和研究。在另一方面,雅戈?duì)栕鳛橹袊I(lǐng)先的服裝生產(chǎn)公司,其海外并購能否為中國的服裝制造業(yè),以及其他類似的制造行業(yè)提供有效的學(xué)習(xí)途徑?其海外并購是否可以達(dá)到目的?雅戈?duì)柡M獠①從懿荒芙o中國的制造業(yè)帶來啟示和有意義的變革?對(duì)此我們需要研究和總結(jié)。</p><p> 1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</p><p> 1.2.1 國內(nèi)研究現(xiàn)狀</p&
24、gt;<p> 根據(jù)崔瑾(2011)1所說的,公司并購有一般動(dòng)因和政府動(dòng)因,而一般動(dòng)因又分為六個(gè)方面:1.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),提高競爭優(yōu)勢(shì)。3.獲取稅收優(yōu)惠,降低成本。4.上市“圈錢”。5.獲取廉價(jià)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)炒作。6.實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展,以降低風(fēng)險(xiǎn)。政府動(dòng)因分為兩個(gè)方面:(1)采用行政手段,消除虧損公司。(2)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。就她指出的政府動(dòng)因,我有一些自己的看法。在20世紀(jì)80年代,我國的并購浪潮顯示出干預(yù)的
25、特征。在經(jīng)營不善的公司瀕臨破產(chǎn)時(shí),政府通常會(huì)出面,讓優(yōu)勢(shì)公司對(duì)其進(jìn)行并購,解決其債務(wù)問題,相應(yīng)的原有職工的就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老也就有了著落,通過這種干預(yù),可以消除虧損。企業(yè)并購能夠通過資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,提高資本運(yùn)行的效率和質(zhì)量,進(jìn)而使市場(chǎng)競爭機(jī)制日趨完善,可以達(dá)到在不需要耗費(fèi)大量人力物力財(cái)力的前提下,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。綜上所述,公司并購的原因多種多樣,有的是自身原因,有的則是政府的干預(yù),但無論是哪種形式,其根本的原則都是實(shí)現(xiàn)公司
26、利益的最大化,否則并購將是盲目的、無意義的,甚至?xí)斐梢庀氩坏降奶潛p。</p><p> 而張跡(2002)2則從不同的角度對(duì)此進(jìn)行了分析,他把公司并購的動(dòng)因分為了外因和內(nèi)因,內(nèi)因?yàn)楣咀陨砭哂袑?shí)行并購的內(nèi)在動(dòng)因,通常是通過橫向并購、縱向并購或混合并購來實(shí)現(xiàn);外因?yàn)橛捎诠窘?jīng)營面臨著各種多變的、復(fù)雜的外部環(huán)境,各種條件和制約因素影響著公司的投資決策,這些內(nèi)部外部環(huán)境的變化對(duì)公司實(shí)施并購有著很大的影響,同時(shí)也起著
27、至關(guān)重要的作用。</p><p> 根據(jù)陳信元和張?zhí)镉?1999)3研究發(fā)現(xiàn),在并購公告日,收購方公司的累積超額報(bào)酬率雖然有上升趨勢(shì), 但統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果與0沒有顯著差異。 余光和楊榮(2011)4的研究同樣表明, 收購方公司在并購前后的價(jià)值基本維持不變。但是江斌(2012)5則發(fā)現(xiàn),投資者能對(duì)公司并購消息做出迅速反應(yīng),對(duì)并購方公司,并購事件公告日的平均超額收益率顯著為正,達(dá)到了1. 95% 。李善民和陳玉罡(20
28、12)6對(duì)1999年至2000年間我國證券市場(chǎng)發(fā)生的349起并購事件進(jìn)行了研究,結(jié)果顯示,并購會(huì)給收購方公司的股東帶來明顯的經(jīng)濟(jì)效益。</p><p> 1.2.2 國外研究現(xiàn)狀</p><p> 根據(jù)Malcolm Baker,Xing Pan,Jeffrey Gurgler(2009)7所說,動(dòng)因分為兩個(gè)方面:第一,財(cái)務(wù)能力互補(bǔ)與避稅效應(yīng):從資料分析,眾多公司并購基于財(cái)務(wù)互補(bǔ),即并
29、購公司存在過剩的融資能力,但無合適的產(chǎn)業(yè)投資,而目標(biāo)公司有合適的產(chǎn)業(yè),但無資金來源,這樣,兩者可以取長補(bǔ)短,充分利用資源。一定意義上說公司并購是財(cái)務(wù)資源的充分利用。第二,政府干預(yù)。對(duì)于他們的觀點(diǎn)我舉雙手贊成。</p><p> 根據(jù)Simon J. Evenett(2011)8則認(rèn)為有三個(gè)主要的動(dòng)因:(一)追求協(xié)同效應(yīng):公司通過并購獲得的協(xié)同效應(yīng)有經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、技術(shù)協(xié)同和信息協(xié)同等,其中技術(shù)協(xié)同
30、和信息協(xié)同是20世紀(jì)90年代公司并購的重要?jiǎng)右?。(二)提高市?chǎng)占有率。(三)實(shí)施產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移:隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰落,很多公司的盈利低于正常水平,但同時(shí)有很多專有資產(chǎn),制約著公司退出的自由。</p><p> 根據(jù)Isil Erel,Rose C. Liao,Michael S. Weisbach(2009)9對(duì)13篇相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納總結(jié)的基礎(chǔ)之上,發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論:在成功地兼并和接管情況下,目標(biāo)公司的股東獲得的超常收
