制度環(huán)境、貸款契約與自由現(xiàn)金流的濫用.pdf

1、后危機(jī)時(shí)代我國(guó)眾多企業(yè)都出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，甚至直接破產(chǎn)倒閉，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)導(dǎo)致了銀行不良貸款率的不斷上升，這說明當(dāng)前債務(wù)契約主要體現(xiàn)融資作用。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，理解債務(wù)契約如何真正發(fā)揮治理效應(yīng)是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性的命題。
　　本文以中國(guó)A股上市公司2003～2013年數(shù)據(jù)為樣本，以“貸款契約”這種債務(wù)治理為視角，結(jié)合中國(guó)特有的制度環(huán)境，研究了企業(yè)自由現(xiàn)金流過度投資濫用的代理問題。從契約環(huán)境、契約條款、契約監(jiān)督主體和公司特征四個(gè)維度具體探

2、討了下列問題：第一，銀行貸款契約是否會(huì)對(duì)自由現(xiàn)金流的過度投資進(jìn)行治理控制以及在中國(guó)不同的制度環(huán)境下其治理作用是否表現(xiàn)出明顯差異？第二，從貸款利率和貸款抵押這些條約安排研究契約條款是否會(huì)對(duì)貸款契約的治理效應(yīng)構(gòu)成一定的補(bǔ)充機(jī)制？第三，不同契約監(jiān)督主體的貸款契約治理效應(yīng)是否會(huì)表現(xiàn)出明顯差異？第四，內(nèi)部公司治理與貸款契約對(duì)自由現(xiàn)金流濫用的治理作用之間的關(guān)系是替代還是互補(bǔ)？經(jīng)過理論分析和數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明：
　　第一，中國(guó)企業(yè)中自由

3、現(xiàn)金流的過度投資濫用的代理成本是存在的。總體上，銀行貸款契約對(duì)自由現(xiàn)金流濫用的治理效用不顯著。在不同制度環(huán)境下貸款契約的治理效用體現(xiàn)出了明顯差異：在市場(chǎng)化進(jìn)程較快、政府干預(yù)較弱和法律保護(hù)程度較強(qiáng)的地區(qū)，貸款契約的治理效用較顯著。
　　第二，在市場(chǎng)化進(jìn)程較快、政府干預(yù)較弱和金融發(fā)展較快的地區(qū)，企業(yè)貸款利率的提高強(qiáng)化了貸款契約對(duì)自由現(xiàn)金流濫用的治理效應(yīng)；在制度環(huán)境較差的地區(qū)，抵押擔(dān)保貸款比例的提高強(qiáng)化了貸款契約對(duì)自由現(xiàn)金流濫用的治理效

4、應(yīng)。說明利率條約和抵押條約都會(huì)對(duì)貸款契約的治理效應(yīng)起到補(bǔ)充作用。
　　第三，從貸款契約的監(jiān)督主體看，數(shù)量上貸款契約的有效監(jiān)督主體越多，貸款契約對(duì)自由現(xiàn)金流濫用的治理效應(yīng)就越強(qiáng)；性質(zhì)上貸款契約中股份制商業(yè)銀行沒有比其他性質(zhì)的銀行表現(xiàn)出更強(qiáng)的治理效應(yīng)。
　　第四，在制度環(huán)境較好的地區(qū)，內(nèi)部治理水平的提高顯著強(qiáng)化了貸款契約對(duì)自由現(xiàn)金流濫用的治理效應(yīng)，內(nèi)部治理與貸款契約的作用之間體現(xiàn)為互補(bǔ)的關(guān)系。
　　本文的研究結(jié)論既豐富了企