債權(quán)型貨幣錯配對貨幣政策有效性影響分析——基于本幣升值預(yù)期角度.pdf

1、近年來,新興市場國家爆發(fā)了數(shù)次影響較大的貨幣危機,自上世紀80年代席卷拉美地區(qū)的債務(wù)危機到20世紀90年代先后發(fā)生的墨西哥貨幣危機,東南亞金融危機,再到2001年底的阿根廷比索危機,這些國家在爆發(fā)危機前并無嚴重的經(jīng)濟問題和匯率不穩(wěn)定,貨幣貶值的必要性不大。這一特點是第一代、第二代危機模型所無法解釋的。此時,貨幣錯配這一以上危機發(fā)生國所共有的問題進入了研究者的視角。
　　貨幣錯配指一個權(quán)益實體的資產(chǎn)負債表以不同的貨幣計值,導(dǎo)致其凈值

2、或收入(或兩者兼而有之)對匯率波動表現(xiàn)得非常敏感的現(xiàn)象。它又可以進一步劃分為債務(wù)型貨幣錯配和債權(quán)型貨幣錯配。根據(jù)一國經(jīng)濟發(fā)展的進程,一般的發(fā)展中國家均會經(jīng)歷這兩個階段。在發(fā)展初期,經(jīng)常項目賬戶表現(xiàn)為逆差,且投資不足,部分差額只能通過舉借外債來彌補,從而形成了債務(wù)型貨幣錯配,面臨著本幣貶值導(dǎo)致債務(wù)增長的風險。隨著實力的增強,發(fā)展中國家出口增長,外匯儲備不斷積累,角色也漸由債務(wù)國轉(zhuǎn)向債權(quán)國,形成了債權(quán)型貨幣錯配,面臨著巨大的本幣升值壓力。本

3、幣升值不僅會導(dǎo)致匯率波動引起的資產(chǎn)損失、貿(mào)易損失和通貨緊縮還會對一國的貨幣政策有效性形成嚴重的影響。本文就是基于我國的具體國情,將重點放在本幣升值壓力下的債權(quán)型貨幣錯配問題上。
　　本文以債權(quán)型貨幣錯配作為研究對象,通過匯率、貨幣供給量、利率三個不同角度,利用理論分析與實際案例分析相結(jié)合的研究方法來探討在本幣升值的壓力下,債權(quán)型貨幣錯配對一國貨幣政策有效性的影響。首先,從匯率、貨幣供給量、利率三個角度進行理論分析。債權(quán)型貨幣錯配國

4、面臨巨大的本幣升值壓力,而匯率升值帶來的資產(chǎn)替代效應(yīng),凈值效應(yīng)和競爭效應(yīng)三個方面的影響都將造成凈外幣資產(chǎn)的損失;此外,在債權(quán)型貨幣錯配的背景下,高額的外匯儲備不僅使一國的基礎(chǔ)貨幣投放變得被動也使得其貨幣乘數(shù)變得不穩(wěn)定;而從利率角度看,在本幣升值壓力下,為了保持私人機構(gòu)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)間的組合不變,防止“熱錢”流入,中央銀行若通過壓低利率來降低本幣升值預(yù)期,則有陷入流動性陷阱的風險。所以,從三個角度均可以看出貨幣錯配給一國貨幣政策有效地

5、發(fā)揮帶來了很大的局限和障礙。其次,本文借助日本作為典型的債權(quán)型貨幣錯配國家在上世紀70年代到90年代處理該問題上的做法和貨幣政策為中國當前的情況提供參考和借鑒。文中通過日本簽署的三個重要協(xié)議,經(jīng)歷的三個重要本幣升值階段和做出的三個重大貨幣政策決定的梳理,結(jié)合上文理論分析中的利率,貨幣供給量和匯率三個角度的總結(jié)分析其陷入流動性陷阱和持續(xù)經(jīng)濟衰退的原因,并與中國當前的貨幣錯配狀況進行對比,提供政策建議。最后,根據(jù)前文的分析和我國當前債權(quán)型貨