31、益率分別為20%和30%;然而收購公司股東獲得的超常收益率僅為0%和4%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及目標(biāo)公司。</p><p> Lang,L.H.P.,Stulz,R.M..Tobin'sQ(2011)10選取了1962——1997年間美國證券市場(chǎng)發(fā)生的794起并購事件進(jìn)行實(shí)證分析,他發(fā)現(xiàn)被并購方公司的超常收益率為29.3%,而收購方公司的超常收益率僅為0.65%,兩者差距很大,收購公司未獲得超常收益。</p&g
32、t;<p> 1.3 研究方法和內(nèi)容</p><p> 1.3.1 研究方法</p><p> 在本文的理論研究部分,主要采用文獻(xiàn)研究法,研究了并購類型,并購動(dòng)因,并購支付方式對(duì)收購方績效的影響。然后,選取了雅戈?duì)柟具M(jìn)行了具體的案例研究;其中在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí),主要采用定量分析法和比較分析法,并將研究結(jié)果通過數(shù)值、表格、圖形等形式加以輸出。</p>&l
33、t;p> 1.3.2 研究內(nèi)容</p><p> 首先要研究并購的基本理論,包括并購的含義、并購的類型、并購的支付方式和并購的動(dòng)因等;其次,重點(diǎn)分析并購行為是如何對(duì)收購方績效產(chǎn)生影響的,包括并購類型對(duì)收購方績效的影響、并購支付方式對(duì)收購方績效的影響以及并購動(dòng)因?qū)κ召彿娇冃У挠绊?。然后在此基礎(chǔ)上,對(duì)雅戈?duì)柌①徯埋R的案例進(jìn)行了具體研究,選取了并購前兩年、并購當(dāng)年以及并購后兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),從盈利能力、運(yùn)營能力
34、、償債能力、發(fā)展能力這四個(gè)方面對(duì)并購是如何影響雅戈?duì)柕墓究冃нM(jìn)行了案例分析;最后,說明雅戈?duì)栐诓①徯袨橹袑?duì)績效影響的原因,以及分析雅戈?duì)栐诖舜尾①徶写嬖诘膯栴},并對(duì)如何實(shí)現(xiàn)并購績效最大化提出了建議。</p><p> 2. 并購行為對(duì)收購方公司績效研究影響</p><p> 2.1 并購的基本概念界定</p><p> 并購(Mergers and Acqu
35、isitions, M&A)包括兼并和收購兩層含義、兩種方式;國際上習(xí)慣將兼并和收購合在一起使用,統(tǒng)稱為M&A,在我國稱為并購,即企業(yè)之間的兼并與收購行為,是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上,以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為,是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。11</p><p> 2.2 并購行為特征分析</p><p> 2.2.1 并購類型分析<
36、;/p><p> 并購類型可以有很多種劃分標(biāo)準(zhǔn),但是根據(jù)本文需要主要研究以下兩類:</p><p> 1.按并購雙方行業(yè)相關(guān)性劃分</p><p> ?。?)橫向并購:參與并購的公司生產(chǎn)或銷售的產(chǎn)品是相同或相似的。</p><p> (2)縱向并購:參與并購的公司并不直接競爭,也就是說他們生產(chǎn)銷售的是不同的產(chǎn)品,其往往是生產(chǎn)經(jīng)營上存在密切的
37、聯(lián)系,或者是存在密切的協(xié)作關(guān)系。</p><p> ?。?)混合并購:參與并購的公司分屬不同的行業(yè)或部門,既不生產(chǎn)相同的產(chǎn)品,也沒有生產(chǎn)經(jīng)營上的密切協(xié)作,既沒有明顯的投入產(chǎn)出關(guān)系,也沒有產(chǎn)品上的可替代性。也就是說兩個(gè)公司生產(chǎn)的是完全不同種類和性質(zhì)的產(chǎn)品。</p><p> 2.按被并購公司意愿劃分</p><p> ?。?)善意并購:是指在并購方和被并購方經(jīng)過協(xié)商
38、、談判就并購事宜達(dá)成了一致的意見的收購活動(dòng)。善意并購活動(dòng)的雙方完全平等自愿。</p><p> (2)惡意并購:是指并購方在事先未與被并購公司進(jìn)行協(xié)商,并征得其同意,單方面的突然向被收購公司開出收購價(jià)格的并購行為。惡意并購中并購方完全是從自身的利益出發(fā),不會(huì)考慮被收購方的意愿。</p><p> 2.2.2 并購動(dòng)因分析</p><p> 對(duì)于并購的動(dòng)因,學(xué)者
39、進(jìn)行了許多的研究,根據(jù)本文需要主要介紹以下兩種:</p><p><b> 1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)</b></p><p> 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購給公司生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)在效率方面帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益,其含義為:并購改善了公司的經(jīng)營,從而提高了公司效益,包括并購產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、成本降低、市場(chǎng)份額擴(kuò)大、更全面的服務(wù)等。</p><
40、;p><b> 2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)</b></p><p> 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購在財(cái)務(wù)方面給公司帶來收益:包括財(cái)務(wù)能力提高、合理避稅和預(yù)期效應(yīng)12。 所謂財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是指在公司并購發(fā)生后通過將收購公司的低資本成本的內(nèi)部資金投資于被收購公司的高效益項(xiàng)目上從而使并購后的公司資金使用效益更為提高13。</p><p> 2.2.3 并購支付方式分析</p
