上市公司財務重述報告的時機選擇——基于投資者有限關注視角.pdf

1、最近幾年來，上市公司由于之前發(fā)布的年報信息存在誤導投資者的信息或者錯誤而導致財務重述報告的現(xiàn)象越來越嚴重。財務重述其實是對以前年報信息進行補充更正或者修改，由于監(jiān)管部門對其財務重述的制度不健全，從而上市公司高級管理層就有動機通過改變披露的策略來使得投資者保持對上市公司的美好形象。另一方面，投資者每天要面對著眾多的信息，由于人的認知能力的有限，又使得投資者的注意在加工或處理信息方面的作用大打折扣，即表現(xiàn)為投資者關注的有限性。這種投資者的關

2、注有限性會使資本市場上產生顯著的一些規(guī)律。財務重述的本意是為了給廣大投資者提供更準確的信息，但是在信息不對稱和投資者的有限關注情況下，管理層有可能通過財務重述達到自利的目的。鑒于年報重述也是投資者很關注的上市公司披露的信息，因此本文研究的是當上市公司在披露期年報重述時，是否存在“星期偏好”和“月份偏好”？上市公司會不會針對投資者的有限關注而對擇機披露期年報重述消息？由于存在投資者的有限關注，上市公司是否有動機在投資者關注度高的時候披露其

3、好的財務重述好消息，而在相對于分散投資者注意力的時期內披露財務重述的壞消息？對于市場上披露的財務重述消息，投資者是否有正確、且充分的立即的反應？
　　行為金融學中的投資者有限關注表明，投資者對所有的可得信息不具有完全充分處理的精力和能力，他們往往考慮的是引起注意力的那部分信息，從而導致對信息反應過度或者反應不足。據(jù)此，本文對2005年至2010年的年報重述消息進行搜集和整理，對年報重述披露的好壞消息、時間、滯后期進行了統(tǒng)計和描述，

4、并且通過建立相關的計量模型對樣本上市公司的超額收益率與年報重述披露的星期、月份、好壞消息、滯后期以及公司規(guī)模等進行多元線性回歸分析，并站在投資者有限關注的角度去闡述年報重述消息披露的時機選擇。本文的創(chuàng)新點在于將行為金融學中的投資者有限關注與上市公司披露年報重述消息的時機相結合，用投資者的有限關注視角來解釋資本市場中的異質現(xiàn)象。
　　本文實證結果發(fā)現(xiàn)，我國上市公司對年報重述的披露存在著時機選擇傾向。進一步實證結果表明，上市公司在披露

5、年報重述的時候存在星期偏好和月份偏好，也即由于工作日投資者的關注度高，上市公司會選擇在工作日披露好消息；而周末具有分散投資者注意力的情況，上市公司會選擇在周末披露其壞消息。此外，公司選擇在每年年報披露時間期間（包括一至四月份）披露好消息對超額收益率有正向影響，而在四月份之后（不含四月份）披露年報重述好消息對超額收益率有負向影響。進一步實證發(fā)現(xiàn)：當前期投資者關注度高時，市場上投資者表現(xiàn)為對財務重述的充分解讀，而當前期投資者關注度低時，市場