CEO行業(yè)經(jīng)驗對并購方并購績效的影響.pdf

1、2014年A股上市公司公告的并購交易案例超過4450起，交易規(guī)模達1.56萬億元，涉及上市公司超過1700家，無論是交易規(guī)模還是涉及的上市公司數(shù)目均創(chuàng)出了歷史新高。目前并購已經(jīng)成功超越IPO成為資本市場上資源配置的重要方式。
　　并購一直是金融領(lǐng)域理論界和實務(wù)界關(guān)注的一個熱點，綜合國內(nèi)外已有的文獻，目前對并購績效的研究主要可分為三大方向:并購是否創(chuàng)造了價值？并購方/并購標(biāo)的長短期并購績效如何？影響并購績效的因素有哪些？其中，第三個

2、問題目前并沒有形成系統(tǒng)權(quán)威的理論體系，更多的還是探索性的研究。Hambrick和Mason(1984)提出的“高階管理理論”(Upper Echelons Theory)認(rèn)為公司戰(zhàn)略選擇是一個非常復(fù)雜的決策，因此會受多種因素的影響，而眾多影響因素中尤其應(yīng)該關(guān)注高管團隊的背景特征，包括任期、教育、年齡、職業(yè)經(jīng)驗等，這些特征會直接影響其戰(zhàn)略選擇，從而影響企業(yè)經(jīng)營決策。并購無疑是企業(yè)重要的投資決策之一，因此，我們希望以公司CEO的行業(yè)經(jīng)驗作為

3、切入點，對并購績效進行研究。
　　本文試圖回答以下兩個問題:(1)CEO具有并購標(biāo)的相關(guān)的行業(yè)經(jīng)驗對并購方的并購績效是否有正向影響？(2)CEO的行業(yè)經(jīng)驗對并購績效的影響主要是通過價值創(chuàng)造還是價值獲取的方式？
　　我們選擇了首次公告日在2004-2011年間的1049起并購交易作為研究樣本，以并購方的累計超額收益率(CAR)作為衡量并購績效的指標(biāo)，運用多元回歸模型進行實證檢驗，研究結(jié)果表明，在多元并購中，如果并購方CEO具有

4、并購標(biāo)的所屬行業(yè)相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗，則其主導(dǎo)的并購交易具有更高的并購績效。
　　結(jié)合已有的研究，通過理論分析，我們認(rèn)為CEO行業(yè)經(jīng)驗對并購績效的影響可能有兩種途徑:價值創(chuàng)造和價值獲取，例如，有行業(yè)經(jīng)驗的CEO一方面能夠為并購交易增加總價值，另一方面，又通過較好的議價能力為并購方爭取更高的并購收益分配比例。
　　因此我們以并購方的支付溢價(premium)、并購標(biāo)的相對于并購方的相對收益（relative gains）作為衡量CEO

5、價值獲取能力的指標(biāo)，以并購后新公司的累計超額收益（CAR AC+TA）、并購方購買并持有超長收益（BHARAC）、并購方并購前后資產(chǎn)收益率的變動（△ROAAC）作為衡量CEO價值創(chuàng)造能力的指標(biāo)，將以上變量作為被解釋變量，分別進行多元回歸，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)CEO的行業(yè)經(jīng)驗與代表價值獲取能力的被解釋變量在5％的水平下負(fù)相關(guān)，也就是說具有行業(yè)經(jīng)驗的CEO具有更好的議價能力，其愿意支付的并購溢價低于不具有行業(yè)經(jīng)驗的CEO;
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