41、><p> 并購的支付方式有很多,并且近來發(fā)展的很快,根據(jù)本文需要主要分析以下兩類支付方式:</p><p><b> 1.現(xiàn)金支付</b></p><p> 現(xiàn)金支付是指并購公司以現(xiàn)金為支付工具,支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到并購目標(biāo)公司的目的14。現(xiàn)金收購是公司并購活動(dòng)中最清楚而又迅速的一種支付方式,在各種支付方式中占有很高的比例
42、15。其特點(diǎn)是:一旦目標(biāo)公司的股東收到其所擁有股份的現(xiàn)金支付,就失去了對(duì)原公司的任何權(quán)益。對(duì)于并購公司來說,以現(xiàn)金進(jìn)行支付,對(duì)原有股東的權(quán)益不會(huì)有任何稀釋,但卻有一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。并購公司在決定是否采用現(xiàn)金支付時(shí),應(yīng)圍繞并購公司的資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)、貨幣問題和融資能力等方面考慮。目前,現(xiàn)金支付是我國最普遍的并購支付方式。</p><p><b> 2.股票支付</b></p&
43、gt;<p> 股票支付是指收購方用新的股票取代被收購方公司原有的股票,而不是通過現(xiàn)金直接實(shí)現(xiàn)收購。其特點(diǎn)是:買方不需要支付大量現(xiàn)金,因而不會(huì)影響兼并公司的現(xiàn)金狀況;收購?fù)瓿珊?,目?biāo)公司的股東不會(huì)因此失去他們的所有者權(quán)益。于是這種所有權(quán)由目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移到了收購方公司,使他們成為該擴(kuò)大了的公司的新股東。也就是說,當(dāng)收購交易完成之后,目標(biāo)公司被納入了收購方公司,收購方公司擴(kuò)大了規(guī)模。并且擴(kuò)大后的公司股東由原有股東和目標(biāo)公司的股
44、東共同組成,但是收購方公司的原有股東應(yīng)在經(jīng)營控制權(quán)方面占主導(dǎo)地位。目前,股票支付比較受被并購方的歡迎。</p><p> 2.3 并購行為對(duì)收購方公司績效影響研究</p><p> 2.3.1 并購類型對(duì)收購方績效的影響</p><p><b> 1.按所屬行業(yè)劃分</b></p><p> ?。?)橫向并購對(duì)收購
45、方績效的影響:橫向并購發(fā)生于生產(chǎn)銷售相同或相似產(chǎn)品的公司之間,所以并購以后,市場(chǎng)的整體競爭會(huì)相應(yīng)減小,同時(shí)并購以后公司規(guī)模擴(kuò)大,能夠在更大范圍和程度上,采用先進(jìn)的技術(shù),提高設(shè)備的使用率;在技術(shù)要求以及原材料采購、產(chǎn)品銷售等方面,都可以采用統(tǒng)一規(guī)范的要求,以便產(chǎn)生規(guī)模效益??偟膩碚f,橫向并購對(duì)收購方績效產(chǎn)生的是正影響。</p><p> ?。?)縱向并購對(duì)收購方績效的影響:由于縱向并購發(fā)生于相互之間有密切協(xié)作關(guān)系的
46、公司之間,所以并購以后,可以有效的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,優(yōu)化生產(chǎn)流水線,縮短產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售周期,使得運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、管理的成本都會(huì)大大下降。總體上,縱向并購對(duì)收購方績效產(chǎn)生的是正影響。</p><p> ?。?)混合并購對(duì)收購方績效的影響:由于混合并購發(fā)生于分屬不同的行業(yè)或部門的公司之間,所以其并購目的是不易被察覺的,往往可以通過比較低的成本達(dá)成?;旌喜①彽囊粋€(gè)最直接的影響就是可以實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的多元化,使得公司的生產(chǎn)經(jīng)營可
47、以橫跨多種產(chǎn)品和多個(gè)行業(yè),而不再僅僅局限于某種產(chǎn)品或某個(gè)行業(yè)。總體來說,混合并購對(duì)收購方績效的影響程度是待定的。</p><p><b> 2.按并購意圖劃分</b></p><p> ?。?)善意并購對(duì)收購方績效的影響:善意并購有利于降低并購行為的風(fēng)險(xiǎn)與成本,使并購雙方能夠充分交流、溝通信息,目標(biāo)公司主動(dòng)向并購公司提供必要的資料。同時(shí)善意行為還可避免目標(biāo)公司的抗拒
48、而帶來額外的支出。但是談判和協(xié)商的冗長過程,本身會(huì)帶來一定的成本,而且為了最終達(dá)成一致,公司有時(shí)還需要作出一定的讓步和犧牲??傮w來說,善意并購會(huì)對(duì)收購方績效產(chǎn)生正影響。</p><p> ?。?)惡意并購對(duì)收購方績效的影響:通常指收購方公司不顧被收購方公司的意愿而對(duì)其進(jìn)行收購的行為。一般收購價(jià)格比市價(jià)高出20%到40%左右,以此吸引股東不顧經(jīng)營者的反對(duì)而出售股票。因此,對(duì)于收購方,收購需要大量的資金,在比較大型的
49、并購中,往往需要銀行或證券交易商提供短期融資。與此同時(shí),如果被收購方公司知道了收購公司的意圖,那么它們可以采取發(fā)售新股或回收股票的措施來達(dá)到反收購的目的,但這些會(huì)使成本相應(yīng)增加。在惡意收購中,被收購方公司往往會(huì)采取各種各樣的反收購措施來阻撓收購方,帶來的最直接效應(yīng)就是股價(jià)的迅速上升。所以,除非收購方的實(shí)力明顯的強(qiáng)于被收購方,否則其往往會(huì)以失敗告終??傮w來說,惡意并購會(huì)使成本增加,對(duì)收購方的績效會(huì)產(chǎn)生負(fù)影響。</p><
50、;p> 2.3.2支付方式對(duì)收購方績效的影響</p><p> 1.現(xiàn)金支付方式對(duì)收購方績效的影響</p><p> 由于現(xiàn)金支付方式是指收購方直接向被收購方支付現(xiàn)金達(dá)成的交易,因此這種支付方式所帶來的最大最直接的影響就是公司的現(xiàn)金流損失,短缺的還需要繼續(xù)借款來支付,這給并購公司帶來了很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),在公司負(fù)債經(jīng)營的前提下,一旦并購活動(dòng)失敗,將很有可能導(dǎo)致并購公司的破產(chǎn);但另一
