我國創(chuàng)業(yè)板市場投資者羊群行為及反饋交易策略實證研究.pdf

1、09210680289王燕華我國創(chuàng)業(yè)板市場投資者羊群行為及反饋交易策略實證研究指導小組成員名單宋軍副教授黃亞鈞教授胡涵鈞教授楊青副教授尹晨副教授09210680289王燕華我國創(chuàng)業(yè)板市場投資者羊群行為及反饋交易策略實證研究摘要2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板市場首批28家上市公司于深圳證券交易所正式掛牌交易，“十年磨一劍”，我國證券市場創(chuàng)業(yè)板時代正式來臨。我國推出創(chuàng)業(yè)板，不但承載著能否給困境中的高成長中小企業(yè)打開融資通道的厚望，也承擔

2、著能否為國家創(chuàng)新戰(zhàn)略譜寫新篇的責任。創(chuàng)業(yè)板市場的參與者主要為個人投資者，引導其進行理性投資一直是監(jiān)管部門關注的重點，同時對投資者非理性行為的研究也是行為金融學的重點研究領域。那么，與我國主板相比，個人投資者在創(chuàng)業(yè)板市場的交易行為具有哪些特點？他們的交易行為是否會受市場行情影響？如何針對他們的行為和動機做好投資者投資者教育和適當性管理？為解答上述問題，本文選取我國主板市場滬深300指數及其成分股收益率數據、創(chuàng)業(yè)板純價格指數及其成分股收益率

3、數據和某證券公司創(chuàng)業(yè)板市場投資持股明細數據等市場數據，將我國主板和創(chuàng)業(yè)板市場投資者羊群行為進行了比較分析，同時對我國創(chuàng)業(yè)板市場投資者因市場變化而釆取的慣性反向交易策略進行了實證分析。對于主板和創(chuàng)業(yè)板投資者羊群行為的研究上，本文釆用了保守但數據易于獲取的個股收益率的分散度測度方法，通過計算主板與創(chuàng)業(yè)板市場個股收益率的分散度來比較兩者之間的差異。根據這一測度方法本文得出我國主板、創(chuàng)業(yè)板市場的分散度指標值分別為0.0246和0.0291，創(chuàng)業(yè)

4、板市場個股收益率的分散度要高于主板市場；同時，本文在市場收益率極高和收益率極低的市場行情下對分散度指標進行了回歸分析，主板投資者在市場下挫時有明顯的羊群行為，但在市場上漲時羊群行為特征則不明顯，與主板投資者的羊群行為完全相反，創(chuàng)業(yè)板投資者在市場上漲時表現(xiàn)出明顯的羊群行為，但在市場下跌時羊群行為特征則不明顯。在對我國創(chuàng)業(yè)板市場投資者慣性反向交易策略的研究上，本文釆用了大多數學者所使用的GTW(1995)方法，并將傳統(tǒng)的GTW方法進行了部分

5、改良。通過研究發(fā)現(xiàn)，我國創(chuàng)業(yè)板市場傾向于“追漲殺跌”的慣性交易策略，但面對上一周期表現(xiàn)不佳的股票時，交易策略出現(xiàn)了分歧，部分投資者傾向于“低買”，而另一部分投資者則傾向于“殺跌”。最后，本文認為上述分析結果是由我國股市長期以來的“政策市”、投資者理念、創(chuàng)業(yè)板上市公司特點、創(chuàng)業(yè)板投資者結構和漸顯成效的投資者教育工作等多種因素綜合形成的。針對上述原因，本文提出了有針對性地做好創(chuàng)業(yè)板市場投資者教育工作，建立并完善多層次的證券投資者服務體系，完