石油市場的內(nèi)外部聯(lián)系、價格發(fā)現(xiàn)與風險管理研究.pdf

1、近年來，石油市場迅猛發(fā)展，吸引了大批商業(yè)機構和金融機構參與。石油期貨市場與現(xiàn)貨市場、石油市場與關聯(lián)市場的聯(lián)系愈加緊密。次貸危機、能源市場事件等嚴重沖擊了石油市場，造成油價劇烈波動。這些發(fā)展態(tài)勢給石油市場內(nèi)外部聯(lián)系、價格發(fā)現(xiàn)、風險管理的研究帶來新的挑戰(zhàn)。而現(xiàn)有研究未能契合石油市場發(fā)展動態(tài)，存在角度單一、方法局限、結論矛盾等不足。
　　本文立足石油市場發(fā)展動態(tài)，關注次貸危機、能源市場事件的影響，發(fā)展并改進多種計量經(jīng)濟模型與方法，從多角

2、度分析石油市場內(nèi)外部聯(lián)系的新特征、石油期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的變化與機理、石油市場風險值預測與分位數(shù)建模、石油期貨對沖比率的模型選擇等問題。主要研究內(nèi)容與結論如下：
　　首先，考慮次貸危機、能源市場事件的影響，本文分別從價格、收益率、分位數(shù)等層面，采用隨機協(xié)整檢驗、非線性協(xié)整檢驗、異方差識別法、風險的Granger因果關系檢驗等方法考察石油期貨價格與現(xiàn)貨價格的協(xié)整關系、石油價格與天然氣價格的協(xié)整關系、油價變動對股票市場的影響、石油市

3、場與美元市場的極端風險溢出效應等。研究表明，次貸危機期間石油期貨價格與現(xiàn)貨價格間存在隨機協(xié)整關系；石油價格與天然氣價格間存在結構變化協(xié)整關系和機制轉換協(xié)整關系；油價變動與股價變動間存在交互作用；次貸危機加強了市場間的風險傳導，石油市場與美元市場間存在雙向極端風險溢出效應。
　　其次，針對現(xiàn)有研究關于石油期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的不同觀點，本文提出了改進的機制轉換協(xié)整檢驗方法，采用該方法并結合永久短暫模型分析石油期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的變

4、化與機理。研究表明，石油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能在油價平穩(wěn)（低波動）時較強，在油價波動（高波動）時較弱；石油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能與市場參與者的交易行為有關，投機交易導致價格發(fā)現(xiàn)功能弱而套利交易和套期保值交易導致價格發(fā)現(xiàn)功能強。
　　再次，針對CAViaR模型在估計方法和模型形式上的不足，本文提出了貝葉斯CAViaR模型和門限CAViaR模型，并采用這兩種新模型分析了石油現(xiàn)貨市場的油價 VaR以及石油期貨市場的收益率的分位數(shù)特征。研

5、究表明，貝葉斯 CAViaR模型在參數(shù)估計和模型檢驗上具有優(yōu)勢，門限CAViaR模型在刻畫分位數(shù)動態(tài)變化模式方面具有優(yōu)勢；石油現(xiàn)貨市場上油價 VaR存在自回歸特征，并受油價漲跌的不對稱影響，且油價下跌的作用更強；石油期貨市場上收益率的左尾分位數(shù)受油價漲跌影響，而右尾分位數(shù)僅受油價下跌影響。
　　最后，為克服石油期貨對沖比率模型選擇的困難，考慮石油期貨收益與現(xiàn)貨收益間存在交互作用以及次貸危機可能造成油價特征變化并影響模型的預測能力，