51、方面,現(xiàn)金支付方式又能夠給與市場(chǎng)投資者一個(gè)積極的信號(hào),說明該并購公司的能力強(qiáng),能夠使用現(xiàn)金作為支付對(duì)價(jià),這種情況下,又能提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。總的來說,現(xiàn)金支付方式會(huì)對(duì)收購方未來的償債能力造成一定的影響。</p><p> 2.股票支付方式對(duì)收購方績效的影響</p><p> 股票支付方式對(duì)控制權(quán)的獲取不是通過現(xiàn)金,而是通過股份的交換或發(fā)行,雖然可能會(huì)造成并購方控制權(quán)的相應(yīng)稀釋,但總的來
52、說還是比較受歡迎的一種形式。股票支付方式能夠?qū)⒈徊①徆九c并購公司的利益連在一起,這種支付方式是否能夠有效的提高并購公司的并購績效,主要看并購后并購公司對(duì)被并購公司的整合程度。</p><p> 2.3.3 并購動(dòng)因?qū)κ召彿娇冃У挠绊?lt;/p><p> 公司的并購動(dòng)因?qū)冃У挠绊懳覀兇笾驴梢苑譃橐韵聝牲c(diǎn):</p><p> 1.發(fā)揮經(jīng)營協(xié)同效應(yīng),提高收購方競爭
53、優(yōu)勢(shì),從而對(duì)收購方績效產(chǎn)生正影響。</p><p> 傳統(tǒng)的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為通過并購可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),降低生產(chǎn)成本,從而提高公司的競爭優(yōu)勢(shì);利用被收購公司的競爭優(yōu)勢(shì),充分體現(xiàn)并購公司之間的優(yōu)勢(shì)是相輔相成的,從而創(chuàng)造新的競爭優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)公司的整體價(jià)值大于單個(gè)公司合并前價(jià)值的總和;在人事方面,獲取對(duì)方優(yōu)秀的技術(shù)人才,使研發(fā)部門等有效整合。</p><p> 2.發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同
54、效應(yīng),使收購方獲得稅收優(yōu)惠,降低成本,從而對(duì)收購方績效產(chǎn)生正影響。</p><p> 由于該并購將牽扯到公司各個(gè)階級(jí)層的利益之間的分配,無論收購方公司從哪個(gè)股權(quán)擁有者手中獲得相應(yīng)的效益,這都將是并購之后各個(gè)利益相關(guān)者所要持續(xù)關(guān)注的地方。因此,被收購公司的老板,為了自己的利益,換取了公司的大量股份,而不是直接出售業(yè)務(wù),這樣可能會(huì)減輕稅收負(fù)擔(dān)。根據(jù)美國稅法規(guī)定,公司可以利用稅收損失合理的進(jìn)行稅收遞延,具有較大利潤的
55、公司趨向于將有相當(dāng)數(shù)量虧損的公司作為收購目標(biāo),因此,這樣可以達(dá)到合理避稅的目的。</p><p> 3. 案例研究:雅戈?duì)柌①徯埋R對(duì)雅戈?duì)柨冃в绊懷芯?lt;/p><p> 3.1 案例情況分析</p><p> 3.1.1 收購方雅戈?duì)柟靖艣r</p><p><b> 1.發(fā)展概況</b></p>
56、<p> 本次并購的收購方是雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司。它是在1993年,經(jīng)寧波青春服裝廠和寧波盛達(dá)發(fā)展公司等企業(yè)發(fā)起,并經(jīng)寧波市體改委批準(zhǔn)而設(shè)立的。公司以定向的募集方式籌備資金,公司注冊(cè)地是寧波市,李如成任法定代表人。公司于1998年成功上市。自上市以來,公司營業(yè)額增長了6倍有余,從最初的27.03 億元增長到151.66億元,凈利潤更是增長了34倍多,目前作為服裝行業(yè)的巨頭在全國500強(qiáng)企業(yè)中占據(jù)第144位,銷售和利潤連續(xù)四
57、年行業(yè)第一,是一個(gè)擁有超過5萬員工的大型跨國集團(tuán)。</p><p> 2.主營業(yè)務(wù)和所屬行業(yè)</p><p> 目前,雅戈?duì)柕闹鳡I業(yè)務(wù)是紡織和服裝。公司在服裝行業(yè)的主要產(chǎn)品有西裝、夾克、襯衫、領(lǐng)帶以及其他服飾等,其質(zhì)量和品牌效應(yīng)在國內(nèi)同行中處于領(lǐng)先地位。公司的各條流水線上的技術(shù)在全國屬于首例。公司擁有覆蓋全國的服飾產(chǎn)品銷售和配送體系,在國內(nèi)市場(chǎng)具有非常高的占有率。在此次的并購之前,雅戈
58、爾的主要海外市場(chǎng)在日本,每年有60%的配額銷往日本,20%銷往歐洲,由于配額的問題銷往美國的產(chǎn)品少之又少。所以此次的并購對(duì)打開和拓展美國市場(chǎng)起到了相當(dāng)大的作用。</p><p> 3.1.2 被收購方新馬公司概況</p><p> 此次簽訂收購協(xié)議的是美國KWD公司及其全資子公司KWD ASIA。而被收購的Smart和Xin Ma(統(tǒng)稱為新馬集團(tuán))是美國服裝業(yè)巨頭KWD公司的核心男裝業(yè)
59、務(wù)部門。新馬集團(tuán)主要從事服裝設(shè)計(jì)、服裝銷售、世界知名品牌服飾的代加工以及相應(yīng)的物流配送等業(yè)務(wù),并購前年?duì)I業(yè)額為一億美元。其中,Smart依托菲律賓、斯里蘭卡以及我國吉林、深圳、廣東等地的14個(gè)基地,從事服裝的生產(chǎn)銷售以及代工服務(wù),目前代工的品牌主要有POLO、CK等,同時(shí)還擁有包括Perry Ellis以及Nautica等品牌的授權(quán)。Xin Ma則主要從事設(shè)計(jì)和物流配送業(yè)務(wù)。新馬集團(tuán)在代工業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭力在我國廉價(jià)的勞動(dòng)力面前逐漸力不從
60、心,尤其是美國對(duì)我國配額的逐步取消以后,這也直接導(dǎo)致了KWD集團(tuán)作出出售新馬集團(tuán)的決策。以下圖3-1作為對(duì)新馬公司的更進(jìn)一步的解釋:</p><p><b> 圖3-1</b></p><p><b> 100%100%</b></p><p><b> 100%</b></p>
