基于價(jià)值創(chuàng)造的私募融資風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制研究.pdf

1、私募融資是企業(yè)融資的重要途徑之一。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家尤其在美國(guó)，90％的高新技術(shù)企業(yè)都是借助于私募股權(quán)投資而發(fā)展起來的。歐美成熟的私募股權(quán)投資業(yè)極大地推動(dòng)了其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也成為發(fā)展中國(guó)家私募股權(quán)基金借鑒的榜樣。在中國(guó)，私募股權(quán)基金已經(jīng)培養(yǎng)出了尚德、蒙牛、新浪等一大批新興知名企業(yè)。私募股權(quán)投資市場(chǎng)作為各國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，為企業(yè)的發(fā)展壯大提供了必要的資金和管理支持，已成為促進(jìn)企業(yè)發(fā)展進(jìn)步的重要推力。
　　 近年來，受國(guó)際私募股權(quán)

2、投資市場(chǎng)行情火爆、我國(guó)企業(yè)境外IPO高額回報(bào)、市盈率屢創(chuàng)新高，以及目前我國(guó)企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)升級(jí)強(qiáng)勁需求等因素影響，私募股權(quán)投資在我國(guó)的投資和境內(nèi)外IPO更為迅速地發(fā)展起來，規(guī)模已達(dá)數(shù)萬億人民幣之巨，成為了我國(guó)資本市場(chǎng)上一種重要的融資方式。但我國(guó)關(guān)于私募股權(quán)基金的立法尚處于起步階段，規(guī)范層面不高、內(nèi)容不夠完善，客觀上不利于我國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)的健康發(fā)展。2008年金融海嘯之后，各國(guó)政府包括我國(guó)都開始重視私募股權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)治理問題，如國(guó)內(nèi)已有

3、不少學(xué)者開始關(guān)注私募股權(quán)基金的融資問題或規(guī)范化運(yùn)作。然而，基于價(jià)值創(chuàng)造理念來探討私募基金融資的價(jià)值、意義，以及剖析私募融資中風(fēng)險(xiǎn)形成的深層次原因，并以此建構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制，目前在此方面還缺乏比較系統(tǒng)的研究與論證。
　　 因此，如何從制度層面結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)與法學(xué)等多學(xué)科研究的方法與工具，建構(gòu)一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制，已成為私募股權(quán)基金研究領(lǐng)域日益迫切的課題。在筆者看來，制度或機(jī)制均是被制定出來并具有約束力的規(guī)則，如法律程序、倫理道

4、德規(guī)范等，而現(xiàn)代社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)在一定意義上也是制度性風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)則失范是風(fēng)險(xiǎn)生成的制度性根源。植根于體制性的、自我生成的危險(xiǎn)使人們生活在風(fēng)險(xiǎn)之中，是現(xiàn)代社會(huì)制度衍生的副效應(yīng)之體現(xiàn)。如在私募基金行業(yè)發(fā)展中，基金管理人過于追逐高利潤(rùn)而使基金投資人的資本處于不應(yīng)有的高風(fēng)險(xiǎn)之中，導(dǎo)致以價(jià)值創(chuàng)造為核心的投資理念可能失守;如投資人與管理人、管理人與被投資企業(yè)管理層之間委托關(guān)系的崩潰，導(dǎo)致高額代理成本的出現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)的不可規(guī)避;又如強(qiáng)力的政府監(jiān)控使私募基金面臨著

5、極權(quán)主義的逼迫，致使面臨可能喪失一切天生優(yōu)勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)等等。另一方面，制度或機(jī)制對(duì)社會(huì)的規(guī)范與整合，又有利于規(guī)避和化解風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，制度的失范效應(yīng)也從副作用方面提出了完善和修正規(guī)范的要求，發(fā)揮著自身能動(dòng)的建構(gòu)作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)既是現(xiàn)代制度本身不可避免的后果，又是現(xiàn)代制度所試圖規(guī)避和消解的對(duì)象。
　　 私募股權(quán)融資需要建立制度正義的風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制。正如羅爾斯所言:“正義是社會(huì)制度的首要價(jià)值，正如真理是思想體系的首要價(jià)值一樣”1，風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制

6、的核心是實(shí)現(xiàn)制度正義。制度正義有兩個(gè)層次:一是制度本身的正義，即指制度建立的正義基礎(chǔ)。它是以普遍認(rèn)同的觀念為基礎(chǔ)，充分考慮個(gè)體權(quán)利與公共利益的平衡，是以促進(jìn)社會(huì)良性運(yùn)行為宗旨的制度。二是制度運(yùn)行的正義。它指正義的制度能夠被規(guī)范有效地執(zhí)行，實(shí)現(xiàn)其正義理念的目的。前者可被看成是實(shí)質(zhì)性正義，后者則是程序性正義。風(fēng)險(xiǎn)治理所依賴的制度正義必須包括這兩方面的內(nèi)容而不可偏廢2。
　　 本文正是以上述問題為研究對(duì)象，借助歷史分析方法、實(shí)證分析方

7、法、比較法學(xué)方法等研究方法，試圖跨學(xué)科地對(duì)私募融資的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行比較系統(tǒng)和深入的研究，希望能為加強(qiáng)和完善我國(guó)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制提供一點(diǎn)法律性的研究參考。具體而言，本文以三維的視角專注審視我國(guó)私募股權(quán)投資基金的融資活動(dòng)與行業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn):首先，從私募股權(quán)基金的微觀維度，正視私募基金在促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的過程中所面臨的法律性風(fēng)險(xiǎn)，分析私募基金在發(fā)展過程中對(duì)外部法律法規(guī)環(huán)境的制度需求，以及私募基金在募資與投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)

8、;其次，從國(guó)內(nèi)擬融資企業(yè)的微觀維度，研究如何與私募基金合作，如何在實(shí)施“轉(zhuǎn)型升級(jí)”和“價(jià)值創(chuàng)造”的戰(zhàn)略過程中規(guī)避相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn);最后，站在整個(gè)私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的宏觀維度，考慮如何在法治政府的框架下，建構(gòu)一個(gè)合理、高效的私募風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制。
　　 本文始終圍繞以下中心思路，即“如何更好地在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的過程中，以私募融資的角度來認(rèn)知私募股權(quán)基金，正確建構(gòu)行業(yè)自律與外部監(jiān)管機(jī)制，確保我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展保持較高的安全性”來展