股權(quán)激勵、股利分配與內(nèi)部人操縱的實證研究.pdf

1、由于中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，中國上市公司具有鮮明的兩個特征：1、中國的上市公司大多為國有或國有控股企業(yè)；2、上市公司的大股東應(yīng)該是國家的所有人民，但因其缺位，實際上某級政府成為其代理人。而企業(yè)管理者的升遷、聘用取決于它的上級部門——其代理人的政府部門的賞識。因此，中國的上市公司的實際控制權(quán)是由公司的管理者和它的上級政府部門所有，他們形成企業(yè)的實際控制人。我們認(rèn)為中國存在著特殊的委托代理問題—內(nèi)部控制人與外部投資者的矛盾，稱為內(nèi)部人操縱。并且由于

2、企業(yè)實施股權(quán)激勵加劇了內(nèi)部人操縱，并且利用股利分配來達(dá)到自身超額收益的目的，所以研究股權(quán)激勵、股利分配和內(nèi)部人操縱之間的關(guān)系，從而抑制這種不良現(xiàn)象。本文采用了案例研究、博弈模型、計量模型和系統(tǒng)動力學(xué)理論來探析這些問題，為政策制定者提出政策建議，對完善代理問題，制定股權(quán)激勵制度以及股利政策也有重要意義。
　　本文共分為七章，各章主要內(nèi)容如下：
　　第一章緒論，對文章進(jìn)行簡要介紹，包括研究背景、國內(nèi)研究現(xiàn)狀、研究意義、研究內(nèi)容以

3、及研究框架。
　　第二章案例分析，分析伊利集團(tuán)實施的股權(quán)激勵方案，著重闡述伊利在制定和實施過程中存在的違規(guī)問題，引出內(nèi)部人操縱的現(xiàn)象。
　　第三章文獻(xiàn)綜述，主要對股權(quán)激勵與管理者操縱、股利分配與掏空現(xiàn)象、股權(quán)激勵與股利分配的國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和評述。
　　第四章理論分析，主要介紹股權(quán)激勵理論和系統(tǒng)動力學(xué)理論，提出內(nèi)部控制人和外部投資者的代理理論，并從博弈論的角度具體分析了內(nèi)部人合謀。
　　第五章實證分析，分析了股

4、權(quán)激勵與內(nèi)部人操縱，股權(quán)激勵與股利分配，股利分配與內(nèi)部人操縱，股權(quán)激勵、股利分配與內(nèi)部人操縱的相關(guān)關(guān)系，并研究了激勵效應(yīng)的衡量。
　　第六章模擬分析，建立了抑制內(nèi)部人操縱的模擬模型，實施法律法規(guī)制約、外部審計制約和市場有效性制約，分析哪種政策抑制效用最佳。
　　第七章政策建議，根據(jù)上文的理論分析、實證分析，尤其是模擬政策實施，確定政策的選擇，提出微觀、中觀、宏觀三類政策建議。
　　本文的主要研究結(jié)論如下：
　　1

5、、股權(quán)激勵與企業(yè)內(nèi)部人操縱呈顯著正相關(guān)關(guān)系，并且與真實盈余管理相關(guān)程度最高；股權(quán)激勵企業(yè)與股利分配呈顯著正相關(guān)關(guān)系，并且與資本公積轉(zhuǎn)增股票相關(guān)程度最高，而且發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵企業(yè)存在超額分紅的現(xiàn)象；股利分配單獨對內(nèi)部人操縱存在抑制效應(yīng)，但在股權(quán)激勵和股利分配的交互作用下，股利分配與內(nèi)部人操縱呈正相關(guān)。
　　2、股權(quán)激勵效應(yīng)與激勵人數(shù)、行權(quán)價格、激勵周期呈正相關(guān)，與行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率、行權(quán)條件、激勵股本數(shù)量呈負(fù)相關(guān)。
　　3、法律