61、<p> 3.1.3 并購案例概況</p><p> 2007年11月8日,雅戈?duì)柟九c美國KWD公司及其全資子公司KWD ASIA簽訂三方《股權(quán)購買協(xié)議》,雅戈?duì)柟境鲑Y約7000萬美元收購KWD ASIA持有的Smart100%股權(quán)、出資約5000萬美元收購KWD持有的Xin Ma100%股權(quán)。本次海外投資金額共計(jì)1.2億美元,其中30%由雅戈?duì)柟咀曰I,70%為銀行貸款所得。雅戈?duì)柎舜卧谥袊?/p>
62、進(jìn)出口銀行獲得的是美元貸款,享受了僅6%左右的優(yōu)惠年利率(一般的年利率在8%-10%)。由于人民幣在不斷的升值,所以雅戈?duì)柮磕戤a(chǎn)生的利息將被抵消,此次的貸款可以被看成是無息貸款。</p><p> 3.2 并購行為特征分析</p><p> 3.2.1 并購類型分析</p><p> 此次雅戈?duì)柌①徯埋R從行業(yè)上劃分屬于橫向并購,從并購意圖來分屬于善意并購。&l
63、t;/p><p><b> 1.橫向并購</b></p><p> 因?yàn)檠鸥隊(duì)柤瘓F(tuán)和新馬集團(tuán)同屬于服裝行業(yè),生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)品同屬于服裝類產(chǎn)品,依據(jù)橫向并購的定義,該起并購應(yīng)屬于橫向并購。雅戈?duì)柡蚄ELLWOOD很早就有業(yè)務(wù)往來并開展合作了,隨著合作的深入,新馬集團(tuán)還成了雅戈?duì)柶煜录徔椆救罩屑徔椨∪镜墓蓶|。從2005年開始,KWD決定作出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,出售男裝業(yè)務(wù)子公司,
64、主營女裝業(yè)務(wù),同時(shí)雅戈?duì)栆蚕胱叱鰢T走向世界,開辟海外市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)跨國經(jīng)營,因此,雙方可謂一拍即合,促成了此次并購。</p><p><b> 2.善意并購</b></p><p> 該起并購是雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和新馬集團(tuán)在長期合作的基礎(chǔ)上,經(jīng)過友好的協(xié)商和談判促成的,雙方都做出了一定的讓步和犧牲,而且整個(gè)協(xié)商過程都是本著平等的原則進(jìn)行的,因此該起并購應(yīng)屬于善意并購。<
65、;/p><p> 3.2.2 并購支付方式分析</p><p> 從上文的收購議案可以很清楚的看出,該起并購的支付方式屬于現(xiàn)金支付。雅戈?duì)栔詴?huì)選擇現(xiàn)金支付方式,主要是因?yàn)椴捎眠@種方式可以收獲更多的超額收益率。相關(guān)的研究已經(jīng)表明,現(xiàn)金支付會(huì)使被收購公司的股指被市場(chǎng)低估,從而吸引更多的股民購買公司股票,使得公司的股票價(jià)值迅速提升,而股票支付則恰恰會(huì)產(chǎn)生反作用。權(quán)衡利弊之下,雅戈?duì)柕倪x擇就顯
66、而易見了。</p><p> 3.2.3 并購動(dòng)因分析</p><p> 結(jié)合并購的相關(guān)情況可以得知,雅戈?duì)柌①徯埋R的動(dòng)因包括了經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。但是更加主要的是經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。</p><p><b> 1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)</b></p><p> 在并購前,雅戈?duì)柕闹饕M馐袌?chǎng)在日本,每年有60%的配額
67、銷往日本,20%銷往歐洲,由于配額的問題銷往美國的產(chǎn)品少之又少。所以雅戈?duì)柌①徯埋R的主要目的是打開和拓展美國市場(chǎng),在全球范圍內(nèi)優(yōu)化其整個(gè)服裝產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。為了達(dá)到這個(gè)目的,并購海外企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張是一種捷徑,比起直接投資建廠成本低、周期短。走國際路線的最大好處就是打破貿(mào)易壁壘,站在同一起跑線上與其他品牌進(jìn)行競爭,更加充分的發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)。如果通過并購等手段來控制國際品牌,進(jìn)入銷售渠道,就可以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大美國市場(chǎng)銷售的目標(biāo)。</p>
68、<p><b> 2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)</b></p><p> 總體來說,此次的并購后,雅戈?duì)栐诮?jīng)濟(jì)的各個(gè)方面都是有所增長的,具體如何讓增長,增長的情況怎么樣,將在下面的分析中得以體現(xiàn)。</p><p> 3.3 并購行為對(duì)收購方雅戈?duì)柟究冃в绊懷芯?lt;/p><p> 3.3.1 公司績效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取</p>
69、<p><b> 1.公司績效</b></p><p> 是指一定經(jīng)營期間的公司經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。公司經(jīng)營效益水平主要表現(xiàn)在公司的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。</p><p><b> 2.公司績效評(píng)價(jià)</b></p><p> 所謂公司績效評(píng)價(jià),是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)原
