基于百度指數(shù)的投資者關注度與行業(yè)超額收益率的實證研究.pdf

1、我們生活在信息的時代，在我們身邊每時每刻都充斥著來自以廣播、電視、報紙、雜志為主的傳統(tǒng)媒體和基于互聯(lián)網(wǎng)的新媒體的媒體報道，而且這些信息的傳播數(shù)量、傳播速度仍以幾何倍數(shù)高速增長著。這種信息的高速增長與人關注能力的有限性是相矛盾的。Kahneman在1973年提出了有限關注理論，該理論認為投資者會以那些能引起其關注的信息為基礎產(chǎn)生投資決策，進而對標的資產(chǎn)的價格產(chǎn)生影響。因此，在信息高速增長的時代背景下，對于投資者關注度問題的研究具有極為重要

2、的理論與實踐意義。
　　傳統(tǒng)的金融學理論認為，投資者是理性的且市場是有效的，而越來越多的實證結果卻顯示出了傳統(tǒng)金融學理論無法解釋的“異象”，如“股權溢價之謎”、封閉式基金之謎、動量效應與反轉效應、賬面市值比效應等，而行為金融學理論對這些“異象”進行了很好的解釋，因而該理論越來越受到學界的重視。
　　行為金融學的核心理論之一是有限關注理論，該理論認為投資者的關注度是有限的，面對大量的外界信息，必然會將關注度有選擇的分配，對某一

3、類信息的重點關注必然會犧牲掉對另一類信息的關注。因此，投資者會根據(jù)其所關注到的信息進行投資決策，這就導致因不能對所有的信息做出反應而對資產(chǎn)定價產(chǎn)生偏差。因此能夠對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響的只能是那些能夠引起投資者關注的信息，若能夠尋找到衡量投資者關注度的度量變量，不僅能夠有效監(jiān)測市場的基本運行情況，還有可能對市場進行預測。
　　通過對文獻的梳理，目前對投資者有限關注理論的實證研究主要包括投資者關注度對交易行為的研究、市場對投資者關注度的反

4、應研究和以及投資者關注度對收益預測三個方面，研究對象主要為個股，而對行業(yè)層面的研究較少，本文認為對行業(yè)層面的研究是有必要的。在目前主題投資大行其道的背景下，對行業(yè)板塊層面的研究顯得更為重要，比如最近市場上的熱點主題投資板塊:虛擬現(xiàn)實(VR)板塊，投資者往往并不知道該板塊包含的具體標的是什么，僅僅認為虛擬現(xiàn)實(VR)是目前市場炒作的熱點，會首先關注行業(yè)板塊信息之后才關注板塊內(nèi)部的相關標的。因此本文認為有必要基于投資者有限關注理論，對行業(yè)層

5、面進行研究。
　　對于關注的研究其難點在于無法找到準確的變量對關注度進行衡量，經(jīng)典研究中是以超額收益、成交量、特殊事件、廣告費用、媒體報道等作為代理變量。搜索引擎的出現(xiàn)在給投資者提供搜索服務的同時，也記錄下了投資者的搜索記錄?；谕顿Y者的搜索記錄，各大搜索引擎公司相繼推出了顯示搜索量變化的分析工具，如谷歌趨勢、百度指數(shù)等。在互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)環(huán)境下，這些搜索量數(shù)據(jù)為投資者關注度研究提供了準確且直觀的度量方向。因此本文的研究以百度指數(shù)的搜

6、索量作為投資者關注度的度量變量，這是本文的一大創(chuàng)新。
　　基于以上研究思路，本文的研究問題確定為:以百度指數(shù)為度量變量考察投資者關注度與行業(yè)超額收益率之間的相關關系。本文研究分為五部分:
　　第一部分是緒論部分，主要是本文的研究背景與意義，研究框架、思路與方法以及本文的創(chuàng)新與不足。
　　第二部分是文獻綜述部分，主要對關注度理論、關注度理論的建模、度量方法和實證研究四個方面的文獻進行梳理和回顧;
　　第三部分是理論

7、分析和研究假設部分，通過對相關理論文獻進行分析提出本文的假設:
　　(1)有限關注下，被投資者關注的行業(yè)收益率要高于被投資者忽視的行業(yè)收益率，即投資者關注度與行業(yè)超額收益率之間具有顯著的正相關關系。
　　(2)投資者關注度與行業(yè)超額收益率之間存在的顯著正相關關系源于異質關注度理論，即被投資者更關注的行業(yè)其收益被過度反應并在隨后發(fā)生反轉。
　　(3)部分行業(yè)的投資者關注度對市場指數(shù)收益具有顯著的預測能力，即百度指數(shù)可以作

