我國(guó)開(kāi)放式基金隱性激勵(lì)機(jī)制效應(yīng)的理論與實(shí)現(xiàn)研究.pdf

1、基金經(jīng)理是證券投資基金運(yùn)作的核心人物,很大程度上決定著基金業(yè)績(jī)。為了有效的保護(hù)投資者利益,激勵(lì)機(jī)制凸顯其重要價(jià)值,成為防范基金經(jīng)理“道德風(fēng)險(xiǎn)”的核心?；鸾?jīng)理的激勵(lì)機(jī)制分為顯性激勵(lì)和隱性激勵(lì)。本文主要分析“基金競(jìng)賽”的隱性激勵(lì)機(jī)制對(duì)基金經(jīng)理投資行為及基金績(jī)效的影響,力圖發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致激勵(lì)作用扭曲的關(guān)鍵因素,在此基礎(chǔ)上提出解決方案。
　　 本文首先建立一個(gè)兩個(gè)基金經(jīng)理人的博弈模型,模型結(jié)果證明當(dāng)投資者根據(jù)基金經(jīng)理人相對(duì)業(yè)績(jī)決定投資時(shí),年

2、度前期業(yè)績(jī)相對(duì)較差的基金經(jīng)理人將增加投資組合風(fēng)險(xiǎn)而業(yè)績(jī)相對(duì)較好的基金經(jīng)理人傾向于降低風(fēng)險(xiǎn)。然后分析在中國(guó)基金業(yè)是否存在“基金競(jìng)賽”現(xiàn)象,通過(guò)多元線性回歸分析發(fā)現(xiàn)基金未來(lái)的資金流量與基金過(guò)去相對(duì)業(yè)績(jī)顯著正相關(guān),說(shuō)明中國(guó)基金業(yè)存在著“基金競(jìng)賽”現(xiàn)象?；鸬南鄬?duì)業(yè)績(jī)通過(guò)影響基金未來(lái)的資金流入從而對(duì)基金經(jīng)理產(chǎn)生一定激勵(lì),進(jìn)而影響其投資行為。運(yùn)用RTN和RAR分析相對(duì)業(yè)績(jī)的激勵(lì)效應(yīng),結(jié)果表明年度前期業(yè)績(jī)較差的基金經(jīng)理傾向于在年度后期加大投資組合風(fēng)

3、險(xiǎn),業(yè)績(jī)較好的基金經(jīng)理則傾向于降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)。但這種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為并沒(méi)有提高基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益,即沒(méi)有增加投資者福利。采取Logistic實(shí)證方法分析影響基金經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的具體因素,成立時(shí)間較短的基金、規(guī)模較小的基金以及從業(yè)經(jīng)歷較短的基金經(jīng)理人由于未能在基金市場(chǎng)上建立自己的聲譽(yù),業(yè)績(jī)較差時(shí)更有壓力為排名而戰(zhàn),從而傾向于提高投資組合風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)業(yè)績(jī)排序這種隱性激勵(lì)方式在我國(guó)基金業(yè)產(chǎn)生了一定扭曲,針對(duì)于此本文提出建議:培育完善的基金經(jīng)理市