70、理,特定指標(biāo)體系,對(duì)照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),按照一定的程序,通過定量定性對(duì)比分析,對(duì)公司一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合評(píng)判16。而對(duì)收購方公司績效的評(píng)價(jià),主要選取與盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力以及發(fā)展能力相關(guān)的公司績效指標(biāo)進(jìn)行分析。如表3-1所示:</p><p> 表3-1 公司績效指標(biāo)</p><p> 3.3.2 數(shù)據(jù)來源</p><p&g
71、t; 因?yàn)榇舜蔚牟①彴l(fā)生在2007年的11月,為了評(píng)價(jià)并購行為對(duì)收購方公司績效的影響,案例分析選取并購前兩年、并購當(dāng)年和并購后兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),也就是雅戈?duì)?005年、2006年、2007年、2008年和2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)來源于雅戈?duì)柛髂甑呢?cái)務(wù)報(bào)表。</p><p> 3.3.3 并購行為對(duì)雅戈?duì)栍芰Φ挠绊?lt;/p><p> 雅戈?duì)栐诓①徢昂?,其盈利能力是否發(fā)生了異常變
72、化,并分析該變化是否是在該并購下的結(jié)果。對(duì)于這些問題,我們應(yīng)該從凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率和主營業(yè)務(wù)利潤率這幾個(gè)方面來分析。</p><p> 表3-2 雅戈?duì)柌①徢昂笥芰χ笜?biāo)分析</p><p> 表3-2和圖3-2的結(jié)果都表明,在并購實(shí)施以后,雅戈?duì)柕膬糍Y產(chǎn)收益率在隨后的兩年中都取得了顯著的提升,明顯高于并購之前,此外,總資產(chǎn)利潤率在并購前后也表現(xiàn)出了較大的區(qū)別。而且,主營業(yè)務(wù)
73、利潤率處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。這些都有力證明了公司的盈利能力在并購以后取得了重大進(jìn)步。</p><p> 3.3.4 并購行為對(duì)雅戈?duì)栠\(yùn)營能力的影響</p><p> 對(duì)于運(yùn)營能力主要從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來分析。</p><p> 表3-3 雅戈?duì)柌①徢昂筚Y產(chǎn)運(yùn)營能力分析</p><p> 表3-3和圖3-3的結(jié)果體
74、現(xiàn)了并購對(duì)雅戈?duì)枲I運(yùn)能力產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響,直觀的表現(xiàn)是存貨周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。但是也不難發(fā)現(xiàn),并購前兩年到并購當(dāng)年的周轉(zhuǎn)率本身就處于下降狀態(tài),直到并購當(dāng)年達(dá)到最低值,之后到2009年雖然也在下滑,但是趨于穩(wěn)定,情況的得到了改善。</p><p> 3.3.5 并購行為對(duì)雅戈?duì)杻攤芰Φ挠绊?lt;/p><p> 在對(duì)并購之后雅戈?duì)柕膬攤芰Φ淖兓?,我?huì)選擇選擇速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債
75、率和利息保障倍數(shù)這三個(gè)指標(biāo)來分析。</p><p> 表3-4 雅戈?duì)柌①徢昂髢攤芰Ψ治?lt;/p><p> 表3-4和圖3-4的結(jié)果顯示,并購活動(dòng)對(duì)雅戈?duì)柕亩唐趦攤芰Φ挠绊懖⒉淮螅驗(yàn)椴①徢昂蠊镜乃賱?dòng)比率還是比較穩(wěn)定的。同時(shí),從表中還可以看出公司的長期償債能力也未出現(xiàn)大的波動(dòng),也就是說并購活動(dòng)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以承受的??偟膩碚f,公司的償債能力在并購后能夠保持穩(wěn)定,不用承擔(dān)較大的
76、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p> 3.3.6 并購行為對(duì)雅戈?duì)柊l(fā)展能力的影響</p><p> 對(duì)雅戈?duì)柟镜陌l(fā)展能力進(jìn)行評(píng)價(jià),主要從主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率和資本保值增值率來分析。具體的分析可以根據(jù)下表3-5的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行。</p><p> 表3-5 雅戈?duì)柌①徢昂蟀l(fā)展能力分析</p><p> 表3-5和圖3-5的結(jié)果
77、表明,并購?fù)瓿梢院螅髽I(yè)的主營業(yè)務(wù)有了顯著的增長,體現(xiàn)了并購的意義。同時(shí),并購當(dāng)年資本保值率漲幅很明顯,隨后回落,但是整體上相比并購前有所增長。而凈利潤率的波動(dòng),尤其是在2008年甚至出現(xiàn)了負(fù)值,在一定程度上和當(dāng)年的金融危機(jī)有關(guān)系。總的來說,此次的并購對(duì)雅戈?duì)柕陌l(fā)展能力產(chǎn)生了正影響。</p><p> 3.3.7 并購行為對(duì)雅戈?duì)柟究冃в绊懶〗Y(jié)</p><p> 綜上所述,此次的并購
78、對(duì)雅戈?duì)柟镜挠芰Ξa(chǎn)生了正影響,給營運(yùn)能力帶來了一定程度上的波動(dòng)。對(duì)于償債能力,就如上文3.1.3中所介紹的,因?yàn)檠鸥隊(duì)柎舜蔚牟①徬喈?dāng)于無息貸款,所以對(duì)償債能力的影響不大。雖然在并購以后有很多的方面需要整合和成長,但是總體上對(duì)雅戈?duì)柕陌l(fā)展能力產(chǎn)生的是正影響。總體上,此次雅戈?duì)柌①徯埋R對(duì)雅戈?duì)柟镜目冃Мa(chǎn)生的屬于正影響。</p><p> 并購行為對(duì)雅戈?duì)柟究冃в绊懙脑蚍治?lt;/p><
