自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的實(shí)證研究.pdf

1、自從MM理論提出以來(lái)，對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究日益成熟，學(xué)者們分別從資本結(jié)構(gòu)影響因素和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度角度進(jìn)行了研究。最近的研究主要集中到了資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度上來(lái)，他們分別從內(nèi)、外部環(huán)境的角度來(lái)研究對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響因素。我們知道影響資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的因素可以總結(jié)為隨機(jī)因素和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本。然而資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本卻是一個(gè)難以量化的指標(biāo)，對(duì)于它的研究學(xué)者們還沒(méi)有得出一個(gè)較為合理的一致結(jié)論，所以對(duì)其研究將具有重大意義。
　　Faulde

2、nder and Smith(2007)認(rèn)為，由于自由現(xiàn)金流的大小與資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)緊密相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)很大程度上又受調(diào)整成本的制約，因此自由現(xiàn)金流可作為衡量調(diào)整成本大小的尺度。本文將參考Fauldender and Smith研究設(shè)計(jì)的思路，利用滬、深上市公司8001個(gè)樣本，首先以自由現(xiàn)金流為分層標(biāo)準(zhǔn)，將總樣本分為高、中、低三個(gè)子樣本，再分別對(duì)其回歸，得出資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度，比較各個(gè)樣本組調(diào)整速度的大小，以此來(lái)研究自由現(xiàn)金流與資本結(jié)

3、構(gòu)調(diào)整速度之間的關(guān)系。為了檢驗(yàn)上述關(guān)系在特定環(huán)境下的穩(wěn)健性和使研究更具實(shí)際意義，在本文第五章，我們選取董事會(huì)特征的董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事人數(shù)、兩職兼任情況三個(gè)特征對(duì)樣本進(jìn)行了首先分層，也即將樣本分為了三種不同內(nèi)部環(huán)境，然后再以自由現(xiàn)金流為分層標(biāo)準(zhǔn)對(duì)子樣本進(jìn)行再次分層，以此來(lái)進(jìn)一步檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度關(guān)系在不同環(huán)境下的穩(wěn)健性。
　　本文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，高等自由現(xiàn)金流的公司其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度大于中等自由現(xiàn)金流的公司，低等自由

4、現(xiàn)金流的公司其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度大于中等自由現(xiàn)金流的公司，也即本文的假設(shè)一與假設(shè)二得到驗(yàn)證，而本文的假設(shè)三，低等自由現(xiàn)金流的公司其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度大于高等自由現(xiàn)金流的公司，只能夠得到部分的驗(yàn)證。在本文的穩(wěn)健性檢驗(yàn)方面，無(wú)論在哪種董事會(huì)特征的內(nèi)部環(huán)境下，本文的假設(shè)一與假設(shè)二都能得到檢驗(yàn)，而本文的假設(shè)三只能部分得到驗(yàn)證。上述實(shí)證結(jié)果說(shuō)明了自由現(xiàn)金流可以作為調(diào)整成本一個(gè)度量指標(biāo)，也即自由現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度之間存在著緊密聯(lián)系。這一研究結(jié)論將