8、為觀測指標，來預測市場指數(shù)收益率。
　　第四部分是實證分析部分，本文在百度公司發(fā)布的百度指數(shù)上以申萬一級行業(yè)板塊名稱作為關鍵詞進行搜索，得到關鍵詞搜索量的數(shù)據(jù)圖，借助網(wǎng)絡爬蟲軟件GooSeeker抓取了2011-2015年行業(yè)板塊關鍵詞搜索量的日數(shù)據(jù)，以此數(shù)據(jù)作為度量變量，選取經(jīng)典面板數(shù)據(jù)回歸方法，首先構建隨機效應面板回歸研究投資者關注度與行業(yè)超額收益率的關系，然后以投資者關注度的滯后變量為解釋變量，研究其對行業(yè)市場收益率的影響;

9、在此基礎上，本文進一步探討投資者關注度在行業(yè)收益與市場收益關系的作用，這部分在行業(yè)收益對市場指數(shù)收益的面板回歸模型中加入投資者關注度為中介變量，對交乘項系數(shù)進行分析。
　　第五部分是結論、建議和展望部分，通過上述實證分析本文得出以下結論:
　　(1)對于假設1，實證研究結果表明:無論采用百度指數(shù)的絕對值還是相對值作為投資者關注度的代理變量，投資者關注度與行業(yè)超額收益率之間均存在顯著的正相關關系，即投資者相對關注度越高的行業(yè)收

10、益越高。
　　(2)對于假設2，實證研究結果表明:隨著時間推移，滯后變量對行業(yè)收益的影響逐漸減弱，最終消失。由此可見，投資者關注度確實會對當期收益率產(chǎn)生影響，而投資者關注度的滯后期變量是負的影響。而且投資者關注度的滯后變量對于行業(yè)收益的影響，會隨著滯后期的增加而逐漸降低。
　　(3)對于假設3，實證研究結果表明:行業(yè)超額收益對市場指數(shù)收益的預測能力是通過投資者關注度來實現(xiàn)的，具體來看，而投資者關注度對行業(yè)收益預測能力的影響方

11、向并不一致，這與行業(yè)特征有關。投資者對房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易以及機械設備行業(yè)的關注度會增強其行業(yè)收益對市場超額收益的正向預測能力;投資者對電子和化工行業(yè)的關注會減緩其行業(yè)超額收益對市場超額收益的負向預測能力。
　　所以，本文的結果表明，百度指數(shù)確實可以作為衡量投資者關注度的度量變量，且投資者關注度越高相對應的行業(yè)收益率越高，但隨著時間的推移行業(yè)收益率逐漸降低，存在一定的反轉效應。而且百度指數(shù)可以用來預測行業(yè)收益率，但這種預測能力的強度因

12、行業(yè)不同而有所不同。因此，本文有針對性地提出了三個研究建議，期望能夠有所貢獻。
　　首先，對監(jiān)管層來說，監(jiān)管層需要強化信息披露管理，提高信息披露的質量，不僅要披露個股層面的信息也應該更多的披露行業(yè)層面的信息，提高市場透明度，熨平由于投資者過度關注等原因給我國股票市場帶來巨大的波動，改善股票市場的交易質量，從而促進我國證券市場平穩(wěn)較快發(fā)展。
　　其次，對于上市公司來說，可以通過關注度準確把握市場熱點，及時了解投資者關注的行業(yè)變

13、化，根據(jù)行業(yè)熱點積極調整公司業(yè)務的戰(zhàn)略布局，促進公司穩(wěn)健發(fā)展，使自身股票價值得以真正體現(xiàn)。
　　最后，對于個體投資者來說，關注度可以作為投資者進行投資決策的指導工具。投資者在進行投資決策時，在購買高關注度的行業(yè)股票時，需要結合行業(yè)、公司層面的基本面信息，篩選出關注度高且有業(yè)績支撐的標的進行投資，以免因市場炒作過后，市場關注度下降、價值回歸帶來損失。在以百度指數(shù)作為預測行業(yè)收益的工具時，需要分行業(yè)的不同進行不同的投資決策，盡量選擇比

14、如房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易以及機械設備行業(yè)等這些能夠增強其行業(yè)收益對市場超額收益的正向預測能力的關注度指數(shù)。
　　本文主要研究投資者關注與行業(yè)板塊超額收益率的相關關系，并在此基礎上討論以百度指數(shù)作為投資者關注度的度量變量是否對市場收益具有預測能力。進一步研究的思路可以為:百度指數(shù)還發(fā)布了媒體指數(shù)這一數(shù)據(jù)，媒體指數(shù)是每天媒體對關鍵詞的新聞發(fā)布量，如果將關鍵詞搜索量看作是散戶的關注度的話，媒體指數(shù)可以看作為一種機構的關注度指標，有可能可以看作