79、p> 從雅戈?duì)柕哪康某霭l(fā)評(píng)價(jià)此次并購,可以說這是一場(chǎng)成功的并購。因?yàn)閺那拔牡膶?duì)比結(jié)果可以看出,并購以后,公司的幾項(xiàng)能力(除營運(yùn)能力)都有了比較顯著的提升,而且公司的償債能力保持在了一個(gè)穩(wěn)定的水平,不會(huì)面臨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這次并購成功的原因可能有以下幾個(gè)方面:</p><p> 4.1 并購類型對(duì)雅戈?duì)柟究冃У挠绊?lt;/p><p> 在之前的研究中了解到的雅戈?duì)柎舜蔚牟①徶饕菣M
80、向并購與善意并購。對(duì)于橫向并購,從上面的分析中可以看出,橫向并購在一定程度上可以彌補(bǔ)資產(chǎn)配置的不足,降低生產(chǎn)成本,提高市場(chǎng)占有率,從而大大增強(qiáng)企業(yè)的盈利競爭能力。橫向并購是在那些有一定的競爭關(guān)系,生產(chǎn)同類型產(chǎn)品的公司之間進(jìn)行并購,旨在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益,同時(shí)還減少了競爭對(duì)手。這將提高行業(yè)集中度,增強(qiáng)了產(chǎn)品在行業(yè)中的競爭力,控制市場(chǎng)上同類產(chǎn)品的影響力,消除重復(fù)的設(shè)施、產(chǎn)品,有效地節(jié)約資源,最大限度地提高效率。對(duì)于善意并購,在此次的
81、并購中降低并購行為的風(fēng)險(xiǎn)與成本,使并購雙方能夠充分交流、溝通信息,并且可以使新馬公司主動(dòng)向并購公司提供必要的資料。同時(shí)善意行為還避免了新馬公司的抗拒而帶來額外的支出。</p><p> 4.2 并購支付方式對(duì)雅戈?duì)柟究冃У挠绊?lt;/p><p> 此次雅戈?duì)柕闹饕①徶Ц斗绞绞乾F(xiàn)金支付。就雅戈?duì)柖?,現(xiàn)金支付的最大優(yōu)點(diǎn)是速度快,可使新馬公司措手不及,無法獲取充分的時(shí)間對(duì)這一并購的實(shí)施做
82、出反應(yīng),同時(shí)也使與雅戈?duì)柛傎彽墓净驖撛趯?duì)手公司因一時(shí)難以籌措大量現(xiàn)金而無法與之抗衡,有利于收購交易盡快完成。</p><p> 4.3 并購動(dòng)因?qū)ρ鸥隊(duì)柟究冃У挠绊?lt;/p><p> 該起并購中雅戈?duì)柕闹饕康目梢跃唧w的可以分為以下三點(diǎn):第一,并購活動(dòng)為雅戈?duì)枎砹酥八鶝]有的全球銷售渠道。這次并購使雅戈?duì)柍晒@過了美國的配額限制,打破了以往僅僅局限于日本和歐洲市場(chǎng)的約束,并直接控
83、制營銷渠道,直接面向美國消費(fèi)者,發(fā)展自己的品牌意識(shí),打造高端產(chǎn)品,提高產(chǎn)品附加值,增強(qiáng)公司的盈利能力。第二,并購活動(dòng)為雅戈?duì)枎砹诵迈r的設(shè)計(jì)人才和設(shè)計(jì)靈感,有效克服了我國服裝業(yè)設(shè)計(jì)能力有限的不足。并購活動(dòng)帶來的公司在設(shè)計(jì)能力和設(shè)計(jì)水平上的提升是單純的擴(kuò)大涉及經(jīng)費(fèi)投入所不能比擬的,因?yàn)樵黾油度肱囵B(yǎng)人才的周期是非常長的。此次收購使雅戈?duì)柅@得了擁有優(yōu)秀設(shè)計(jì)能力的設(shè)計(jì)師,其服裝設(shè)計(jì)更國際化,更容易在美國和歐洲拓寬銷售渠道,符合了成本最大化的原則
84、。第三,并購活動(dòng)為雅戈?duì)枎砹烁酉冗M(jìn)的管理方法和管理理念,使得雅戈?duì)栐诠芾硭缴仙狭艘粋€(gè)臺(tái)階。新馬集團(tuán)原有的生產(chǎn)基地為雅戈?duì)柼峁┝肆己玫奶澹於肆己玫倪M(jìn)軍世界市場(chǎng)的基礎(chǔ)。</p><p> 4.4 雅戈?duì)柟驹诓①徶写嬖诘膯栴}</p><p> 正如上面的研究所示,因?yàn)檫@次收購是在金融危機(jī)實(shí)施的背景下完成的,那時(shí)的新馬集團(tuán)也受到了不小的影響,代工業(yè)務(wù)的競爭能力逐漸下降,主營業(yè)務(wù)銷
85、量一直在下降,市場(chǎng)估計(jì),此次收購可能會(huì)影響雅戈?duì)柕陌l(fā)展,甚至可能會(huì)有負(fù)面影響。說明了在并購的過程中要把握時(shí)機(jī),克服各種各樣的困難,這樣才能實(shí)現(xiàn)績效的最大化。</p><p> 5. 實(shí)現(xiàn)并購方公司績效最大化的建議</p><p> 5.1 宏觀層面的建議</p><p> 1.政府要起到重要的主導(dǎo)作用</p><p> 第一,進(jìn)一步完
86、善和落實(shí)國內(nèi)有關(guān)并購的法律,法規(guī)和政策,使我國企業(yè)的海外并購有法律依據(jù);第二,積極參與國際規(guī)則的發(fā)展,為中國企業(yè)海外并購獲取更多合理的條件,并加強(qiáng)維護(hù)中國企業(yè)在境外的權(quán)利,以減少政治阻力;第三,對(duì)有利于產(chǎn)業(yè)升級(jí),優(yōu)化資源配置的并購,給予政策傾斜,同時(shí)要注意中介機(jī)構(gòu)的建筑中介機(jī)構(gòu)有專業(yè)人才、程序和方法;第三,可以更準(zhǔn)確地把握目標(biāo)公司的各種信息,改變信息的不對(duì)稱性,降低估值風(fēng)險(xiǎn);第四,可以為并購后的整合制定一套科學(xué)的方案,并提供相應(yīng)的各種服
87、務(wù)和指導(dǎo),以最小的成本帶來預(yù)期的效果。</p><p> 2.完善并購法律體系</p><p> 第一,構(gòu)建并完善跨國并購立法體系;第二,對(duì)反壟斷法中存在的問題進(jìn)行進(jìn)一步完善;第三,進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨國公司收購我國公司的法律監(jiān)督;第四,致力于加強(qiáng)跨國并購反壟斷法律規(guī)則的雙邊協(xié)調(diào)。</p><p> 3.完善并購重組信息的披露制度</p><p&
88、gt; 第一,發(fā)揮政府在公司并購重組中的積極作用;第二,大力發(fā)揮投資銀行等中介機(jī)構(gòu)在公司并購重組中的作用;第三,加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的法律規(guī)制;第四,完善信息披露制度,保護(hù)中小投資者利益;第五,實(shí)施促進(jìn)公司并購重組市場(chǎng)化的措施;第六,完善有關(guān)資本市場(chǎng)和公司并購重組的法律法規(guī)。</p><p> 5.2 公司層面的建議</p><p> 1.對(duì)自身有一個(gè)合理的定位</p>&l
