基于GARCH模型VAR方法外匯風(fēng)險(xiǎn)度量.pdf

1、自2005年7月21日中國(guó)實(shí)施匯率體制改革之后，人民幣匯率的變動(dòng)越來(lái)越頻繁;同時(shí)，隨著中國(guó)加入WTO之后，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)所占有的份額也越來(lái)越大;中國(guó)己成為第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)，但迫于國(guó)際政治勢(shì)力和經(jīng)濟(jì)因素，人民幣正面臨著升值的壓力，這樣一來(lái)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備將會(huì)在國(guó)際匯率市場(chǎng)上迅速貶值。在這樣的環(huán)境下，對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理就顯得尤為重要。
　　 VAR方法是風(fēng)險(xiǎn)管理中主流風(fēng)險(xiǎn)度量方法，已被各國(guó)尤其是在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)

2、運(yùn)用。在中國(guó)，該方法大都運(yùn)用在相對(duì)比較成熟的股票市場(chǎng)，真正運(yùn)用在外匯市場(chǎng)的情況還不多。因此，本文嘗試著根據(jù)中國(guó)外匯市場(chǎng)收益率的統(tǒng)計(jì)特征，運(yùn)用基于各類(lèi)GARCH類(lèi)模型的VAR方法尋找一種適合我國(guó)具體情況的外匯風(fēng)險(xiǎn)度量方法。
　　 本文通過(guò)對(duì)美元收益率R序列的特征分析發(fā)現(xiàn)序列存在著非正態(tài)性、尖峰厚尾、非對(duì)稱(chēng)性、非獨(dú)立性、波動(dòng)集束、條件方差時(shí)變性以及長(zhǎng)記憶性等特征。使用傳統(tǒng)的時(shí)間序列模型ARMA模型對(duì)序列擬合，經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)ARMA模型不能

3、處理序列的這些特征。由GARCH類(lèi)模型的性質(zhì)利用GARCH類(lèi)模型對(duì)R序列擬合，各種GARCH類(lèi)模型均能很好的處理收益率序列的異方差效應(yīng)。為了綜合考慮各類(lèi)模型對(duì)收益和損失的預(yù)測(cè)情況，分別計(jì)算高位95％、99％和低位5％、1％、0.5％以及0.25％基于各種GARCH類(lèi)模型的VAR值，并進(jìn)行準(zhǔn)確性檢驗(yàn):在低位隨著置信水平的增加，基于正態(tài)分布的各類(lèi)GARCH模型都對(duì)VAR值高估（低估風(fēng)險(xiǎn)）越來(lái)越嚴(yán)重，說(shuō)明了相對(duì)于R序列正態(tài)分布的左側(cè)尾部太薄;

4、在高位95％、99％,基于T以及GED分布各類(lèi)GARCH類(lèi)模型的VAR值都出現(xiàn)了高估（高估收益），即相對(duì)于R序列分布的右側(cè)尾部較厚，但基于偏T分布的各類(lèi)GARCH模型則基本都通過(guò)了檢驗(yàn)，但對(duì)于下側(cè)VAR值，基于T分布的GARCH類(lèi)模型對(duì)VAR值隨著置信水平的增加有一定的高估（低估風(fēng)險(xiǎn)），說(shuō)明T分布的左側(cè)尾部相對(duì)于R序列稍薄;GED分布的GARCH類(lèi)模型對(duì)VAR值有一定的低估（高估風(fēng)險(xiǎn)），隨著置信水平的增加，高估程度越來(lái)越大，說(shuō)明GED分

5、布的左側(cè)尾部相對(duì)于R序列稍厚，說(shuō)明R序列確實(shí)存在左偏的性質(zhì)，左側(cè)尾部較厚，這也與近年了美元相比于人民幣呈現(xiàn)貶值的趨勢(shì)是一致的。但是基于偏態(tài)T分布的GARCH類(lèi)模型對(duì)下側(cè)VAR值的預(yù)測(cè)隨著置信水平的增加，VAR值的低估（高估風(fēng)險(xiǎn)）越來(lái)越嚴(yán)重;雖然偏T分布對(duì)于上側(cè)VAR值的預(yù)測(cè)與期望值較為接近，但在風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)比收益重要，所以在最優(yōu)模型的選擇上，還是以下側(cè)VAR值的預(yù)測(cè)結(jié)果為標(biāo)準(zhǔn)，基于T分布和GED分布的各模型對(duì)于下側(cè)VAR值的預(yù)測(cè)較

6、為穩(wěn)定，均值方程中帶有條件標(biāo)準(zhǔn)差模型優(yōu)于均值方程中不帶有條件標(biāo)準(zhǔn)差的模型，說(shuō)明在外匯市場(chǎng)中收益是還是和風(fēng)險(xiǎn)緊密相連的，考慮對(duì)下側(cè)VAR值的預(yù)測(cè)值與期望值的接近程度，基于T分布的GARCH-M模型對(duì)VAR值的預(yù)測(cè)最接近期望值，且隨著置信水平的增加相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定。
　　 為了與GARCH類(lèi)模型作比較，計(jì)算了基于ARMA模型的下側(cè)VAR值，并對(duì)其做準(zhǔn)確性檢驗(yàn)。從結(jié)果可以看出基于T分布的GARCH-M模型的對(duì)VAR值的估計(jì)的準(zhǔn)確性要遠(yuǎn)