上市公司定向增發(fā)股份解禁期盈余管理行為的實(shí)證研究.pdf

1、關(guān)于定向增發(fā)問題的研究，以往學(xué)者多以初始期為研究窗口，而甚少從定向增發(fā)股份的解禁期出發(fā)，來解答上市公司在解禁期的盈余管理行為及其經(jīng)濟(jì)影響。在解禁時(shí)點(diǎn)前后，限售股擴(kuò)容的消息引起市場對(duì)上市公司股價(jià)的不看好，但同期公司管理者又有可能通過盈余管理操縱達(dá)到抬升股價(jià)并減持獲利的目的，故而在這個(gè)時(shí)點(diǎn)存在著上市公司管理者、機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者三方之間的相互博弈，目前學(xué)界尚未對(duì)解禁期三者的聯(lián)動(dòng)性有較為全面的分析。
　　有鑒于此，本文構(gòu)建了一個(gè)關(guān)于

2、解禁期盈余管理行為的研究框架，從盈余管理行為對(duì)公司內(nèi)部投資決策影響以及外部資本市場影響兩個(gè)角度切入，討論解禁期各利益相關(guān)者的行為和動(dòng)機(jī)，并分析在解禁期里中小投資者的合法權(quán)益是否受到了盈余管理行為的損害。從研究方法上，本文通過建立數(shù)理模型首次分析了定向增發(fā)股份解禁前的盈余管理動(dòng)機(jī)，再在理論基礎(chǔ)上，以548家A股實(shí)施定向增發(fā)的上市公司為樣本，利用修正的Jones模型、多元回歸模型以及事件研究法，具體實(shí)證分析了上市公司在解禁期里盈余管理行為的

3、存在性以及其對(duì)后期經(jīng)濟(jì)行為的影響。論文豐富了學(xué)界對(duì)定向增發(fā)盈余管理方面的研究維度，并對(duì)保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益方面做出貢獻(xiàn)。
　　通過理論和實(shí)證分析，本文得到了如下的結(jié)論:(1)上市公司定向增發(fā)股份解禁前存在正的盈余管理操縱，其中以控股股東為解禁對(duì)象的樣本在解禁前的盈余管理程度要明顯高于以機(jī)構(gòu)投資者為解禁對(duì)象的樣本;首次證實(shí)了由于不同時(shí)點(diǎn)上盈余管理的動(dòng)機(jī)存在差異性，定向增發(fā)股份解禁前的盈余管理程度要顯著低于增發(fā)初始期;(2)盈余管

4、理與公司的投資支出正相關(guān)，解禁前盈余管理程度越高的上市公司，越容易在后期的投資行為中產(chǎn)生過度投資;(3)解禁日附近的股價(jià)收益顯著為負(fù);以控股股東為解禁對(duì)象的樣本在解禁期的股價(jià)表現(xiàn)要顯著好于以機(jī)構(gòu)投資者為解禁對(duì)象的樣本;同時(shí)首次證實(shí)了盈余管理程度越高的上市公司，其解禁前后的股價(jià)表現(xiàn)越好，和目前學(xué)者對(duì)盈余管理與長期股價(jià)相關(guān)性的研究并不一致。
　　從結(jié)論上看出解禁期上市公司管理者的盈余管理行為導(dǎo)致了公司本身非有效的投資決策及市場股價(jià)波動(dòng)