89、t;p> 在并購前必須深刻剖析論證并購的目的是什么,并購是否真的能夠帶來預(yù)想的效果,而不是頭腦發(fā)熱的隨波逐流,盲目的擴(kuò)大規(guī)模。同時(shí),公司應(yīng)組建專業(yè)的分析論證團(tuán)隊(duì),研究并購應(yīng)該以什么價(jià)位進(jìn)行,并購以后對(duì)公司運(yùn)營的各個(gè)方面會(huì)帶來哪些有利和不利的影響,并購帶來的風(fēng)險(xiǎn)有多大,預(yù)期的收益能有多少,收益與風(fēng)險(xiǎn)是否成比例。此外,還需強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是,要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面深入的了解,對(duì)其主要業(yè)務(wù)、市場(chǎng)占有、股票價(jià)值、財(cái)務(wù)狀況等都需要了如指掌。收購
90、方公司要想成功得實(shí)施并購,就必須在并購之前對(duì)被并購方公司的各個(gè)方面進(jìn)行全面的剖析,這些主要包含了三個(gè)方面:首先,環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià),包括外交環(huán)境地理、環(huán)境民族文化等;二是該項(xiàng)目評(píng)估的可行性,其中包括財(cái)政和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)資源的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。三是只有對(duì)東道國的未來政治環(huán)境、政局、政策、法律等進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估,才能提供一個(gè)良好的基礎(chǔ),以提升自己在并購后的能力,企業(yè)在并購以后能否實(shí)施有效的整合,在一般情況下,應(yīng)該做好以下幾個(gè)方面:第一,資產(chǎn)整合并購重組后
91、,雙方實(shí)行一體化管理,以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。第二,通過并購使兩家公司各自的文化特色相互整合,找出自己的優(yōu)勢(shì)部分和弱點(diǎn),整合相互之間的沖突,并且以</p><p> 2.在并購的時(shí)機(jī)上面要進(jìn)行把握</p><p> 在并購時(shí)機(jī)方面,當(dāng)時(shí)美國的次貸危機(jī),給我國相當(dāng)一部分有能力的公司,提供了有利的海外并購的機(jī)會(huì)。但在具體實(shí)施的時(shí)候,時(shí)機(jī)把握的恰當(dāng)與否又是一個(gè)比較棘手的問題。交易時(shí)機(jī)的科學(xué)把握依賴于
92、對(duì)目標(biāo)公司的科學(xué)分析。在金融危機(jī)還沒有接近尾聲的時(shí)候就匆忙接手,很有可能帶來預(yù)想不到的損失。定價(jià)決策和并購時(shí)機(jī)決策是并購成功與否的關(guān)鍵要素,而并購時(shí)機(jī)尤其重要,因?yàn)椴①彆r(shí)機(jī)對(duì)最終的交易價(jià)格的影響是巨大的。并購時(shí)機(jī)的選擇,與公司的并購動(dòng)因有著很大的相關(guān)性,如公司謀求協(xié)同效應(yīng)、增加市場(chǎng)占有率以及獲得被低估的目標(biāo)資產(chǎn)等,這種并購動(dòng)因的迫切性對(duì)公司做出并購時(shí)機(jī)的選擇越具有迫切性。反過來,較高的并購成本和產(chǎn)品價(jià)格的不確定性也將延遲并購時(shí)機(jī)的選擇。
93、就雅戈?duì)柌①徯埋R這個(gè)案例來說,雅戈?duì)柕膰H化戰(zhàn)略和擴(kuò)大海外市場(chǎng)的并購動(dòng)機(jī),對(duì)其進(jìn)行海外并購具有一定的迫切性。根據(jù)相關(guān)資料披露,雅戈?duì)栐缭?005年前后就開始在歐美服裝市場(chǎng)上尋找并購目標(biāo)以求擴(kuò)大歐美市場(chǎng)銷售份額。但是并購成本過高等各種因素使得并購遲遲不能推進(jìn)。最終,雅戈?duì)栠x擇了在次貸危機(jī)的大背景下出手,這一決策使得雅戈?duì)枌?duì)新馬的收購價(jià)格由2005年的3.6億美元降到了2007年的</p><p> 3.要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)
94、的防范工作</p><p> 在風(fēng)險(xiǎn)防范上,需要考慮并購之后一系列風(fēng)險(xiǎn),特別是并購之后的整合風(fēng)險(xiǎn)。由于文化的差異等諸多原因,并購之后的目標(biāo)公司的資源流失是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。譬如客戶的流失、核心員工的離職、品牌效應(yīng)的損失等。第三,在并購目標(biāo)選擇上,需要對(duì)自身公司進(jìn)行全面診斷分析,然后再有針對(duì)性的尋找和選擇適合公司發(fā)展目標(biāo)的公司來做為收購對(duì)象。</p><p> 4.要加強(qiáng)并購重組后資源的整
95、合工作</p><p> 第一,制定人力資源新政策;第二,穩(wěn)定和留住關(guān)鍵人才;第三,加強(qiáng)溝通,創(chuàng)造良好的公司內(nèi)部環(huán)境;第四,加強(qiáng)并購后組織和制度的整合;第五,加強(qiáng)文化融合,培養(yǎng)員工認(rèn)同感;第六,合理做好資產(chǎn)和債務(wù)的整合工作;第七,加強(qiáng)并購之后公司生產(chǎn)、銷售等各方面資源的整合。</p><p><b> 致 謝</b></p><p> 我
96、的畢業(yè)論文是在角老師的精心指導(dǎo)和大力支持下完成的,她淵博的知識(shí)開闊的視野給了我深深的啟迪,對(duì)于論文她花了很大的心血,她對(duì)工作一絲不茍的態(tài)度對(duì)我產(chǎn)生了很大的影響,為我今后的工作樹立了很好的榜樣,在此我向她表示衷心的感謝。</p><p><b> 參考文獻(xiàn)</b></p><p> [1] 崔瑾.關(guān)于公司并購動(dòng)因幾點(diǎn)分析[J].公司導(dǎo)報(bào),2011(12):15-19
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