國債市場與股票市場的溢出效應(yīng)及動態(tài)相關(guān)性實證研究.pdf

1、中國的股票市場和國債市場作為中國金融市場的兩個重要的子市場，兩者之間的關(guān)系錯綜復雜。經(jīng)過多年的發(fā)展，兩市場都從剛開始的不穩(wěn)定階段一步一步地逐漸走向成熟，在直接融資和改善資源配置方面正發(fā)揮著越來越大的作用，但是，和西方一些發(fā)達國家相比，中國的這兩個市場還在結(jié)構(gòu)和制度方面存在著先天性的缺陷。特別是如今的國債市場，仍然處于嚴重的分割狀態(tài)。國債市場按照交易場所分，主要分成上證國債市場和銀行間國債市場。大部分文章在研究國債市場與股票市場間的關(guān)系時

2、，都只將上證國債市場作為國債市場的代表，而沒有將銀行間國債市場考慮入內(nèi)。所以本文將國債市場分成上證國債市場和銀行間國債市場后，再與股票市場一起分析。從均值溢出效應(yīng)、波動溢出效應(yīng)以及動態(tài)相關(guān)性方面對三個金融市場作了實證研究。
　　研究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對象選取了2005年4月29日至2013年11月19日的上證國債指數(shù)、銀行間國債指數(shù)以及上證綜合指數(shù)的收盤價數(shù)據(jù)。在均值溢出效應(yīng)分析方面，首先通過了平穩(wěn)性檢驗，進而依據(jù)LR、FPE、AIC、S

3、C和HQ準則構(gòu)建了VAR(4)模型，從整體上得出，相較于股市對債市的影響，債市對股市的影響較弱些。
　　然后再在VAR模型的基礎(chǔ)上進行了格蘭杰因果關(guān)系檢驗，脈沖響應(yīng)函數(shù)分析以及方差分解，得出在95％的置信水平下，銀行間國債市場和上證國債市場互為格蘭杰因果關(guān)系，上證股票市場為銀行間國債市場的單向格蘭杰因果關(guān)系。但上證股票市場和上證國債市場之間不存在顯著的因果關(guān)系。市場對自身產(chǎn)生的信息反應(yīng)速度快，也容易吸收。相比之下，對來自其他市場的

4、信息，反應(yīng)慢，也很難被較快地消化。相對于國債市場對股票市場的貢獻程度，股票市場對國債市場的貢獻程度要更加大一些。就國債市場而言，上證國債市場對銀行間國債市場的貢獻度要高于銀行間國債市場對上證國債市場的貢獻度。
　　在波動溢出效應(yīng)分析方面，建立了BEKK模型，得到三個市場的波動都表現(xiàn)出集聚性，并且上證股票市場兩個國債市場產(chǎn)生的波動溢出效應(yīng)要大于兩個國債市場對上證股票市場產(chǎn)生的影響。而兩個國債市場之間，有存在一定的雙向波動溢出效應(yīng)。而

5、在動態(tài)相關(guān)性方面，引進了時下比較熱門的DCC模型以及在2006年被提出來的在DCC模型的基礎(chǔ)上考慮了金融資產(chǎn)間非對稱沖擊的模型AG-DCC。對時變條件相關(guān)系數(shù)進行的基本統(tǒng)計描述發(fā)現(xiàn)，兩者的的結(jié)果沒有很大的差異，但從AG-DCC模型的結(jié)果可以進一步看出，上證國債市場、上證股票市場以及銀行間國債市場都會受到新息的沖擊，并且三個市場收益率受到新息沖擊的影響都是正向的。三個金融市場收益率波動都具有較強持久性，得到非對稱沖擊對三個市場間的動態(tài)相關(guān)